博雅生物(300294)——1H24业绩符合预期，期待浆站资源持续拓展。
2024年上半年净利润符合我们预期。
公司公布1H24业绩：收入8.96亿元，同比下降41.87%；归母净利润3.16亿元，同比下降3.05%，对应每股盈利0.63元，扣非归母净利润2.59亿元，同比增长0.57%，符合我们预期。
发展趋势
公司血液制品业务1H24实现收入7.90亿元，同比增长3.64%。根据公司公告，公司现有单采血浆站 16 家，其中在营浆站 16家（未含绿十字（中国）的4家单采血浆站），1H24原料血浆采集量约为246.89吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。1H24公司血液制品业务实现经营利润3.72亿元，同比下降38.21%，实现净利润3.19亿元，同比下降42.22%。根据公司公告，1H24收入增长主要系人凝血酶原复合物（PCC）以及凝血因子VIII的销售增长，其净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红2.5亿元及理财收益同比下降等综合因素。
公司人血白蛋白和静丙收入1H24分别增长3.48%和下降14.27%，至2.33亿元和2.20亿元。根据公司公告，1H24公司人血白蛋白（折合10g/瓶）批签发数量为60.61万瓶，同比下降1.9%；静丙（折合2.5g/瓶）批签发数量为45.62万瓶，同比增长0.7%。1H24公司人血白蛋白、静丙和纤维蛋白原的毛利率分别为63.16%、65.59%和71.42%，分别同比下降1.59ppt、1.25ppt和4.64ppt。此外，公司公告其在研产品静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已获得补充申请受理通知书，我们认为随着公司未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化，公司的吨浆利润有望进一步提高。
2024年7月，公司使用自有资金人民币18.2亿元通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），我们预计未来有望扩展公司原料血浆的规模。根据公司公告，绿十字（中国）专注于血液制品研发、生产、销售，目前拥有白蛋白、静丙、VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017-23年采浆量复合增长率13%。此外，绿十字还通过安徽格林克平台代理进口白蛋白、重组VIII因子及医美产品在中国地区销售。
盈利预测与估值
我们维持2024年和2025年盈利预测。当前股价对应29.0倍2024年市盈率和25.5倍2025市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，我们维持目标价40.70元，对应37.4倍2024年市盈率和32.9倍2025年市盈率，较当前股价有28.8%的上行空间。
风险
浆站新增进度不及预期；血浆供应量不及预期；核心产品销售不及预期。