投资者眼中的“药茅”片仔癀披露了上半年的成绩单：营业收入、归母净利润均创同期历史新高。

　　8月16日晚间，片仔癀（600436.SH）发布了2024年半年度业绩报告，公司上半年实现营业收入约56.51亿元，同比增长12%；归属于上市公司股东的净利润约17.22亿元，同比增长11.73%。其中，公司医药制造业务实现毛利率67.55%，同比减少6.68个百分点。

　　片仔癀表示，公司报告期内实现营业收入同比增长的主要原因，系片仔癀系列产品、控股子公司福建片仔癀化妆品的销售收入有较大增长所致，但重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。

　　尽管片仔癀业绩创出历史新高，但仍然不及投资者预期。在7月24日中期业绩预告披露后的次日，片仔癀股价大跌7.59%，总市值一日内缩水280多亿元。至今，片仔癀股价仍陷低迷，没能收复7月25日的失地。

　　上半年公司存货大增11.6亿元

　　历年财报数据显示，自2009年出现净利润个位数下滑之后至今的14年间，片仔癀的营业收入和净利润均呈现年年增长，这在A股市场没几家公司能做到。尽管如此，公司上半年的业绩增长也来自不易，因为天然牛黄价格的上涨吃掉了许多利润。

　　中报数据还显示，上半年公司存货大增11.6亿元，同比增长34.36%。截至2024年6月底，公司存货余额45.39亿元，其中原材料余额高达25.42亿元。公司表示，这主要系报告期末公司战略物资储备增加所致。上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金高达42.79亿元，同比大增86.29%，这也是公司积极加大原材料战略储备的一个体现。

　　业内人士分析，这有可能是公司在囤原材料以抵御药材涨价的风险。公司在中报中透露了其中的无奈：今年以来，部分中药材的价格维持高价位，对公司原材料的供给造成了极大的挑战，未来将进一步对系列产品的成本造成上升压力。换言之，其实也是片仔癀在押注天然牛黄等原材料继续涨价。

　　天然牛黄作为片仔癀锭剂和安宫牛黄丸（双天然）的重要原材料，其价格波动对于公司利润水平影响较大。根据中药材天地网，2023年1月～12月天然牛黄的价格从57万元/kg一路上涨至140万元/kg，2024年以来天然牛黄的价格稳定在140万元/kg，价格保持高位运行。

　　2023年5月，片仔癀国内市场零售价格从590元/粒上调到760元/粒，涨幅达到28.8%。不过，片仔癀此次大幅提价并没能推动业绩大幅增长，2023年净利润增长仅13%。历史上，涨价曾经是片仔癀持续高增长的利器。

　　今年6月，国家药监局会同海关总署起草《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》，国投证券认为，天然牛黄如果开放进口，有望适当缓解供需缺口，平稳市场价格，进而减轻片仔癀成本端的压力。

　　终端门店覆盖超过10万家

　　分渠道来看看，公司线下渠道能力超强。上半年公司线上销售仅2.52亿元，占比不到5%，线下销售53.86亿元，占据绝对优势。

　　公司拥有近400家片仔癀国药堂，还有片仔癀终端销售网点。2024年1月3日起，公司旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，公司表示，这样更加突出中医药、大健康属性，优化提升品牌形象体系。公司还布局各地的名医馆（国医馆），新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道，丰富线上销售平台矩阵。

　　在主流连锁渠道方面，通过全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，与老百姓、益丰、康佰家、漱玉平民、健之佳、一心堂、国大药房、张仲景、重庆万和、重庆和平等多家头部知名连锁建立了全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超过10万家。

　　2.54亿元收购营收鸭蛋的公司

　　在业绩不及市场预期之际，片仔癀还因一桩关联交易而引发监管关注：8月14日，片仔癀收到了上交所的监管工作函。因为这桩交易的对象是一个营业收入“吃鸭蛋”的公司。

　　8月10日，片仔癀发布公告称，全资子公司漳州片仔癀投资拟以自有或自筹资金2.54亿元，向漳州市国投公司收购漳州市明源香料100%股权。

　　此次交易前，国投公司持有明源香料的100%股权，明源香料为国投公司全资子公司。由于国投公司原为隶属于片仔癀控股股东漳州市九龙江集团的子公司，于2024年2月划出九龙江集团股权，该事项构成关联交易。

　　明源香料成立于1980年10月1日，注册资本为1407万元。根据明源香料的财务信息来看，2023年度以及2024年第一季度，明源香料的营业收入均为0，2023年该公司净利润为1394.26万元，至2024年第一季度，该公司出现了0.07万元的亏损。

　　根据公告，本次交易作价以评估值为依据，评估基准日为2023年12月31日，经采用资产基础法评估，确认明源香料股东全部权益价值评估值为2.54亿元，增值率78.29%。根据公告披露的资产评估情况，明源香料资产评估中的主要增值部分为长期股权投资，该公司的长期股权投资净额的账面价值为1.75亿元，评估价值则达约2.87亿元，增值率达63.65%。

　　片仔癀在公告中表示，明源香料的长期股权投资系对漳州水仙药业30%的股权投资。水仙药业主营业务为搽剂的研发、生产和销售，其主导产品为水仙牌系列产品：风油精、无极膏、丁硼乳膏、软脉灵、满山白、眠安宁等。水仙药业的盈利板块主要基于风油精的销售。收购完成后，水仙药业可与公司在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等领域开展深度合作，依托公司现有的管理优势、品牌优势，实现协同效应，提高双方的销售收入，市场占有率与可持续发展能力，进一步增强双方的市场竞争力。

　　公告显示，2022年、2023年，水仙药业的营业收入分别约为2.83亿元和3.06亿元，净利润分别为3502.73万元和4700.82万元。

　　以此数据计算，片仔癀收购水仙药业的估值达到了18倍，比A股市场上众多医药公司的估值都要贵不少。