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发表于 2024-07-29 14:53:08
发布于 河南
原来今天白酒板块的下跌是因为外资看空白酒。但我觉得最大的原因还是市场无量和对增速放缓的担心。
![](http://gbres.dfcfw.com/Files/picture/20240729/CB66EDA4EEA1C6D5AD8F4DC08DA9085A_w640h426.jpg)
逻辑是社会库存过高,产能扩张遇上需求不振,茅台批价存在大幅下滑风险,白酒业绩增速会放缓到个位数,下调盈利预期跟评级。
宏观疲弱+供应过剩导致盈利预测与评级下调: 我们认为由于茅台酒“社会库存”的潜在去化、行业龙头的产能扩张以及持续的宏观不利影响(房地产市场去库存延续至H125,美国可能上调关税),未来12个月整个白酒行业的供需将进一步恶化。
社会库存分析: 我们估计2016-23年茅台酒销售中14-15个月的货量为囤积的社会库存,平均持有成本为2,079元/瓶,比当前价格低10%左右。若行业龙头未能控制供应(尽管需求疲软),我们的悲观情景显示到2025年底,茅台/五粮液的批发价可能从当前水平下跌50%/17%,2026年将企稳,2026年前五大白酒公司的盈利总额可能比2023年水平低11%。
imoutai销售疲弱: UBS Evidence Lab的imoutai追踪显示,2024年4月至6月期间,茅台市的GMV下降了51%,表明茅台市直接面向消费者的举措大幅放缓。
下调盈利和评级: 茅台/五粮液/泸州老窖/洋河股份从买入下调至中性。我们预计2023-25年我们覆盖的白酒企业平均每股收益CAGR将从2020-23年的19%放缓至8%。该行业估值为17x12个月动态 PE,而历史均值为22x,2010年以来的低点为10x。我们的2024/25年盈利预测平均比市场预期低 8/17%。
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