光储龙头阳光电源（300274.SZ）尽管营收仍保持着增长势头，但增幅已降至个位数，也是上市以来的最低增幅。

　　11月1日，阳光电源股价低开低走，后跌幅收窄，全日下跌2.67%，收于88.20元/股，最新市值1,829亿元。

　　在三季报的业绩说明会上，多达六百余位投资者参与交流。阳光电源董秘陆阳表示，今年行业增速有所放缓，储能业务“今年第三季度的发货的收入确认会延后到四季度或明年”， “今年完成年初目标问题不大，明年的出货目标尚待研讨”。

　　为何应收账款、存货余额、财务费用等大幅增加，经营净现金流又为何大幅下降，公司财务总监田帅对这些重点财务指标变动进行了说明。

　　三季度净利润同比环比均在下滑

　　10月31日晚间披露的三季报显示，阳光电源前三季度实现营业收入499.46亿元，同比增长7.61%，较上半年的增幅进一步下行；实现归属于上市公司股东的净利润76.00亿元，同比增幅5.21%。

　　其中，第三季度阳光电源增收不增利。公司实现营业收入189.26亿元，同比增长6.37%；但归母净利润为26.40亿元，同比及环比增速均有近8%的下滑。

　　阳光电源的业绩表现与光伏行业的整体景气度相关。公司主营业务中，光伏业务占比约七成，储能业务占比约四分之一。

　　“今年前三季度新能源各赛道持续保持了一定的增长态势，行业在经历过去两年高增后，今年增速有所放缓。” 陆阳表示。

　　同时，国内外的行业表现又有较大差异，主要是国际市场拖了后腿，“市场出现了新的结构性变化”。

　　光伏方面，根据国家能源局、光伏行业协会及第三方机构数据，前三季度全球光伏交流侧装机约288GW，同比增长20%。陆阳表示，国内及亚太保持了较快增长，欧美等区域则表现一般。

　　储能方面，根据国家能源局及第三方机构数据，2024年前三季度全球储能装机超过100GWh，同比增长57%。同时，储能市场从以往的中、美、英、澳点状市场，变为全球遍地开花，欧洲、中东、亚太等地区储能招标量和装机量均出现了大幅提升，其中中国增长最快。

　　风电方面，国内风电新增并网容量也从去年前三季度33GW，增长到今年前三季度39GW，同比增长19%。

　　从中报分地区营收占比表现也可见国内外市场正发生变化。上半年，国内市场营业收入175.43亿元，营收占比56.56%，同比上升了约10个百分点。在2022年和2023年的同期，这一占比为47%和46%。

　　海外地区营收占比则由去年上半年的约54%降至今年的43.44%，相应下降了十个百分点。

　　阳光电源三季报的亮点在于，公司销售毛利率在上升，来到了近十年的高位。前三季度公司销售毛利率为31.32%，较去年全年增加了近1个百分点。

　　四季度现金流将继续改善

　　阳光电源三季报中还有几项财务数据稍显异常。

　　首先，存货激增。

　　在营收规模大幅增长的前两年，阳光电源存货上升幅度较快，两年增加了约100亿元。

　　今年公司存货继续上升。截至2024年三季度末，公司存货余额321.51亿元，较去年末的214.42亿元又上升了超过100亿元。

　　“主要是地面电站在建项目增加，建设、并网周期相对较长，其次是公司家庭光伏业务的存货。其余的增长主要来自于海外业务，主要是为满足海外储能订单交付需求，工厂及海外在途库存增加。”对存货余额的上升，阳光电源高管如此解释称。

　　其次，公司应收账款及应收票据余额260亿元，较年初增加约42亿元。

　　阳光电源回应称，主要是收入增长带来应收账款规模的增加。另外，“国内收入占比相比去年同期提升，国内项目付款周期一般比海外长。”

　　再次，财务费用3.2亿元，同比增加3.4亿元。

　　阳光电源表示，主要受汇兑损益影响，“针对汇率波动，公司已实施一系列套保方案，实现套保收益2.3亿元，核算在投资收益科目，所以综合来看汇率收益1.3亿元。”

　　此外，前三季度阳光电源经营净现金流大降，较去年同期减少38亿元至8亿元。

　　对此，田帅解释称，主要是存货和应收账款增长，占用的资金增加。

　　事实上，阳光电源经营净现金流已转正，上半年这一数据为-26亿元。三季度实现34亿元，环比大幅改善。

　　“随着四季度电站项目和海外项目的持续交付，回款增加，现金流有望继续改善。”田帅表示。

　　“今年完成目标问题不大”

　　光伏行业未来前景如何，作为龙头的阳光电源业绩会否持续增长呢？对此，阳光电源表现出乐观态度。

　　“我们认为行业发展的主逻辑一直没有变化。”陆阳分析。他认为，从发展空间上来看，全球风光一次能源消费占比尚处低位，未来提升空间大。

　　根据第三方机构数据，2023年全球发电量中可再生能源占比仅30%，其中风光发电占比13.3%， 预计2030年全球风光发电占比提升至38%。

　　从经济性来看，新能源未来规模化+技术进步，度电成本持续降低，经济性持续改善，新能源将是最便宜的电力来源。

　　在储能业务方面，阳光电源表示，第三季度公司储能出货已开始上量，第四季度具体出货量需要看订单的交付进度要求，“今年完成年初目标问题不大，明年的出货目标尚待研讨”。

　　储能业务方面，欧美地区盈利能力相对较好，国内市场，客户对储能产品价格相对敏感，竞争激烈，盈利能力较差。

　　“公司储能发货量同比一直是在增长的，由于收入确认的滞后性，今年第三季度的发货的收入确认会延后到四季度或明年。”阳光电源表示。

　　在明年逆变器出货目标上，阳光电源表示，全球光伏明年新增装机预计增长15-20%，预计公司逆变器出货和行业增速保持一致。

　　华泰证券研报认为，阳光电源海外储能业务布局持续扩大，下半年进入海外交付旺季，未来有望进一步推动业绩增长。但考虑到公司新能源电站收入节奏放缓，逆变器国内占比提拖累毛利率，下调新能源电站开发收入假设，下调逆变器毛利率假设，下调储能销量假设，下调公司2024年归母净利润预测值至110.69亿元，此前预期为115.42亿元。

　　二级市场上，阳光电源年内涨幅超过40%，振幅超过100%。

　　三季度期间，阳光电源十大流通股东持股有增有减。北向资金、合肥汇卓股权投资合伙企业、华泰柏瑞中证光伏产业基金在减持，同时易方达易两只基金在增持，华泰柏瑞另一只沪深300指数基金、华安创业板50指数基金在增持。三季度期间，公司整体的股东户小幅下降。