中航光电(002179)——多领域布局进展顺利，公司24H1业绩符合预期。
公司公布2024年半年报。公司24H1实现营收91.97亿元（yoy-14.51%），实现归母净利润16.68亿元（yoy-14.61%），实现扣非归母净利润16.39亿元（yoy-14.59%）。公司24Q2实现营收51.84亿元（yoy-4.28%，qoq+29.16%），实现归母净利润9.17亿元（yoy-4.47%，qoq+22.16%），实现扣非归母净利润9.03亿元（yoy-3.97%，qoq+22.67%）。公司24H1业绩符合预期。
点评：
防务领域订货节奏放缓营收短期承压，在手订单逐步恢复24Q2营收环比稳增。1）分产品看，公司24H1电连接器及集成互联组件实现营收71.19亿元（yoy-15.63%），光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收13.26亿元（yoy-17.41%），流体连接器及组件、齿科及其他产品实现营收7.52亿元（yoy+5.30%）；2）分子公司看，24H1中航富士达实现营收3.79亿元（yoy-19.02%），沈阳兴华实现营收7.82亿元（yoy-3.58%），深圳翔通实现营收3.70亿元（yoy+54.17%），青岛兴航实现营收1.83亿元（yoy-40.20%）；3）分地区看，中国大陆实现营收86.50亿元（yoy-15.65%），港澳台及其他国家实现营收5.48亿元（yoy+8.81%）。公司营收下滑主要系防务领域订货放缓所致，随着公司防务领域订单逐步恢复叠加民用多领域布局加速、国际化业务提升，公司全年营收有望稳增。
公司净利率保持稳定，24Q2业绩环比改善。1）公司24H1毛利率较去年同期降低0.85pcts至37.20%，其中电连接器及集成互联组件毛利率为40.96%，较去年同期降低0.54pcts；光连接器及其他光器件以及光电设备毛利率为21.02pcts，较去年同期降低1.45pcts；2）公司24H1净利率提升0.06pcts至19.16%，其中期间费用率提升0.71pcts至16.50%，收到先进制造业企业增值税加计抵减1.19亿元。
公司存货及应收账款维持高位，在建工程增长产能逐步释放。截至24H1末，1）公司存货及应收账款维持高位，其中应收账款达114.23亿元，较24Q1末增长19.09亿元；2）公司在建工程达25.15亿元，较24Q1末增长23.65%。基础器件产业园项目（一期）顺利投产，多个产业基地已陆续竣工投产或开工建设，产能逐步释放，为公司业绩增长提供有力支撑。
行业长坡厚雪，公司有望成为世界级连接器企业。1)更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因；2）公司坚持价值延伸+高端拓展的发展思路，不断丰富产品种类及服务方式，使公司具备较强的抗行业周期风险的能力；3）十四五期间军用连接器需求有望持续高景气，行业强者恒强，公司市占率有望持续提升；4）汽车连接器业务受益于行业格局颠覆，公司有望成为世界汽车连接器巨头。
下调24-26E盈利预测及维持“买入”评级。考虑到公司防务领域订货节奏放缓，我们下调公司2024-2026E年归母净利润预测为37.73/46.79/58.49亿元（前值为41.43/50.24/62.73亿元），当前股价对应PE分别为20/16/13倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器核心企业，未来业绩持续高质量增长值得期待，因此维持“买入”评级。
风险提示：市场需求波动风险；采购供应链不稳定风险；行业竞争加剧风险。