惠誉确认中国建筑的评级为'A'；展望稳定！ 惠誉评级已确认中国建筑股份有限公司（中国建筑）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，发行人违约评级展望为稳定。完整评级行动列表请见下文。
中国建筑是中国建筑集团有限公司（中建集团）的子公司，中建集团为国务院国有资产监督管理委员会全资拥有。按营收计算，中国建筑是全球最大的工程建设承包商，且母公司中建集团的营收、债务和资产几乎全部来自中国建筑。这两家公司的高级管理层团队高度重合。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评估得出中国建筑的评级是基于，惠誉认为中建集团是一家没有重大业务或大量债务的中间控股公司，因此，惠誉采用自上而下的评级方法，在中国主权信用评级（A+/稳定）的基础上下调一个子级，得出中国建筑的评级。展望稳定反映了惠誉对中国建筑将继续获得政府支持的预期。
关键评级驱动因素
政府持股程度和以往支持力度为"强"：中建集团由政府全资拥有，而截至2023年上半年末中建集团对中国建筑持股56.35%，因此惠誉评定中国建筑的法律地位、政府持股和控制程度为“强”。中建集团的董事会及主要高管对中国建筑的重大战略和投资决策具有巨大的影响力。鉴于中国建筑获得政府以补助、注资和退税等方式提供的直接、切实支持及来自政策性银行的大力扶持，惠誉评定该公司的政府以往支持力度为"强"。
违约的社会政治影响为“中等”：惠誉评定中国建筑若违约带来的社会政治影响程度为"中等"，这是由于，与在粮食、电力、能源、电信和资源等关键战略领域占据主导地位的其他央企相比，该公司在竞争更激烈的领域开展业务。惠誉认为，住房建设和房地产开发行业更具商业性质。
违约的融资影响为“强”：惠誉评定中国建筑若违约带来的融资影响为"强"是基于，中国建筑是境内外债券市场上的活跃发行人，该公司若违约可能令中国政府及中国其他政府相关企业的资本市场融资渠道受阻。
全球最大的建筑公司：中国建筑的规模和市场地位使其在国内外招标过程中具有一定优势。由于规模庞大，单个项目失败或亏损造成的影响较为有限。同时，客户多元化也降低了该公司的业务风险。中国建筑是中国最大的承包商，且《工程新闻记录》数据显示，该公司也是全球最大的承包商，2022年并表年销售额超过2,800亿美元，新签工程建设合同金额超过4,800亿美元。
中国建筑在中国建筑行业的关键领域占据强大的市场地位。该公司在中国房屋建筑市场占据10%以上的市场份额。此外，中国超过90%的300米以上的超高层建筑都由该公司建造。
对住宅项目的敞口下降：随着中国建筑住宅项目的营收贡献度下降，惠誉预期，中国建筑的营收增速将依靠非住宅项目。鉴于中国房地产市场疲弱，中国建筑已缩减对民营房企和住宅项目的敞口。中国建筑的住宅项目合同金额占工程建设合同总金额的比例从数年前的40%及以上进一步降至2022年的21%、2023年上半年的18%。惠誉认为，若房地产市场下行延续，未来数年住宅项目的营收贡献度或将降至15%以下。
多元化支撑盈利能力：惠誉预期，非住宅项目（利润率通常近似或高于住宅项目的利润率）的贡献度上升将支撑中国建筑稳定的盈利能力。中国建筑扩展非住宅项目所涉及的领域包括工业厂房、教育场所、医疗设施，以及交通、能源和环保设施等基础设施建设项目。惠誉预期，随着项目构成持续演进，其建筑业务毛利率将维持在2023至2026年的8%以上。相较而言，2016至2020年的毛利润率为6%至7%
可持续的增长；大量在手订单：尽管国内房地产市场承压，但是中国建筑的营收可预见性继续受其强劲的新签合同和大量在手订单的支撑。得益于非住宅项目和基础设施建设项目的稳健增长，2022年和2023年前8个月，新签建筑合同同比分别增长12.7%和10.7%。截至2022年末，中国建筑的建筑相关在手未完成订单与一年营收的比例保持在约4.0倍，大致与2020至2021年水平持平。惠誉预期，未来数年新签合同的稳定增长将继续支撑前述比率保持稳定。
强劲的财务状况：惠誉评定中国建筑的独立信用状况为'bbb+'是基于其强劲的业务状况——具体体现为该公司拥有领先的市场地位、无可匹敌的规模、多元化的业务以及稳健的在手订单与营收比。此外，中国建筑良好的流动性状况，稳健的EBITDA利息保障倍数（约6.0倍）和畅通的融资渠道亦为其独立信用状况提供支撑。中国建筑的EBITDA利润率维持在4%-5%，且杠杆率远低于国内其他的工程建设承包商。中国建筑净债务与EBITDA比率从2021年的2.9倍略升至2022年的3.1倍。
鉴于中国建筑开始控制对公私合作（PPP）项目的投资，且EBITDA持续增长，惠誉预期，2023至2026年间，中国建筑的净债务/EBITDA比率将逐步降至3.0倍以下。由于更多项目投运，该公司对现有PPP项目的净投资额（投资减去回报）可能已达到峰值。在营PPP项目数、相应权益投资额占现有PPP项目总数、相应权益投资总额的比重分别从2020年末的30%、25%升至2023年上半年末的57%、55%。
剔除中国海外发展数据：惠誉在对中国建筑进行财务分析时，将中国海外发展有限公司（中国海外发展，A-/稳定）从财务报表中剔除，因为中国海外发展的核心业务与建筑无关，作为香港上市公司运营相对独立，且其与中国建筑之间在现金互换程度上存在一定限制。
评级推导摘要
中国建筑‘A’的发行人违约评级高于中国其他大型央企建筑公司的发行人违约评级，如中国中铁股份有限公司（中国中铁，A-/稳定）和中国交通建设股份有限公司（中国交建，A-/稳定）。存在一个子级的差距主要是由于，尽管中国建筑政府相关企业得分较低（25分），但是鉴于中国建筑‘bbb+’的独立信用状况更强，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》采用了“自上而下且下调一个子级”的方式。
按剔除中国海外发展的报表计算，中国建筑的运营规模仍大于中国中铁和中国交建。此外，相较于后两者，中国建筑的财务状况更优、杠杆率更低且利息保障倍数更高。中国中铁和中国交建的独立信用状况分别为‘bb-’、‘b+’。
此外，中国建筑的独立信用状况评估结果高于上海建工集团（BBB+/稳定）‘bbb-’的独立信用状况，因为中国建筑的运营规模更大、地域分布更多元且利息保障倍数更高。
中国建筑若违约带来的社会政治影响评估结果为'中等'低于中国中铁和中国交建的评估结果，因为，惠誉认为，房建和房地产开发市场较基础设施建设市场更具商业性质且竞争更激烈。中国中铁和中国交建是中国交通基础设施建设领域的龙头企业，分别在铁路建设，以及公路和港口项目方面占有重要地位。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2023年营收增长率为7%，2024-2026年期间每年增长3%-6%（剔除中国海外发展数据）；
- 2023-2026年期间EBITDA利润率为4.9%（剔除中国海外发展数据）；
- 2023-2026年期间每年资本支出为180亿至190亿元人民币（剔除中国海外发展数据）。#高息资产持续走强，中国神华年内新高#