每经评论员胥帅

　　首批参与回购增持贷款的上市公司包括中国石化、招商蛇口、中国外运等23家企业，合计申请回购增持贷款金额上限约115亿元。在披露相关公告后，这些上市公司的股价普遍上涨，市值较低的山鹰国际更是直接涨停。

　　首批回购增持贷款的密集落地，具有一定的示范效应。从首批名单来看，贷款主体不仅涵盖了国有企业，还包括民营企业，体现了对不同所有制企业的一视同仁。这些企业基本覆盖了各个行业的龙头，提供贷款的主体包括工商银行等传统四大行，均为全国性金融机构。

　　股票回购专项贷款名单降低了上市公司因过多使用自有资金回购股票而带来的资金风险。首批名单中的企业不乏负债率较高或处于行业周期低迷期的龙头。例如，截至上半年，山鹰国际和迈为股份的资产负债率超过70%，阳光电源和迈为股份均来自光伏行业且为重资产企业。牧原股份和温氏股份今年刚走出史上最艰难的一轮下行猪周期。通常在行业下行周期，相应上市公司很难获得市场高估值。现金回购与“过冬”构成了两难选择，低成本信贷的支持有利于产业估值的稳定。

　　股票回购专项贷款还将提升上市公司回购效率。上市公司回购股票，最初公告披露时是一种预期维护。然而，从实际执行案例看，部分上市公司的回购周期长达6个月甚至更久，有些公司回购数额远不及预期。由于没有真正的回购买盘买入股票，市值管理预期呈现边际递减效应。特别是在股价回升到回购价格上限后，上市公司往往不再继续回购。

　　首批参与回购增持贷款的上市公司并非最新发布回购计划，而是在1个月前或更早就已披露计划。在纳入首批参与回购增持贷款名单之前，部分企业回购动作迟缓。例如，有企业在9月份就披露了40亿元回购计划，但直到10月18日才回购1亿元。在有了信贷支持后，上市公司理论上会加大股票回购的执行力度，增强投资者对上市公司回购的信心。

　　尽管都是使用股票回购专项贷款，但不同企业选择各异。中国石化和中远海控将回购股票用于注销，而牧原股份和温氏股份则用于股权激励。对于投资者而言，回购股票注销的利好程度要高于其他方式，因用于股权激励的股票到达公司激励对象手中后，又会通过减持等方式重回市场。不过，如果股权激励效果良好，回购增持贷款的意义也很大，但如果未能提振公司业绩，回购增持贷款就可能变成沉没成本。

　　监管层推出更低成本的信贷资金帮助上市公司，旨在提振投资者信心。上市公司应更多考虑投资者利益，选择更能回报投资者的方式决定回购后股票的用途。此外，既然是回购增持贷