五粮液近日披露最新财报。

　　上半年，五粮液实现营业收入506.48亿元，同比增长11.3%；归母净利润为190.57亿元，同比增长11.86%。

　　五粮液董事长曾从钦将公司今年营收目标定为“两位数稳健增长”，以此对照，公司上半年业绩基本符合预期。不过，当下白酒行业进入深度调整期，即便是稳坐行业第二的五粮液，也谈不上高枕无忧。

　　为了把酒卖出去，五粮液付出了更高的成本。

　　公司销售费用创新高至53.66亿元，同比上涨24.21%，比去年上半年多了10亿元。其中，促销费用34.41亿元，同比增长超31%。财报解释称，这是公司为提振商家信心加大了市场投入，该费用包括渠道建设、团队建设、消费者培育等。

　　面对行业周期，曾从钦在公司各项会议反复提及，要“求稳”。目前公司有相对充足的现金蓄水池，上半年末现金及现金等价物余额为1253亿元，但五粮液产品吨价下降、价格倒挂等问题仍未得到解决。

　　今年上半年，五粮液公司酒类业务（包括五粮液和其他酒类产品）合计营收471.11亿元，同比增长12.46%，毛利率为82.59%。

　　其中，作为主要业绩支柱的五粮液产品销售收入为392.05亿元，同比增长11.45%；销量为24194吨，同比上涨12.07%。以此计算，五粮液上半年吨价（营收/销量）约162万元，与去年同期相比略有下滑。2023年上半年，五粮液以21588吨销量实现营收351.79亿元，吨价约163万元。

　　值得注意的是，公司去年就已遇到吨价下滑的问题，2021年—2023年，五粮液吨价分别为168.17万元、168.87万元、162.46万元，去年下降了近4个百分点。

　　制表：水芙蓉

　　曾从钦去年底明确表态，将适当缩减产品投放量，推动品牌价值回归，“不会让经销商吃亏”。随后，公司对大单品“第八代五粮液”采取缩量、涨价策略，试图稳住产品价格。

　　首先是减少供货，据市场消息，今年五粮液经销商的“普五”合同量将被砍掉20%。其次是抬高价格，第八代五粮液2月开始宣布涨价，由此前的969元/瓶上调至1019元/瓶。

　　不过从结果来看，抬价、缩量两手抓，仍没挡住五粮液吨价下滑的趋势，线上价格倒挂的现象同样存在。

　　五粮液京东自营店内，第八代“普五”52度500ml的价格的到手价是969元，低于新调整后的出厂价；拼多多百亿补贴价格在876元。而据今日酒价数据，这款产品9月2日批发价为960元。

　　当下白酒价格倒挂已成为行业性问题。市场更关注的是，高端白酒们将如何挺过周期、稳住产品价值？

　　7月下旬，瑞银集团发布一则中国白酒行业研报，将五粮液的评级从“买入”下调至“中性”。瑞银认为，由于近三年白酒企业们大幅扩产，今年、明年高端白酒的零售价格下行压力将加剧。如果公司在消费需求疲软的前提下仍未调整产品供应量，五粮液到明年批发价可能下跌17%。

　　五粮液产品上半年批价未有明显下滑，但成品酒库存量增长了53%；公司整体成品酒库存为40742吨，大幅上涨了62%。公司还将继续扩大产能，目前五粮液设计产能为17.56万吨，上半年实际产能为7.8万吨，还有6万吨产能正在建设。