从农药化工起家，到转型“农药化工+医药健康”双主业，再到如今跨界转型“农药化工+光伏新能源”双主业，“杀菌剂龙头”蓝丰生化（002513.SZ）两次转型似乎都没有达到预期效益。

　　8月5日晚，蓝丰生化披露了2024年半年报，公司实现营业收入8.49亿元，同比增长61.26%；归母净利润-1.39亿元，同比下降52.05%；扣非归母净利润-1.20亿元，同比下降22.10%，亏损金额基本上落在了半年报业绩预告的预测值之内。

　　值得注意的是，2018年至2023年这六年期间，蓝丰生化的扣非归母净利润均为亏损状态。

　　8月6日上午，时代周报记者给蓝丰生化证券部发去了采访邮件，截至发稿时尚未得到回复。

　　光伏业务亏损不达预期

　　在2010年上市之初，蓝丰生化的主营业务只有“农药及精细化工产品的生产、研发、销售等”。

　　2015年，蓝丰生化完成收购陕西方舟制药有限公司（以下简称“方舟制药）”的重大资产重组事项，公司主营业务变成“医药健康+农药化工”双主业。

　　谁曾想，五年之后，即2020年末，蓝丰生化又把方舟制药100%股权出售了，公司主营业务由“医药健康+农药化工”双主业回归为“农药化工产品的研发、生产和销售业务”。

　　在首次转型失败后，2023年10月，蓝丰生化完成收购安徽旭合科技新能源有限公司（以下简称“旭合科技”）51%股权，公司主营业务由“农药化工”单主业转变为“农药化工+光伏新能源”双主业。

　　“长期看有利于提升公司的盈利能力，从而提高公司竞争力。”这是蓝丰生化跨界收购旭合科技51%股权时公告中的一句话，旭合科技的主营业务是光伏。

　　但是目前来看，旭合科技2024年上半年不仅没能提升蓝丰生化的盈利能力，反而还陷入到亏损之中。

　　蓝丰生化2024年半年报显示，公司营业收入同比增长61.26%的原因“主要系本期新增光伏业务收入所致”。

　　其中，蓝丰生化第二季度实现营业总收入4.71亿元，同比增长225.21%，环比增长24.55%；归母净利润-1.09亿元，同比下降41.50%，环比下降256.80%；扣非净利润-8703.04万元，同比下降11.67%，环比下降162.53%。

　　光伏业务的确扩大了蓝丰生化的营业收入，但是并没有带来利润。

　　分产品来看，2024年上半年，蓝丰生化的农化产品实现营业收入3.08亿元，占公司营业收入比重为36.25%，毛利率为1.22%，同比减少0.58个百分点；光伏业务实现营业收入5.41亿元，占公司营业收入比重为63.75%，毛利率为-4.52%，明显处于亏损状态，没有达到此前预期。

　　图片来源：蓝丰生化公告

　　根据中国光伏行业协会（CPIA）的统计数据，2024年上半年，我国多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超32%；国内光伏新增装机102.48GW，同比增长30.7%。出口量方面，2024年上半年硅片、电池、组件出口量分别同比增长34.5%、32.1%、19.7%。但产业链价格方面，多晶硅、硅片价格下降超40%，电池片、组件价格下滑超15%。

　　受产业链价格下降等影响，行业经营承压，为了争夺市场份额，光伏企业纷纷采取降价策略。旭合科技的光伏业务主要是太阳能电池片及组件，利润空间受到压缩，导致净利润为-7670.28万元，这或是蓝丰生化上半年业绩亏损的重要原因之一。

　　中原证券电新分析师唐俊男认为，行业去产能进行中，光伏产业链价格有望筑底。“但光伏行业彻底淘汰落后产能，实现供需平衡和供需扭转仍需时日。”

　　扣非归母净利润已连亏六年

　　2024年上半年的亏损，并非蓝丰生化的首亏，在过去六年多的时间里该公司的扣非归母净利润始终处于亏损状态。

　　Wind数据显示，2018-2023年，蓝丰生化的营业收入从14.81亿元增至17.42元，但是归母净利润仅在2020年为正，其余年份均为亏损；扣非归母净利润更是连亏6年，分别是-8.76亿元、-5.22亿元、-0.48亿元、-4.86亿元、-2.56亿元和-3.61亿元。

　　连年亏损显示出蓝丰生化的主营业务持续盈利能力堪忧，同时其资产负债率不断增长，已经达到了历史高位。

　　截至2024年6月30日，蓝丰生化的资产负债率已经达到了97.76%，距离资不抵债仅仅“一步之遥”，而该公司2010年上市当年的资产负债率仅为34.88%。

　　其中，蓝丰生化上半年末的资产总额约为34.38亿元，负债总额约为33.61亿元，所有者权益仅为0.77亿元，而归母所有者权益已经降至-1.11亿元左右。

　　从现金流的角度来看，2024年上半年，蓝丰生化的经营活动现金流净额为6495.23万元，同比增加6880.28万元，主要系“本期收到政府补贴、收回部分保证金所致”；筹资活动现金流净额1.39亿元，同比增加1.10亿元，主要系“本期借款增加所致”；投资活动现金流净额-1.83亿元，上年同期为-3200.63万元，主要系“报告期光伏业务在建项目投入增加所致”；期末现金及现金等价物余额约为4081.39万元，报告期内净增加2490.14万元。

　　但是Wind数据显示，2024年上半年，蓝丰生化的“企业自由现金流”约为-1.98亿元，而2023年末约为-0.24亿元，2023年上半年末约为0.12亿元。

　　截至2024年6月30日，蓝丰生化的货币资金约为3.66亿元、短期借款约为2.32亿元、其他流动负债约为2.39亿元，其流动比率、速动比率和现金比率降至0.54、0.43和0.14，紧张的现金流直接加大了蓝丰生化的短期偿债压力。

　　8月6日，蓝丰生化的股价为3.50元，年内跌幅约49%，公司市值为12.35亿元，较2023年末的25.88亿元蒸发了13亿元左右。