许继电气(000400)——业绩符合预期，盈利能力向上、实施中期分红。
1H24归母净利润同比+10.35%，符合我们的预期。
公司公布1H24业绩（追溯调整后）：实现营收68.36亿元，同比-5.10%，归母净利润6.28亿元，同比+10.35%，扣非归母净利润6.11亿元，同比+15.90%；其中2Q24实现营收40.26亿元，同比+3.38%，归母净利润3.91亿元，同比-4.26%，扣非归母净利润3.85亿元，同比+0.44%。公司业绩基本符合我们的预期。
发展趋势
下半年特高压项目有望加快确收；国际业务多点开花。自2Q23公司逐步调整新能源业务合同模式、聚焦设备主业，工程类确收逐步缩减，使得1H24新能源及系统集成营收同比-29.74%，拖累整体收入表现。1H24期间公司中标特高压设备2.89亿元（包括青藏扩建1.79亿元换流阀设备），我们预计1H24末在手特高压设备订单约18.5亿元，随着项目建设推进，金上-湖北、陇东-山东项目有望大比例在下半年确收，带来利润弹性。智能电表方面，公司在国网2024前两批次招标中共中标10.6亿元，份额6.29%，位列第一，我们看好公司受益于此轮电表景气周期。1H24公司国际业务实现营收1.48亿元，同比+84.24%，公司公告显示1H24期间欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破，并落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目。随着中电装国际化战略深化，我们看好公司凭借在直流以及配用电领域的技术实力，加速海外市场开拓。
聚焦设备主业+降本增效，盈利能力持续提升。1H24公司毛利率20.90%，同比+1.86ppt，主要系：1）毛利率较低的新能源及系统集成业务收入占比从1H23的20%下降至1H24的15%；2）设计、采购等环节持续降本提效，智能中压供用电毛利率同比+5.34ppt、直流输电系统同比+2.33ppt、智能电表同比+1.39ppt、充换电设备同比+1.25ppt。1H24期间费用率9.62%，同比+1.43ppt，主要系销售费用率同比+1.06ppt（搭建二级营销体系建设影响）。1H24净利润率9.19%，同比+1.29ppt，稳中有升。
实施中期分红，重视投资者回报。公司拟实施中期分红，拟以总股本10.19亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.86元（含税），分红总金额约1.9亿元，占1H24归母净利润的30%（2023年度分红率30%）。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024年净利润预测12.25/14.81亿元，当前股价对应23x/19x 2024/2025e P/E。我们维持跑赢行业评级和36.30元目标价不变，对应30x/25x 2024/2025e P/E，较当前股价仍有32%上行空间。
风险
电网投资不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。