招商公路(001965)——1H24业绩符合预期，经营表现相对稳健。
1H24业绩符合我们预期。
公司公布1H24业绩：收入59.8亿元，同比增长39.7%，收入高增主要由于并表招商中铁；归母净利润27.1亿元，同比下降3.6%，符合预期。其中2Q24实现收入29.6亿元，同比增长31.3%；归母净利润14.1亿元，同比下降3.2%。
发展趋势
分板块看：1）投资运营板块：1H24实现收入48.3亿元，同比增长54.6%，同比高增主要由于并表招商中铁，根据交通运输部，1H24公路人员流动量完成298.4亿人次，同比增长6.6%，我们认为公司公路运营主业上半年表现相对稳健；2）投资收益：1H24 实现投资收益23.5亿元（占归母净利润的86.7%），同比下滑3.7%，一方面由于公司实现并表招商中铁后不再贡献投资收益，另一方面公司参股多家公路上市公司，由于上半年高速公路行业普遍受节假日天数增多、恶劣天气及宏观经济环境等因素影响，已披露中报的公路上市公司1H24业绩多数有所下滑；此外，根据公司公告，公司上半年完成并表路劲基建，1H24路劲基建自购买日（4月22日）至期末实现净利润5210.5万元。3）其他板块：交通科技/智能交通/交通生态板块分别实现收入9.2/1.2/1.1亿元，同比+10.1%/-39.9%/-6.2%。
展望下半年，高速运营或环比改善，公募REITs发行有望增厚收益。上半年高速公路行业收入普遍承压，展望下半年，我们认为节假日、天气等短期不利因素影响消除后高速公路经营情况或有所改善。此外，根据公司公告，招商基金招商公路REIT已于5月24日获证监会批复，我们认为若公司本单REIT成功上市，一方面能够增厚当期收益；另一方面，长期看公司打通了“投融管退”闭环，能够有效盘活公司存量优质资产，增强公司的滚动投资能力和可持续经营能力。
盈利预测与估值
由于受宏观经济环境影响货车流量恢复低于我们预期，我们下调2024/2025净利润14.3%/11.7%至59.65亿元/55.28亿元。当前股价对应2024/2025年14.0倍/15.1倍市盈率，对应2024/2025年3.8%/3.6%股息率。由于公司分红稳健且确定性较强，我们维持跑赢行业评级和13.52元目标价，对应15.5倍2024年市盈率和16.7倍2025年市盈率，较当前股价有10.5%的上行空间。
风险
REITs出表不及预期，经济增长不及预期。