在可转债市场，国企发行主体一直被视为刚兑的保障。但随着岭南转债违约，国企可转债刚性兑付被打破了。

　　今年8月6日，岭南转债发行人岭南生态文旅股份有限公司（即上市公司岭南股份，代码002717）发布《可能存在不能按期足额兑付本息的重大风险提示性公告》，披露该公司在可预见的未来两周内，没有大额的资金流入来补充兑付缺口。

　　8月14日，岭南转债到期，岭南股份发布《关于“岭南转债”不能按期兑付本息的公告》，表示公司现有货币资金无法偿付48953.50万元转债余额。这标志着岭南转债违约成为既定事实，这是首例国企可转债违约事件。

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同城国企“救急不救穷”？

　　2022年9月，中山火炬高技术产业开发区管理委员会下属中山火炬华盈投资有限公司通过设立中山华盈产业投资合伙企业，收购岭南股份5.02%股权并取得原实控人委托的岭南股份17.32%股份所对应的表决权，至此岭南股份成为广东省中山市市属国企。

　　对于岭南转债违约，中山市并未放任不管。8月17日，岭南股份发布《关于中山市人才创新创业生态园服务有限公司拟向“岭南转债”持有人部分收购债券的公告》。

　　根据爱企查数据，中山市人才创新创业生态园公司为中山投资控股集团有限公司孙公司，中山投资控股集团由中山市国资委持股92.57%，广东省财政厅持股7.43%。

　　由地方国资出手接盘本地国资企业违约可转债，但中山市人才创新创业生态园公司接手岭南转债债务与国企刚兑有着本质区别。

　　接盘方案有两个关键点：

　　1.只针对小额投资者全额收购。本次拟收购价格为“岭南转债”2024年8月9日（含当日）前连续20个交易日收盘均价上浮15%（即100.127元/张），低于转债到期赎回价格107元，但是明显高于岭南转债8月9日最后1个交易日的收盘价71.3720元，更明显高于8月14日岭南转债的转股价值66.4286元。但这个溢价收购只面向小额投资者，条件为单个转债持有人持有的转债数量不超过1000张，相当于10万元。

　　2.只展期债务，不重组企业。根据公告，中山市人才创新创业生态园公司成为岭南转债的新债权人，提供了债务展期，但没有对上市公司进行重大资产重组或申请破产重整的计划。

　　根据通达信F10数据，岭南转债信用等级从2017年开始持续被评级公司下调，从最初的AA下调到今年7月份的B-，8月份进一步下调到CC。这表明该企业的债务原因并不是一时的资金紧张，而是自身造血能力不断削弱。这也从侧面表明为什么新债权人只是承接了债务展期，并未对企业彻底重整做出计划，也就是说发债主体的信用等级并不能得到增强。

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弱资质国企转债风险需预防

　　从岭南转债债务风波的进展看，国企可转债信用风险确实已经不存在完全兜底，弱资质发债主体潜在风险需要提前防范。

　　根据西南证券统计，目前发行主体为国企且信用评级为AA及以下的可转债有24只，其中，截至2024年6月30日，共17只转债获得超过20家公募基金配置且被公募基金合计持仓占比超过20%。如果手中有可转债基金，不妨查一下二季报的持仓数据，如果持有了低评级国企可转债，潜在风险需要规避。

　　▲发行主体为国企且信用评级为AA及以下的可转债，来源：西南证券，时间：8月18日

　　岭南转债违约对可转债市场造成了明显冲击，8月7日—8日岭南转债连续两个20%跌停，将弱资质国企可转债风险从“狼来了”变为现实。8月16日，证券时报在头版刊登《国企可转债的刚兑信仰该放下了》，文章表示“继续执迷于某种背景或身份的刚性兑付，无疑是囿于过往的惰性思维，奢望继续躺在刚兑暖房中‘怡然自得’”。当日，有近200只可转债跌幅超过了2%，波动明显超过了历史中枢水平。

　　▲最近一月债基跌幅前十名，来源：东方财富Choice，截至8月21日

　　根据东方财富Choice数据，截至8月21日的近一个月中，超过200只债券基金跌幅超过5%，绝大部分为可转债基金，以及可投资可转债的二级债基，其中跌幅前十名的亏损全部超过7%。

　　有相熟的债基基金经理向狼叔表示，尽管岭南转债违约事件最终得到缓解，但国企可转债违约的确已是事实，这会影响可转债投资的风险偏好，由此产生疤痕效应，也就是尽量回避风险的再次发生。低评级发债主体的可转债或将被继续抛售。