财中社11月15日电三只松鼠2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润71.69、71.69、3.41、2.67亿元，同比56.46%/56.46%/101.15%/211.55%。公司单三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润20.95、20.95、0.52、0.38亿元，同比24.03%/24.03%/221.89%/210.13%，2024年第三季度公司毛利率/归母净利率为24.46%/2.46%，分别同比0.11、1.51%；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.08%/2.52%/0.28%/0.07%，分别同比-0.21/-0.45/-0.08、0.03%。

　　中邮证券主要观点如下：

　　一、坚果业务表现出色，积极备战年货节

　　前三季度坚果实现高增长，今年将保障年货节产能，为线下分销预留大量库存，以保证市场供应，截至目前年货节销售情况亮眼。公司通过线上爆品快速复制到线下、竞品长尾标套卷、品牌大使成型等策略，在年货节期间为终端提供丰富多样的零食礼包，推动零食业务在年货节期间及明年保持快速增长。目前来看，公司于5月生态大会提出的年度10款破亿单品目标预计将超预期达成，新品如9.9元系列市场表现良好。另外，公司计划收购安徽致养品牌、正式进军乳饮行业。

　　二、线上电商渠道保持头部地位，线下分销渠道下半年以来环比提升趋势明显

　　分销渠道今年以来逐季提速，进入Q4后增长更为亮眼。过去在分销系统中存在货品保障、批次质量等问题，今年提高分销渠道中热销商品的产能保障，加强质量管控，确保有效交付率达到100%，零批次性问题和质量售后开通绿色通道。自有品牌专业零食店在经历打磨后快速增长。在过去1年半时间内经历门店4次迭代，组织变革后效率提升、备货模式从大仓备货转变为品类运营负责，解决货品及节日期间的供应问题。爱折扣（基于社区的折扣连锁超市）聚焦下沉市场，门店模型优秀。依托自身供应链能力叠加三只松鼠的强劲赋能，爱零食将增加硬折扣超市，以及较强品牌背书和管理能力。

　　三、盈利预测与投资评级

　　基于对行业及公司长期发展的信心，我们预计2024年-2026年营业收入分别为104.71、136.27、167.04亿元，同比+47.18%/+30.14%/+22.58%，预计2024年-2026年归母净利润分别为4.05、5.45、7.52亿元，同比+84.35%/+34.61%/+37.80%。未来三年EPS分别为1.01、1.36、1.87元，对应当前股价PE为35、26、19倍，首次覆盖给予“买入”评级。