在受《黑神话：悟空》热潮推动后，华谊兄弟传媒股份有限公司昨日的股价终于冷却了下来。截至昨日收盘，华谊兄弟股价下跌了9.86%。而在今天，这种下跌趋势还在继续。

　　昨日，华谊兄弟还在因为公司的股票交易价格在8月19日、8月20日连续2个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%而发布公告，公告中称，“未发现近期公共传媒报道了可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息。”

　　事实上，华谊兄弟此前的多日涨停正是《黑神话：悟空》的轰动效应波及二级市场的结果。相比其他和《黑神话悟空》业务相联的上市公司，华谊兄弟被认为是《黑神话：悟空》背后公司游戏科学股东英雄互娱的股东，关系虽有些遥远，但也引起市场兴趣。

　　但界面新闻通过梳理过往报道及二级市场披露信息后发现，间接持股游戏科学是当年华谊兄弟大力去电影化，在二级市场收购手游资产时无心插柳的后果。经过之后股权的多次变迁，华谊兄弟是否还能真正从《黑神话悟空》中获得实际收益，则要打上一个个大大的问号。

　　双方的交集开始于2015年。这一年，华谊兄弟以19亿元认购了英雄互娱20.17%的股份，溢价高达795倍。在该年6月，英雄互娱借壳塞尔瑟斯新三板上市，是二级市场上火热的玩家。

　　在这之前，在电影市场屡获成功的华谊兄弟上市后，把目光放在了游戏板块。此时正值游戏公司的资本泡沫期，无论是收购游戏公司再减持套现，还是借此抬升股价，都成为了二级市场流行的玩法。

　　2010年，华谊兄弟以自有资金共1.49亿元投资参股北京掌趣科技有限公司，成为后者第二大股东。一年限售期刚过，华谊兄弟就开始减持。2013年，华谊兄弟共减持3次，套现4.19亿元。

　　在套现成功后，华谊兄弟副董事长、CEO王中磊对媒体表示：“从财务投资的角度，对掌趣科技的投资已经进入到回馈期，步入利润回流和现金回流的阶段。从战略投资的角度，掌趣科技和华谊兄弟业务布局的关联性并不强，所以今年陆续把回收的资金布局到游戏领域的新趋势上。”

　　2014年，华谊兄弟正式启动去电影化战略，主攻影视娱乐、实景娱乐和互联网娱乐这三大板块，而游戏，正是互联网娱乐的重要支点。

　　2016年，华谊出现了上市以来首次业绩的下滑，扣非净利润仅为-4018万，同比下滑了108.52%。这一年华谊靠着套现掌趣科技获得7.25亿投资收益，而当年公司盈利总共也才8.08亿。

　　英雄互娱被华谊兄弟视为下一个现金牛，收购英雄互娱也被其摆上了日程。2016年9月起，华谊兄弟开始停牌重组，并于11月宣布拟以发行股份方式收购北京英雄互娱部分股份。

　　华谊兄弟相关人员则告诉媒体，“华谊一直非常看重手游行业的发展。”

　　但在该年12月6日，华谊兄弟再次发布公告称，为了保护公司和广大投资者利益，公司董事会经审慎研究决定终止本次重大资产重组事项，并向深圳证券交易所申请公司股票复牌。

　　在华谊兄弟意图收购英雄互娱的这一年，后者的市值已经超过150亿，比一年前华谊兄弟首次收购其股份时增长了近60亿。市值增长带来的收购溢价，被外界解读为华谊兄弟终止资产重组的原因。

　　虽然收购中止，但2015年底华谊兄弟入股英雄互娱时，曾要求对方2016年、2017年和2018年分别实现净利润5亿元、6亿元、7.2亿元。为了完成对赌，英雄互娱也进行了不少股权出售和对外并购。

　　在这一背景下，天眼查显示，2017年5月12日，游戏科学获得了来自英雄互娱的天使轮以及A轮融资，估值金额和融资金额并未披露。

　　英雄互娱通过全资子公司天津英雄金控科技有限公司完成了对游戏科学的控股，英雄金控在这几年多次收购股权，据媒体的不完全统计，在2021年，其对外投资公司仍有31家。

　　正是通过这笔交易，华谊兄弟才实现了对游戏科学的间接持股，才有了现在的股价风波。而英雄互娱的这笔投资，很难说和华谊兄弟的资金注入，以及业绩对赌的压力没有关系。

　　之后故事的发展则是偏离了双方的构想，华谊兄弟的去电影化战略并不成功，大肆扩张和资产收购也给公司带来了财务的压力。

　　在收购英雄互娱股份的2015年，华谊经营活动产生的现金流量净额为5.27亿元，而到2019年，这一数字便回落到9035.59万元。

华谊兄弟2017-2019 年部分财务数据变动情况

　　与之相伴的，是华谊开始抛售资产，其中也包括英雄互娱。

　　经历版号停发和手游扩长期的结束，英雄互娱作为资产的价值也开始下滑。2020年4月，华谊兄弟发布《关于2019年度计提资产减值准备及核销资产的公告》显示，其对英雄互娱一口气计提减值损失12.51亿元。

　　2021年9月，华谊兄弟以8.7亿元的对价亏本抛售英雄互娱15%的股权。华谊兄弟与游戏投资人陈琛签署协议，将持有的英雄互娱约15%的股权，转让给陈琛或其指定第三方。

　　按其公告，英雄互娱交易前估值约为58亿元，相比曾经上百万的市值缩水严重。华谊兄弟称，经初步估算，公司就本次交易预计取得损益约-176.77万元。这次交易后，华谊兄弟对于英雄互娱的持股比例也从20.17%降低至5.17%。

华谊兄弟抛售英雄互娱股权时，所列举的后者最近一年及一期的经营情况

　　反倒是当年扩张时期的投资产物游戏科学，开始吸引了更多资本的关注。2021年3月29日，游戏科学确认获得腾讯股权投资。根据英雄互娱披露给外界的信息，变更完成后，腾讯持股5%，英雄互娱则是持股18.99%，仍是游戏科学最大外部股东。

图源：企查查

　　但据英雄互娱2022年年报内容，该公司已于2022年将《黑神话：悟空》开发商深圳游科互动科技有限公司股权售出，转让对价为4.8亿元。公司于2022年收到第一笔股权转让款2.8亿元，并完成交割。协议约定剩余2亿元股权转让款于另行书面协商一致的时间（不应早于2025年4月1日）支付。

　　从这份公告来推测，英雄互娱已经和游戏科学结束了股权持有的关系，不过在企查查平台，还没有显示股权变更的信息，可能和股权转让未全部完成有关。

　　在漫长而又曲折的股权变更之后，仅持有5%英雄互娱股权的华谊兄弟，在这波《黑神话：悟空》的抗潮之中被抬高股价，也就成为了一个美丽的误会。

　　英雄互娱仍然和游戏科学有着密切的业务往来。根据2024年2月1日发布的关联交易公告，英雄互娱预计向深圳游科互动支付2000万元，用于游戏发行工作。这应该就是为《黑神话：悟空》的如今的发行而做的准备。

　　而对华谊兄弟来说，面对持续的亏损，能做的是继续加大抛售资产力度。在7月23日，华谊兄弟发布公告，拟与阿里影业签署协议，预计转让公司控股子公司浙江东阳美拉传媒有限公司（简称“东阳美拉”）70%股权，本次标的股权转让价格共计人民币3.5亿元。华谊兄弟东阳美拉的收购和投资英雄互娱是同一时期的交易，当时的收购价则是10.5亿。

　　在十年前，当华谊兄弟决心进入游戏市场时，他们的玩法是资本收购，看好的则是手游市场。而在十年后，华谊兄弟曾经收购的资产纷纷贬值，为数不多被资本市场看高的，却是因为一款不遵循当时资本规则而诞生3A大作。

　　十年间，游戏行业的逻辑正在悄然改变，而华谊兄弟还陷在当时的资本困局之中。