$涪陵电力(SH600452)$  我是研究重组股出身的，最近一直在研究具有资产注入预期的涪陵电力。

该股经过长时间的下跌、盘整之后，昨天在底部放量涨停，今天继续放量上涨。这个信号给我的感觉是，资产注入的预期越来越强烈了。

今天我就来简单聊一下自己的理解，不一定对，感兴趣的朋友一起探讨下。

01

资产注入或已不远

今年3月6日，国资委党委召开扩大会议指出，要进一步优化国有经济布局，大力发展实体经济，发展战略性新兴产业，推进战略性重组和专业化整合。

此前的《国企改革三年行动方案》也要求，积极推进兼并重组和战略性组合，在战略性重组上突破，围绕“主业”进行重组，推进专业产业链整合。

国改背景下，资产重组有望成为电力改革的重点方向，有望提速。在此顶层设计下，涪陵电力的资产注入逻辑是很顺畅的。

涪陵电力目前业务包括电网运营（重庆涪陵区）和配网节能（国网经营区），公司的身份很特殊，是国网综合能源服务集团旗下的企业，也是国网旗下唯一配网节能平台。

背靠大树好乘凉，国网综合能源集团是国网新型储能建设运营、综合能源服务业务发展的依托单位，集团公司业务与涪陵电力配网节能业务具有很强联系，因此具有协同发展的先天优势，几乎没有竞争对手。

2016年，公司收购了国网综能配网节能项目，拓展节能改造业务。

此后，国家电网多次明确承诺，涪陵电力为其配电网节能业务的载体，将采取资产注入等途径，解决与涪陵电力的同业竞争问题。

2020年，公司收购国家电网旗下的9家综合能源服务公司配电网节能资产，迈开了解决同业竞争的第一步。

从顶层设计和业务动作来看，国网综能是有意愿将配网节能全部注入到涪陵电力的，也在按照承诺的思路在实施。

重点来了。

今年5月7日，涪陵电力发布公告称，聘任徐臣、王楠担任公司副总经理。

两人的背景值得重视，徐臣为国网综能集团综合能源事业部副总经理，王楠为国网综能集团储能事业部总经理。

从集团赴上市公司担任重任，很可能就是为了加速推动业务拓展和资产注入。

还有另一个迹象。

根据公司23年三季报，前三季度实现营收27.36亿元，同比-0.15%，归母净利润4.46亿元，同比-28.13%。其中一个原因是，配网节能更正所得税，导致费用增加，毛利率则依然很稳定。

这意味着，公司重点处理了前期收购配网节能项目的所得税、电网运营业务抄表等历史遗留问题，后续将轻装上阵。

根据22年年报，23年资本开支计划达12.18亿元，叠加22年未完成的资本开支，也能看出配网节能业务反转在即。

按照国网承诺，涪陵电力独占配网节能业务；再依据目前的国网线损率情况与涪陵电力现阶段的配电网收入利润情况做测算，很容易看出涪陵电力的远大前景。

02

基本面有足够安全边际

即使剔除资产注入的预期不谈，涪陵电力现在也有很强的安全边际。

传统业务方面：

1）涪陵区用电量保持较快增长，售电量增长带动业务持续发展。21年以来，随着电价市场化推进，业务毛利率稳步提升。

2）配网节能业务方面，过去三年受疫情影响，公司存量项目推进和新增项目开拓受阻，今年开始重点发力，22年未完成的资本开支达6.21亿元，23年资本开支计划达12.18亿元，考虑建设周期1.5年，未来3-5年增长可期。事实上，涪陵电力的配电节能毛利率远超其电力供应业务。

3）第三监管周期输配电价核定中线损费用单列，线损带来的用电成本增加更为清晰。各省对提升供电可靠性、电能质量、节能减排方面的投资需求持续加大，电网自身节能降耗紧迫性和重要性愈加凸显，推动配网节能业务加速增长。

新兴业务方面：

1）已与多家企业达成了光伏项目合作意向，拓张面向终端用户的业务。

2）公司以技术和模式创新为引领，聚焦国网经营区，推进储能等新业务。优秀的综能服务商可通过电力中长期市场和现货市场的差价，获得明显收益。电网公司对电力市场交易规则的深刻理解，在这方面有先天优势。

电改之后，用户侧将承担更多消纳责任（参与需求响应、配置储能、建立微网等）。综合能源服务实现用户侧分布式光、储、充、可控负荷等资源一体化运行，最大限度适应电价波动，具备万亿市场潜力。这对于涪陵电力的长期业绩，无疑打开了很大的想象空间。

03

总的来说，涪陵电力作为国网旗下唯一配网节能平台，国网兑现资产注入的承诺已经越来越近了。且电力是一个刚需行业，配电网节能业务是一个万亿市场。

资产注入+行业爆发，涪陵电力可谓是“如入无人之境”，利润将是指数级的增长，潜在市值空间自然是非常大的。而当前公司总市值才153亿，相较于巨无霸的市场空间，就显得很迷你了。

可以说，股价长期在低位徘徊的涪陵电力，是一颗蒙尘的珍珠。资产注入这阵雄风，即将把灰尘吹散。综合种种迹象分析，我认为这个时间点已经不远了。公司股价在底部放量涨停，以“立桩量”的姿态，宣告了这个投资逻辑的成立。