金种子酒(600199)——24H1点评：聚焦白酒主业，业绩符合预期。
公司发布24年半年度报告，24H1实现营业总收入6.67亿，同比下降13.16%，归母净利润0.11亿，同比扭亏。其中24Q2实现营业总收入2.47亿，同比下降26.25%归母净利润-0.07亿，23Q2为0.03亿。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2营业总收入同比增长-5%。公司此前业绩预告24H1归母净利润为0.1-0.15亿，业绩符合预告。
投资评级与估值：由于公司药业销售业务停止，白酒需求较疲软，下调盈利预测，预测24-26年归母净利润分别为0.14亿、1.02亿、1.2亿（前次为0.62亿、1.25亿、1.51亿），25-26年同比增长629%、18%，当前股价对应的PE分别为487x、67x、57x，考虑到公司处在改革期，24H1业绩已扭亏为盈，市盈率高于白酒行业中枢主因药业销售业务停止对整体业绩拖累，维持增持评级。我们认为，华润入主后公司改革焕新，馥合香系列以核心烟酒店与宴席酒店等大店为核心，发力阜阳大本营市场和合肥重点市场，头号种子华润赋能啤白渠道融合，长期看公司改革成效将逐步显现。
24Q2公司酒类收入1.83亿，同比下降14.92%。分产品看，24Q2高端酒营收0.12亿，同比增长50.34%；中端酒营收0.58亿，同比下降9%；低端酒营收1.12亿，同比下降21.32%。高端酒表现好于中低端酒。分区域看，24Q2省内营收1.36亿，同比下降21.82%占比74.16%，省外营收0.47亿，同比增长13.99%，占比25.84%，占比提升6.55个百分点。省外表现好于省内。
24Q2净利率-2.61%，同比下降3.7pct，主因税率及销售费用率提升。24Q2毛利率41.7%，同比提升7.91pct，预计主因药业销售业务停止，相应成本减少；税率15.71%，同比提升2.83pct，预计主因消费税增加；销售费用率22.6%，同比提升15.95pct，预计主因广告费用投入、人工费用增加；管理费用（含研发费用）率9.46%，同比下降4.26pct预计主因辞退福利减少。
24Q2经营性现金流净额-0.86亿，23Q2为-0.11亿，其中销售商品提供劳务收到的现金2.23亿，同比下降46.89%，现金流下滑，主因药业销售业务停止。24Q2末预收账款0.7亿，环比下降0.55亿，23Q2末预收账款1.03亿，环比下降0.89亿。
股价表现的催化剂：安徽经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。