可转债“零违约”被频频打破之下，近万亿元的可转债市场投资逻辑也发生新的变化。

　　8月7日，深市上市公司岭南股份（002717.SZ）发布公告，称发行的“岭南转债”将于2024年8月14日到期，然而截至2024年7月31日公司剩余金额为6.45亿元，其现有货币资金无法覆盖本息，存在重大兑付风险。受此公告影响，岭南股份当日遭遇股债“双杀”，岭南股份正股和岭南转债双双跌停；8月8日，岭南股份股价再度跌停报收1.01元；岭南转债大跌近20%报60.125元。

　　值得一提的是，最近一只面临退市的可转债是广汇转债。7月17日，沪市上市公司广汇汽车（600297.SH）因20个交易日股价低于1元而遭到股票退市，其可转债也面临退市，作为首支触及“面值退市”标准的高评级可转债，广汇转债7月16日和7月17日已连续两日跌停，7月18日起停牌，最后报收45.767元，存量余额高达28.92亿元，超85%的投资者未转股。而反之，由于一众上市银行股价纷纷创新高，使得诸如兴业银行可转债等受到以公募基金为代表的机构投资者抱团“追捧”。

　　“过去投资者可能认为可转债是相对安全的投资工具，而现在随着一些可转债开始违约，投资者需要更加谨慎地选择投资标的，深入分析发行可转债公司的财务状况和未来前景，避免盲目投资。另外，为了降低单一违约事件对整个投资组合的冲击，投资者需要更加重视投资组合的多样化，分散风险。”上海仟富来资产管理公司总经理许佳莹对《华夏时报》记者表示。

　　A股接连出现股债双杀

　　“7月份的广汇汽车，8月份的岭南股份，机构纷纷踩雷上市公司可转债损失惨重。事实上无论广汇汽车还是岭南股份，这些没有披星戴帽的上市公司退市风险并不比ST股小，最主要的还是后续的追偿索赔，会变得非常繁琐。”8月8日，上海一家公募机构债券交易负责人梁斌（化名）接受《华夏时报》记者采访时坦言。

　　以岭南转债为例，其全称岭南生态文旅股份有限公司公开发行可转换公司债券，发行量6.60亿元，期限为6年，票面利率1.8%，起息日期为2018年08月14日，到期日期为2024年8月14日，截至2024年7月31日，“岭南转债”剩余金额为6.45亿元。据岭南股份2024年一季度报告显示，公司一季度净利润-9241.75万元，同比下降76.54%；营业收入3.05亿元，同比下降39.09%；公司总资产151.08亿元，同比下降8.64%。

　　资料显示，岭南转债最新的信用级别为“CC”，而在去年11月，该债券的评级还为A。债券期限6年（第一年为0.3%，第二年为0.5%，第三年为1.0%，第四年为1.5%，第五年为1.8%，第六年为2.0%），对应正股名称为岭南股份，转股开始日为2019年2月20日，转股价1.4元。

　　梁斌指出，根据此前评级机构观点，岭南股份债务逾期、累计诉讼持续未能得到妥善解决，公司融资环境不断恶化，整体流动性压力骤增。同时岭南转债未转股比例很高，且当前股价大幅低于转股价格，公司股票已触发因股价低于面值被终止上市的情形，可能面临被终止上市的风险，且岭南转债增信资产变现具有不确定性。

　　“岭南转债多少会有点悲情色彩，曾经多次下修转股价，且多次下修到底，转股价从10.63元/股调整至1.4元/股，在对待下修的态度上较积极，但仍未能挽救最后的颓势。”许佳莹评价称。

　　事实上，从2023年开始，可转债实现多个“零突破”，特别是搜特转债、蓝盾转债、鸿达转债等陆续跟随正股强制退市，打破了可转债维持多年的不退市惯例。今年5月17日，搜特公告由于流动性不足无法兑付回售本息，搜特转债正式成为首只实质性违约的可转债，至此可转债市场三十余年的“零违约”神话彻底破灭，进可攻退可守的传奇也无法延续，取而代之的则是转债可能面临资不抵债，无法偿还的情况。根据Wind数据显示，目前跌破面值的“破净”转债数量由前期的个位数水平，增加至最新的115只，占527只可转债梳理的22%。

　　在许佳莹看来，转债信用风险主要是指发行人无力还本付息的违约风险。一般情况下，发行人在正股价格持续下跌后可以通过下修转股价格促进转股，降低还本付息压力。但若正股触发退市条件，导致转债跟随正股进入退市板块，此时转债持有人为保持债权人身份，即使发行人下修到底，也难以有效提升其转股意愿，发行人转债兑付压力和违约风险也因此大幅提升，例如岭南转债。

　　“近期风险事件频发，我们认为在投资过程中需要注重几点，降低踩雷风险。其一是深入研究公司基本面，包括资产负债表、利润表和现金流量表，关注公司的盈利能力、负债水平和现金流状况；其二分析了解公司所处行业的整体状况，包括行业周期、竞争格局和政策环境，评估行业风险对公司的影响；第三则是不要将所有资金投入单一公司或单一行业，分散投资于多个公司和行业，以降低单一公司或行业风险对整体投资组合的影响；最后则是密切关注监管机构发布的相关信息和政策变化，及时了解市场的合规要求和风险提示。”许佳莹建议。

　　机构转投银行转债

　　可转债打破零违约之后，市场表现也急转直下，今年以来已经下跌3.49%。根据Wind统计，截至7月29日，今年以来中证转债指数下跌3.49%.向比5月中旬的高点，下跌了6.3%。

　　可转债表现不振，公募基金的“持仓量”也有所下降。光大证券最新发布数据显示，2024年二季度末基金持有转债规模为2761.6亿元，较上季度末增持转债41亿元，同比则下降12.9%，全市场投资可转债资产的公募基金数量为2031只，创下近四年新低。而今年二季度，基金持有转债规模前五大的行业分别为银行、电力设备、电子、基础化工和农林牧渔行业，持仓规模分别为735.9亿元、282.1亿元、186.7亿元、151.8亿元和141.1亿元。兴业银行转债成为基金增持规模最大的个券。具体而言，兴业转债、豪鹏转债、杭银转债、博23转债、广泰转债是2024年二季度基金增持规模前5大个券。其中兴业转债被基金增持最多，共增持9.4亿元。基金增持规模前十大转债共计被增持51.22亿元。

　　“可转债最近跳水严重主要有两方面的原因：其一，伴随着可转债零违约神话被打破，市场开始更加重视可转债的信用风险，从而导致投资者对可转债的持有态度变得更加谨慎；其二，新国九条出台后，使得可转债的债底不再坚不可破，投资者对可转债的安全性产生了疑虑。”排排网财富研究部副总监刘有华接受《华夏时报》采访时分析。

　　不过银行可转债又成为众多机构追捧的品种，统计数据显示，二季度末公募基金银行转债持仓规模达到735.9亿元。

　　“公募抱团银行转债我们认为主要有几个原因：首先是稳定的基本面，银行业整体盈利稳定，抗风险能力较强，尤其在当前经济环境下，银行作为金融体系的重要支柱，表现相对稳健；其次是较低的违约风险，与其他行业相比，银行可转债的违约风险较低，使得投资者更倾向于选择风险较低的银行可转债；第三是较高的票息收益，银行可转债通常提供较高的票息收益，吸引了追求稳定收益的投资者和机构；第四则是银行可转债流动性好，交易活跃，便于公募基金大规模持仓和调整。对量化私募及其他投资者而言，银行可转债提供了一个风险相对较低且收益稳定的投资机会，投资者可以通过分散投资、动态调整策略和利用套利机会来优化其投资组合，提升整体收益。”许佳莹受访时指出。

　　不过对于可转债后市的展望，刘有华认为，可转债仍具有一定的吸引力，从供给角度看，下半年供给有所减少，但需求端仍有韧性，因此预计供需关系依然紧张；另外这一轮低价转债无差别大幅下跌会导致不少可转债被错杀，但多数可转债整体资产质量较好，因此存在修复可能。

　　持类似观点的还有许佳莹，她指出，低价转债在今年经历多次冲击，出现大规模的退市信用危机概率不大。此外从近期低价券发行人的行为看，多数仍保持积极态度，采取了包括补充流动性、动用条款、回购转债等措施。但也不能否认未来低价券的博弈难度上升，以往“摊大饼”式的策略或将失效，高YTM（到期收益率）策略同样需要精细择券。