三季报之后，上市公司回购渐多，而防水龙头东方雨虹（002271）的回购堪称大手笔。11月14日晚，公司发布公告称，用于回购的资金总额不低于5亿元，且不超过10亿元，回购价格不超过每股19.3元。按本次拟用于回购的金总额资上限测算，预计回购股份数量约为5181万股，约占公司总股本2.13%；本次回购的金额全部用于注销，其理由是基于对公司长期价值的看好。

　　不过，《财中社》发现，在公告回购的同一日及次日，东方雨虹也公告了大股东解除质押及质押的公告，截至11月16日，控股股东及其一致行动人质押占其所持股份的比例高达74.23%。

　　而从前三季度来看，东方雨虹尚没有走出房地产调整的阴影，不仅盈利较上年同期接近腰斩，且抵债资产的爆增，虽然降低了应收账款回款的风险，但依然占用了公司大量资金，且其出租或者出售均非易事。

　　盈利调整股价承压

　　东方雨虹于2008年9月登陆中小板，起家业务是以建筑防水材料为主，受益于中国房地产过去十多年的超级繁荣期，公司体现了良好的成长性：2005年，公司营收和净利润分别为1.74亿元和0.16亿元，在本轮房地产调整前的2021年，公司营收和净利润分别为319.34亿元和42.05亿元。公司股价从上市首日的每股0.54元（非特别说明为除权后，下同）上涨至最高的57.99元，上涨超100倍，公司市值超千亿元，是中小板涨幅最大的牛股之一。

　　不过，从2021年开始，房地产持续调整，虽然公司开始向民用建材、砂浆粉料等多元业务领域延伸，以向建筑建材系统服务商转型，2022年至2024年前三季度，东方雨虹营收分别为312.14亿元、328.23亿元及216.99亿元，营收没有出现大幅下滑，但公司盈利能力却大幅滑坡：同期，公司净利润分别为21.2亿元、22.73亿元和12.77亿元，前三季度盈利较上年同期接近腰斩。

　　在此轮地产调整之中，东方雨虹股价也遭遇了惨烈调整：从2021年6月1日的最高每股57.99元下降至2024年9月最低的9.22元，下跌幅度超过80%，即便9月底开始大幅反弹超50%，市值也较高点下跌超60%。

　　股价的惨烈下跌给控股股东及员工持股计划带来巨大的压力。在股价高位的2021年6月，控股股东李卫国及其一致行动人李兴国持有质押的股票为1.83亿股，占其当时所持公司的股份比例为43.87%；而截至2024年11月16日，李卫国及其一致行动人质押4.02亿股，占其所持比例已经高达74.23%。

　　股价大幅调整也导致公司员工持股计划被迫低价“割肉”。2018年市场大幅调整，当年年7月，东方雨虹公告拟回购不低于3亿元、不超过10亿用于员工持股计划，此后变更为用于股票激励；10月，公司实控人兼董事长提交了《关于鼓励内部员工增持公司股票的倡议书》，号召员工买入自家股票连续持有12个月以上，亏损由实控人承担。

　　2021年上半年，在股价处于相对高位时，东方雨虹又筹划了员工持股计划，该计划也由实控人兜底，以员工筹集资金+配资的方式买入公司股票，当年6月23日完成购买，累计买入4947万股，耗资27.6亿元，成交均价为每股55.78元（除权前），该员工持股计划因为股价持续下跌损失惨重，最终在2024年初，实控人李卫国不得不减持部分股票以弥补员工持股计划的亏损。

　　抵债资产爆增

　　在本轮房地产调整之前，东方雨虹的防水材料主要通过参与房企集采的方式销售给下游房地产产业，由此导致较大的应收账款，当行业处于上升周期时，回款不是问题，而当行业转入下行周期时，应收类款项的压力逐渐显现。

　　自2021年底以来，东方雨虹各期末“应收账款+应收票据”余额均在百亿元以上，这也导致公司信用减值持续攀升。2022年至2024年前三季度，公司信用资产减值损失分别为3.15亿元、7.53亿元和6.33亿元。

　　《财中社》注意到，前三季度未披露报表附注，但从东方雨虹2024年上半年报看，公司对房企的应收账款回收仍呈现恶化的趋势：其1-2年、3年以上的应收账款均呈现不同程度的上升。

　　在三季报之后的投资者交流会上，东方雨虹管理层表示：“公司今年四季度核心工作之一就是处置工抵房，公司希望今年尽最大努力清理掉历史遗留的工抵房和应收账款，实现明年轻装上阵、重振旗鼓。目前来看，公司产生大规模新增工抵房的时期已经过去，目前在手的工抵房基本是以前年度做直销业务尤其是集采业务形成的。”

　　事实上，除了账龄不断延长的应收款外，公司还有大量的应收账款最终变成了工抵房，其主要体现在投资性房地产及其他非流动资产科目下的购房款上。

　　2024年上半年末，东方雨虹投资性房地产突然增至16.22亿元，对此，公司解释称主要系报告期内抵债资产转让。9月底，公司管理层在互动易上表示，根据公司管理层对该抵债资产的持有目的，将其列报至投资性房地产。

　　显然，从其会计科目分类看，管理层打算把这部分投资性房地产用于出租，只是，在目前商业地产出租低迷情况下，公司这部分投资性房地产的收益情况不容乐观。

　　应收账款的另一个来源是购房款，这部分放在其他非流动资产科目下，从2021年底开始出现。截至2024年上半年底，购房款期末余额为18.61亿元，已计提1.96亿元的减值准备，该购房款较2021年年底的13.09亿元大幅攀升。对于购房款，东方雨虹2024年6月底在互动易上表示，系公司取得的抵房资产。在当前房价跌幅较大背景下，公司的工抵房处置同样也不容乐观。