隆平高科(000998)——国内优质品种支撑较强韧性，关注巴西调整节奏。
2Q24业绩符合预告区间。
公司公布1H24业绩，考虑隆平巴西并表影响后，收入同比-1.3%至25.82亿元，归母净利润同比扭亏为盈至1.11亿元。其中2Q24营收实现5.1亿元，调整后同比-39.1%，归母净利润实现0.34亿元，同比扭亏为盈，符合此前预告区间及我们预期。
发展趋势
1、国内水稻业务逆势高增，巴西玉米受粮价承压等因素业绩承压。我们认为，1）分品种：1H24年水稻/国内玉米/巴西玉米种子实现营收8.37/4.29/8.5亿元，同比+19.6%/-24.8%/+2.4%，国内水稻隆两优、晶两优系列品种稳中求进，臻两优、玮两优等大单品快速上量支撑业绩快速释放，国内玉米下滑主因23年上半年发货节奏导致的高基数；2）分主体：国内玉米种子核心主体联创种业1H24实现营收/净利润2.98/0.61亿元，净利率为20.5%；海外玉米种子核心主体隆平发展1H24年实现营收/净利润8.5/-5.97亿元，利润承压主因巴西市场粮价低迷及汇兑损失等因素影响。
2、国内种子盈利能力稳中有升，巴西粮价下行、汇兑损失等拖累盈利。我们认为，1）毛利端：公司1H24毛利率同比-4.7ppt至30.9%，其中水稻种子/境内玉米种子/境外玉米种子毛利率分别实现39.6%/44.1%/4.2%，同比+1.9/+2.3/-19.5ppt，国内优质品种支撑毛利水平稳中有升，巴西粮价下行压制盈利水平；2）费用端：1H24公司期间费用率同比+13.4ppt至46.2%，主因巴西为消化库存加大销售力度、人员扩张提升管理费用、汇率波动产生汇兑损失等拖累。同时，公司转让隆平生物股权增加投资收益3.4亿元。综合影响下，公司1H24净利率同比+10.5ppt至4.3%。
3、业务、管理、资金三维度蓄势，种业龙头业绩潜力有待释放。我们认为，1）业务：公司旗下裕丰303D、中科玉505D等22年常规版本推广面积超千万亩大品种已获转基因品种审定，“大品种+优质性状”组合竞争力持续强化；联创常规玉米品种凭借团队及渠道优势，有望稳健成长、退货率低于行业；水稻事业部运作成效显著，新兴品系迅速上量，有望重回快速成长通道；2）管理：新董事长上任后完成管理层调整、考核机制优化、持续聚焦主业，推动主动剥离低效、无效、非主业的参股公司；3）资金：中信集团参与定增12亿注入资本金支持，有望持续降低公司负债率及财务费用。
盈利预测与估值
基于1H24粮价下行，下调24/25年归母净利36%/19%至4.2/6.5亿元，当前股价对应24/25年30/19倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价25%至12元，对应24/25年38/24倍P/E，28%上行空间。
风险
粮价下行，生物育种产业化进程不及预期，汇率波动，存货减值。