距离上次写《黄金涨得我不敢买》已经过去了30天，期间黄金ETF上涨11.57%...

大概，这就是逼空吧。

我感觉我快成反指了，凡是我不敢买的，美股、长债、黄金都在上涨且一个比一个炸裂。

一个月的时间，你说我对黄金的理解加深了吗？

显然没有。

甚至于，看着大家一个个为黄金上涨找原因，我还更迷茫了。

解释黄金上涨的理由都太宏大

假期的时候，我看市面上解释黄金上涨的理由有这么几个——

第一，避险，因为世界不太平。

对，也不对。

因为这个世界就从来没有太平过。

援引某不知名不保真的匈牙利教授的研究，截止1983年——5000年人类文明史，180万天的时间里，全世界真正和平的天数——只有26天。

我记得央视有一套纪录片叫《百年战争》，还用过这个数字。

先不论这个数字是真是假，至少说明一个问题，自打有人类这个物种以来，天天在打仗。

那是不是只要世界一天不和平，就可以用地缘冲突、避险的逻辑解释黄金上涨？

显然，避险的逻辑太过宽泛。

第二，美元降息。

至少2022年之前，美元实际利率与黄金价格还呈现反向变动的关系。

因为美元的无风险利率代表着黄金的机会成本。

美元利率降低，黄金的性价比提高；而美元加息，就去买可以付息的美债了，所以利空黄金。

但国盛证券也做了统计，美联储降息前2-4个月，黄金并不必然上涨。

而且，美国非农数据这么强，降息预期不是在降低吗？

那么，这个理由也不能解释黄金的上涨。

所以有了第三条，美元信用替代。

这个逻辑更宏大了，而且短期无法证伪，所以市面上都很接受这个逻辑。

我们承认逆全球化，承认原有的美元作为世界货币开始站不住脚，俄乌冲突之后美国极其盟国冻结俄罗斯资产，也在很大程度上损害了美元的国际信用。

既然科技要自主可控，供应链要自主可控，那货币是不是也要自主可控？

截至今年2月，我们持有的黄金绝对量，在世界排名第7，和经济体量并不匹配。

哪怕中国央行连续17个月增持黄金，我们的黄金储备在官方储备（外汇 黄金 特别提款权 IMF储备头寸）里只占4%，远低于美德意法66%以上。

毕竟咱们官方储备的大头，是外汇，占了93.84%。

所以，央行会不会继续买入黄金？

如果答案是会，那黄金似乎还应该涨。

但落到实践上，你们敢把投资简单归因于宏大叙事吗？

兴业证券有篇研报《黄金VS美债：定价为何分化？》，我觉得写得很好。

作者并不完全认同美元信用替代的逻辑，用他们整理的数据说——

一方面，黄金在全球央行储备资产里的比重处在低位，作为对比美元在全球央行外汇储备中的占比也在2021年之后趋于平稳，这个数字是58%。

你跟我说，美元作为全球储备货币的地位可能会动摇，这我信。

但短期“美元信用体系坍塌”，我不信。

2022年以来境外投资者投资美债的占比在持续提升，如果黄金上涨的原因是美元的动摇，如何解释美债占比的提升？

更何况还有美股，看黄金上涨的逻辑我一度以为美国要GG，大型科技股在AI引发的第N次工业革命中占尽先机就忘了？

要我说，黄金为什么涨得好？

答：因为买的人多。

用兴业研报的话说，美债和黄金的定价分化可以用投资者结构解释：美债市场由专业机构投资者主导，而黄金投资者中普通大众占比较高。

意思就是，大大小小的散户善于追涨。

因为黄金能涨，所以可以吸引大家的研究、讨论，进而吸引更多追涨资金买入，然后继续推动黄金上涨，完毕。

当基本面解释失效的时候，动量就是最好的原因。

长债、黄金莫不如此

桥水和招银理财霸榜黄金ETF

黄金的研究视角动辄10年-20年的大周期，超过了绝大部分卖方3-5年的投资视野，而周期股10年不涨，也让买方在周期、大宗方向的研究趋近于0。

所以这波踏空黄金的，不只是我。

但事实是，我在一定程度上享受到了黄金这波上涨，因为我买的理财，投了不少黄金ETF。

打开黄金ETF2023年年报的前十大持有人，主要被两家机构霸榜。

桥水和招银理财。

前者大家都知道，桥水本水在2023年遭遇了滑铁卢，达利欧还被写书的碰了瓷，但这并不妨碍桥水中国的开花结果。

曾记得，2022年知名网红私募曾说，桥水来了中国也不一定比她做得好。

低调，朋友们，一定要低调。

有人说桥水中国买不起，怎么办？

没关系，买不起桥水就买招银理财。

在华安的518880和博时的159937黄金ETF上，招银理财旗下产品纷纷跻身前十大持有人——睿和稳健安盈优选、睿远平衡、睿远积极都有上榜（注意，此睿远，非彼睿远）。

而睿和稳健安盈优选，在《银行理财可真哇塞啊！》里我刚刚写过，市面上说的这些看多黄金的逻辑，招银理财团队去年就讲过了。

招银理财R2的睿和稳健（1年期），R3的睿远平衡（3年期），R5的招卓价值（张英管理），我都买了一些，也都在赚钱，目前感觉良好。

而继红利固收 之后，黄金固收 也成为理财、基金重点布局的产品品类。

目前在管总规模仅次于招银理财的兴银理财，在上个月完成了睿利兴成金辰1号的认购，该产品约定了5%-10%的黄金资产中枢。

公募这边，董辰与其他基金经理合管的华泰柏瑞“利”系列，以及国泰双利债都在权益端暴露了不少黄金股。

值得说明的是，就算大家看好黄金资产，也都严格限制了黄金的持仓比例。

固收 的权益占比不超20%，招银理财也只是把黄金置于红利、CTA、中性策略之下，黄金虽好，也只是平滑回撤、增厚收益的一环而已。

买黄金的大家，可以掂量一下黄金在自己组合里的比重。

黄金，作为资产配置的一类，我认同；作为交易品种，不要和强势的趋势作对，我也很认同。

但当一个资产的上涨总离不开宏大叙事时，我还是想再稳一稳，至少别在这种时候太上头。

明晚美国CPI数据就要公布了。

就像浙商银行的外汇交易员们写到的，假如CPI和非农数据相互配合，美元利率大幅抬升，黄金价格重回美元定价逻辑，也在情理之中。