东阿阿胶(000423)——业绩符合预期，毛利率进一步提升。
1H24业绩符合我们预期。
公司公布1H24业绩：收入27.5亿元，同比增长26.8%；归母净利润7.4亿元，同比增长39.0%；扣非归母净利润7.0亿元，同比增长42.8%，符合预期。此外，公司启动首次中期分红，分红占上半年归母净利润99.77%。
发展趋势
阿胶及系列产品增长亮眼，单二季度保持快速增长。分产品看，根据公告，公司1H24阿胶及系列产品实现收入25.5亿元，同比增长32.5%，我们预计核心产品复方阿胶浆、阿胶糕等增长较快，其他药品及保健品收入1.3亿元，同比-11.9%。2Q24单季度实现收入12.9亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长28.0%；扣非归母净利润3.71亿元，同比增长33.6%。
盈利能力持续改善。根据公告，1H24公司毛利率73.5%，同比提升3.2ppt，单二季度毛利率75.5%，同比提升5.6个百分点；从费用端来看，1H24公司销售费用率36.4%，同比上升1.6ppt；管理费用率4.9%，同比下降1.3ppt；研发费用率2.4%，同比下降0.2ppt。1H24公司净利润率为26.9%，同比提升2.4ppt，单二季度净利润率29.7%，同比提升2.3个百分点。此外，公司经营活动产生现金流为9.2亿元，同比增长22.6%。
强化数字化运营，保障驴皮原料供应。根据公告，公司将不断强化线上线下联动，通过跨界联名、熬胶服务以及优化合作等方式，积极拓展消费客群。我们认为未来公司有望继续发掘新渠道潜力，持续提升顾客黏性。此外，公司将持续优化驴皮原料供应保障机制，通过精益管理、优化产品结构等方式，多措并举，保障驴皮原料供应。
盈利预测与估值
我们维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年22.7倍/18.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到A股中药板块估值中枢下移，我们下调目标价9.9%至70.1元，对应32.2倍2024年市盈率和26.4倍2025年市盈率，较当前股价有41.9%的上行空间。
风险
市场竞争风险，产品降价风险。