尹中立（中国社会科学院金融研究所研究员）

　　7月18日，上市公司“广汇汽车”因20个交易日股价低于1元而遭到股票退市，退市前一个交易日股价定格在0.78元。与其他的退市的股票有诸多的不同：截至今年一季度末广汇汽车的帐面上还有80多亿资金；没有像其他的上市公司因为各种原因而带上ST的帽子之后，股价出现快速跳水，广汇汽车股票一直没有被ST；公司的经营状况也没有出现连年亏损，今年第一季度还是盈利7000多万元，其年销售收入超过千亿，属于行业龙头；退市前市值还有60多亿元，可能是退市股票里市值最大的。

　　广汇汽车股票的退市给投资者哪些警示？笔者认为至少有以下几个方面：

　　其一，行业龙头也会退市。前几年市场曾炒作过“茅”概念，广汇汽车就是其中之一。该公司有数千家4S店，职工有数万人，是汽车销售行业绝对的龙头。2020年前后市场炒作的“茅”概念股票时，有一个逻辑被投资者广泛接受，认为行业龙头拥有行业的定价权，因此可以获得比其他公司更高的净资产收益率，估值可以更高。还有人将40多只行业龙头公司股票加权平均组成专门的“茅指数”，该指数在2020年上涨了100%以上。其中包括著名的光伏龙头“隆基绿能”、锂矿龙头“天齐锂业”、免税龙头股“中国中免”、食用油龙头股“金龙鱼”等，这些股票在最近3年跌幅均超过60%。市场给投资者上了一堂深刻的风险教育课。

　　其二，市场唯一不变的规律就是“变化”。随着股神巴菲特在中国变得家喻户晓，有些投资者开始尝试“价值投资”，但其中一部分人不是在看清楚行业趋势的背景下做“价值投资”，而是以“价值投资”的名义盲目持股。随着产业结构的转型变化，任何一家公司如果没有踏准产业结构变化的节奏就有可能很快被市场的大潮所淹没。在产业结构的变化过程中，一些龙头企业不仅没有特别的优势，甚至存在“船大难掉头”的劣势。

　　广汇汽车作为一个行业龙头走到退市困境，客观原因是汽车行业正在从燃油车向电动车过渡，属于经济学家熊彼特提出的“创造性破坏”，不仅传统的燃油车面临较大压力，以传统燃油车为服务对象的汽车销售服务公司也必然面临挑战。今年上半年新能源汽车销售占比已经达到35%以上，意味着燃油车的市场份额在快速被替代。广汇汽车也看到了汽车市场的趋势，开始增加新能源汽车专卖店的数量，但市场结构的变化太快，对其而言根本来不及跟上市场的节奏。

　　价格战是汽车产业结构变化的必然结果，广汇汽车有150多亿的存货，价格下调10个点就要亏损15亿。

　　其三，扩张太快是最主要的问题。广汇集团旗下广汇汽车在2015年借壳“美罗药业”上市。上市后，广汇汽车就开启了大规模的募资，共计募集资金370亿元。获得巨额募资后，开始大量收购：2016年，花费100多亿港元收购了宝信汽车（01293.HK）75%股份；同年，还收购了鹏峰集团、尊荣集团；2018年，巨资收购爱卡部分股权、众国宝泓100%股权、庞大汽车旗下5家公司等等。

　　在汽车市场急剧变革的背景下在传统燃油车市场开展大量并购并非明智之举。假如该公司没有借助资本市场的力量，或许不可能实现如此快速的扩张。或者假设投资者能够更理性一些，该公司也不可能募集到如此多的资金，结局可能也会更好一些。

　　如果投资者不能从广汇汽车的退市中总结教训，也许还有更多的广汇汽车股票出现，要付出更多的学费。