进入下半年，片仔癀（600436.SH）动作频频，先是宣布投资设立产业基金，然后筹划收购关联方资产。截至目前，前者已完成备案，而后者在收到监管函后暂缓执行。

　　“新董事长已上任一年有余，从成立私募基金、溢价收购漳州水仙药业股份有限公司等行动来看，公司更多是关注大股东利益，似乎对原材料成本上涨、毛利率下滑、净利润增速放缓出招不多。”对于片仔癀的上述举措，有投资者在互动平台上指出，该公司应多关注企业自身经营。

　　上半年，片仔癀营收同比增长12%，净利润同比增长11.73%，均较去年同期增速放缓，且净利润增速是自2015年以来的最低中期水平。值得注意的是，去年5月，片仔癀宣布将片仔癀锭剂国内市场零售价格从590元/粒上调至760元/粒，创下其近20年来最大调价幅度。按照以往，产品提价策略给片仔癀业绩带来了明显的提振效果，但这一次似乎略显“失灵”，该公司今年二季度已经出现增收不增利。

　　自提价以来，被称为“中药茅”的片仔癀股价持续下跌，其间触及近三年最低点178.88元/股。目前，片仔癀市盈率约41倍，仍高于贵州茅台（600519.SH）的约21倍。对于核心产品销售及业绩提振等相关问题，《中国经营报》记者致电致函片仔癀方面，但截至发稿，对方未作进一步答复。

　　提价策略“失灵”？

　　财报显示，片仔癀主要业务包括医药制造、医药流通及化妆品等。其中，医药制造业以“片仔癀”为主产品，拥有锭剂及胶囊剂两种剂型，具有相同的成分及功能主治；医药流通业涉及医药配送产业链上下游，主要由两家控股子公司——厦门片仔癀宏仁医药有限公司、片仔癀（漳州）医药有限公司负责；化妆品业务主要通过控股子公司福建片仔癀化妆品股份有限公司（以下简称“片仔癀化妆品”）开展。

　　2024年上半年，片仔癀营收约56.51亿元，同比增长12%，净利润约17.22亿元，同比增长11.73%，扣非净利润约17.51亿元，同比增长11.03%。去年同期，公司营收、净利润、扣非净利润增速分别为14.08%、17.23%、19.8%。拉长周期来看，片仔癀今年上半年的营收增速在过去十年间仅高于2015年的6.39%，净利润增速则在过去十年间垫底，低于2020年低点（15.84%）。

　　事实上，片仔癀今年一季度业绩出现高增长，营收同比增长20.58%，净利润同比增长26.61%，但到二季度开始放缓，甚至出现增收不增利，营收同比增长2.65%，净利润同比下降3.13%。

　　从投入来看，片仔癀今年一季度的业绩增长或是去年第四季度加大销售费用支出带来的结果。Wind数据显示，公司去年前三季度销售费用同比增长1.89%，但去年全年销售费用同比增长61.95%，其中在第四季度的销售费用同比增长260.57%。今年上半年，片仔癀销售费用同比仅增长2.03%，其中第一季度同比增长14.09%，第二季度同比下降15.38%。

　　值得注意的是，在去年第四季度加大销售费用投入之前，片仔癀将片仔癀锭剂的售价从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。公告显示，片仔癀锭剂上一次提价还是在四年前，彼时该产品的国内零售价从530元/粒上调至590元/粒。相比以往，片仔癀去年5月提出的调价幅度明显扩大，达到170元/粒，提价幅度约28.8%。

　　据片仔癀方面披露，公司片仔癀系列产品包含片仔癀锭剂、片仔癀胶囊剂和复方片仔癀含片等，其中片仔癀锭剂占主导地位。2022年及2023年第一季度，片仔癀系列产品销售收入分别约36.05亿元、13.71亿元，分别占总营收的41.5%、52.1%；净利润分别约23.23亿元、7.34亿元，占比分别为94%、95%。

　　基于片仔癀系列产品的重要地位，其销售表现对公司业绩影响显著。根据西南证券统计，2004年—2020年，片仔癀锭剂产品国内零售价共提价9次，整体提价幅度为81.54%。2020年提价后，公司2021年业绩持续保持两位数增长，营业收入和净利润分别同比增长23.2%、45.46%。

　　片仔癀在公告中表示，价格的上调可能使得片仔癀系列产品销量出现变化。参照过往的价格调整，公司经营情况一般呈现稳步增长的状况，但由于市场的因素较为复杂，不排除存在销售数量下降的情况。

　　财报显示，片仔癀2023年业绩没能保持20%以上的增速，报告期内营收同比增长15.69%，净利润同比增长13.15%。产品提价后，公司去年第三季度、第四季度营收同比分别增长16.48%、18.3%，但净利润表现迥异，第三季度同比增长17.03%，第四季度同比下降6.47%。

　　2023年年末，片仔癀存货同比增长28.57%至约33.79亿元，截至2024年6月30日，公司存货同比增长77.58%，占总营收的比重达到80.34%，存货周转天数升至228.22天，较2023年年末增加约28天。

　　毛利率持续下滑

　　片仔癀曾在公告中表示，产品提价是基于主要原料及人工成本上涨等原因。

　　2024年半年报显示，片仔癀报告期内经营活动产生的现金流量净额同比下降72.13%至约3.8亿元，较去年同期减少近10亿元，主要是公司购买原材料支付的现金增加所致。片仔癀在2024年半年度业绩快报中称，重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。

　　记者查阅财报获悉，片仔癀系列产品涉及的药材主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，除麝香、蛇胆需获得国家林业部门行政许可，严格按国家有关规定组织采购外，其余中药材通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。片仔癀在2024年半年报中表示，今年以来，部分中药材的价格维持高价位，对公司原材料的供给造成了极大的挑战，未来将进一步对系列产品的成本造成上升压力。

　　事实上，片仔癀系列产品所在的医药制造业是公司最赚钱的业务，但其毛利率近年来持续下滑。2022年及2023年，该业务毛利率同比分别减少1.45%、2.93%，今年上半年同比减少6.68个百分点至67.55%，是对应期间内毛利率下降幅度最大的业务。从成本来看，医药制造业2022年及2023年营业成本同比分别增长5.58%、43.3%，今年上半年同比增长47.02%。

　　片仔癀医药制造业主要包含肝病用药、心脑血管用药（主要为片仔癀牌安宫牛黄丸）两类产品，其中，肝病用药2022年以前的毛利率在80%以上，2023年降至78.79%，今年上半年进一步降至72.39%。心脑血管用药的毛利率则在今年上半年降至15.11%，同比减少25.04个百分点。

　　核心业务盈利能力持续减弱之外，片仔癀近年应收账款持续增加，2021年—2023年同比分别增长20.17%、21.58%、22.48%，今年上半年同比增长15.73%至约8.1亿元，占总营收的14.33%。根据2024年半年报，片仔癀账龄1年以内的应收账款期末账面余额约为8.04亿元。应收账款中，欠款金额前五大客户的应收账款占比为24.55%。

　　值得注意的是，去年全年及今年上半年，片仔癀的应收账款增速均高于当期营收增速。

　　财报显示，片仔癀在境内主要以药房销售为主，药房销售模式包括片仔癀国药堂、连锁药房、区域经销及零售药店等。公司在全国重点销售区域，加强与主流连锁药房的战略合作，布局片仔癀国药堂，驻外业务人员引导经销商开拓市场、组织多模式多渠道的推广活动服务终端；公司境外销售主要采取经销制模式。

　　但自去年以来，公司经销商的拿货积极性似乎也有所降低。片仔癀2023年合同负债同比减少49.4%，主要是公司所收取的有履约义务预收款项减少。截至2024年6月30日，公司合同负债约为8679万元，同比下降63.4%，其中，货款较今年年初减少约1.44亿元，降幅为65.8%。