8月8日晚，备受市场关注的贵州茅台（600519.SH）半年报终于出炉，在经历了6月份的批价波动后，上半年贵州茅台实现营业收入819.3亿元，同比增长17.8%。第一财经记者在市场走访中了解到，7月份以来茅台价格有所回升，但多家二批商和酒商表示，当下批价并不完全反映市场实际，有人为作势抬升的因素，目前包括茅台在内白酒市场需求并不旺盛，而且担忧飞天茅台批价波动，部分终端门店备货热情不高。

　　茅台半年净利润超400亿

　　公告显示，贵州茅台2024年上半年实现收入819.3亿元，同比增长17.8%，实现归属上市公司股东净利润约417亿元，同比增长15.9%。以此计算，茅台2024年第二季度实现收入369.7亿元，同比增长约17%，实现归母净利润176.3亿元，同比增长16.1%，增幅低于2023年同期，但高于2022年，上半年也实现了“时间过半、任务过半”。

　　今年上半年，白酒市场依然处于深度调整期，市场竞争快速加剧，茅台上半年的销售费用也达到26.2亿元，同比大幅增长46.5%，远高于收入增幅，主要是由于广告宣传和市场费用的增加。2023年上半年茅台销售费用增幅为18.5%，与当年销售收入增幅接近。

　　在产品方面，茅台酒上半年收入685.7亿元，同比增长15.7%，系列酒收入131.5亿元，同比增长30.6%。

　　虽然业绩上涨是大概率事件，但今年上半年贵州茅台的业绩依然备受市场关注。

　　一方面，今年4月底茅台换帅，茅台自培干部张德芹接替空降兵丁雄军担任茅台董事长，6月份由于端午市场低迷叠加电商低价促销飞天茅台，导致飞天茅台批价崩盘，散瓶飞天茅台批价一度跌至2100元/瓶。随即茅台新管理层采取了一系列控货、控价等措施，包括将6月份的打款比例从9%下调至6%，暂停1499元企业团购渠道、停止大箱发货等，对业绩的影响尚不可知。

　　而且按照一般惯例，贵州茅台会在半年报前半月公布半年的主要经营数据（并非强制披露），但今年7月中旬这一数据并未如期公布，也引发了外界的关注。

　　另一方面，外界也在观望张德芹上任后对茅台直销和经销平衡等前期矛盾的处理。

　　在过去几年中，贵州茅台直销渠道收入从2018年的43.8亿元，占比近6%，提升到2023年672.3亿元，占比达到44.7%。

　　一直以来，经销模式和茅台目前价格双轨制之间关系密切，通过经销模式，茅台虽然失去了终端市场定价权，但换来了稳定增长，茅台市场价格和出厂价格之间的巨大价差，让茅台酒具备了金融属性，市场需求也进一步放大。加强直销让茅台对市场定价权的话语权有所增长，但也被认为会导致市场价格向出厂价的回归，也会影响渠道的囤货热情。

　　张德芹上任后，多次表达对经销商的重视，也被外界解读为茅台会重新加强经销体系。2024年上半年，贵州茅台直销收入337.3亿元，增长了6.8%，批发代理479.9亿元，同比增长了26.5%，考虑到后者增长中有去年底对经销渠道出厂价提价20%的因素，但可以看到直销的比例并未再提升。

　　值得注意的是，虽然业绩未有较大波动，但二季度贵州茅台的股价却出现了持续下跌，从5月份的前期高点1741.72元下跌至7月最低1361.3元，2个月跌幅达到21.8%，截至今日收盘，茅台股价收于1430.69元，比7月底有所回升。

　　今日贵州茅台发布《2024-2026年度现金分红回报规划》，称2024年至2026年度，每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，原则上每年度进行两次分红，具体的现金分红方案由公司董事会拟定，经公司股东大会审议通过后实施。规划由董事会拟订、修改，经公司股东大会审议通过后实施。

　　批价回升但市场表现低迷

　　6月份，飞天茅台的散瓶批发价格一度低至2100元/瓶左右，随着茅台管理层采取控货控价政策，以及电商百亿补贴不再以超低价销售散瓶飞天茅台后，茅台的批发价开始回升。

　　到7月底，2024年散瓶飞天茅台的价格回升至2375元/瓶左右，原箱则回升至2600元/瓶左右。而进入8月之后，茅台价格出现了明显的回升，甚至单日出现30元到40元的单瓶涨幅，到8月6日，2024年散瓶飞天茅台的批价回升到2420元/瓶，原箱则突破了2700元/瓶的关口。

　　不过记者在市场走访中了解到，市场反馈并没有批价表现得如此坚挺。

　　多家酒商告诉第一财经记者，这一涨势未必都反映市场实际情况，近期白酒销售平淡，包括茅台都出现动销不佳的情况，加上担忧批价波动，终端门店备货热情不高。

　　江苏酒商李明告诉第一财经记者，本轮茅台价格上涨，与上游茅台经销商合伙做势有关。因为下游二批商和零售商要通过茅台经销商获取茅台货源，而后者对于原箱茅台酒批价具有较大的控制力，本次茅台大商联手抬价，希望通过制造涨价预期，帮助其向下游出货。

　　此外记者了解到，目前批价上涨也与茅台主动控制发货节奏有关。山东济南酒商盛民泰也证实，经销商和茅台都减少了市场投放量，但并未透露具体的情况。

　　酒业独立评论员肖竹青表示，据他了解，目前十五年茅台、珍品茅台等茅台不再强制给经销商配货，改为自愿申购，以市场手段影响市场预期，防止供过于求带来的价格波动。

　　批价的上涨也带来了新问题，目前茅台市场零售价格略显混乱。

　　记者看到，电商平台2024年飞天茅台售价在2500元至2600元/瓶之间，但在北京市的名烟名酒行报价则多在2300元到2400元/瓶左右（2023年和2024年混发），江苏区域二批向烟酒店的报价多在2450元/瓶左右，零售则在2600元/瓶左右。

　　有酒商向记者反馈称，目前飞天茅台拿货价太高、但市场价太低，所以也不着急出货。

　　茅台价格还会不会有波动

　　走访中，对于上半年的批价剧烈波动，让不少酒商心有余悸，这也是2013年行业上轮大调整以来不曾出现的局面。

　　由于终端动销不旺，面对价格波动的风险，茅台回收商对回收定价分歧也较大。记者近日询问多家茅台回收商，2024年飞天茅台散瓶回收报价在2150元到2300元/瓶不等。有酒商称6月份飞天茅台的回收价格曾一度跌至1800元/瓶，所以现阶段收货也很谨慎。

　　虽然决定产品价格的是市场供求关系，但早年茅台市场供给总量受限，物以稀为贵，巨大的价差和金融属性带来了投资和囤积行为，又放大了市场需求。但随着茅台的逐年扩产和国内经济消费形势的新变化，让茅台的市场供需关系也在发生改变，当茅台价格难以稳定的情况下，又会影响其社会库存的稳定。

　　近期太平洋证券发布研报，称茅台的销量增长与高收入人群扩容成正比，并与宏观经济强相关。茅台在商务接待、礼品、宴会、自饮的比例分别为50%、30%10%和10%左右，疫情后周期经济弱复苏，白酒商务需求持续面临压力，也影响了行业销售和供需平衡。通过历史数据复盘，茅台终端价格与城镇人均可支配收入比例约占40%到50%，综合考虑预计茅台批价的底部区间会在1814元至2350元/瓶之间。

　　贵州茅台酒2024年半年市场工作会上表示，下半年茅台是度过本轮行业调整的关键期，在复杂市场形势下，解决供需适配痛点问题的转型势在必行。

　　而茅台推出的转型的方向则是瞄准“新商务”，一方面是客群转型，从过往房地产等传统行业向新能源、生物科技等新兴产业寻找新消费群体；另一方面是消费场景转型，针对潜力行业开发商务消费的同时，要开发亲友聚会等场景；此外，还将推动服务转型，服务理念从“卖产品”到“卖生活方式”转变。同时，推出四个聚焦战略，即产品聚焦大单品、渠道聚焦协同、品牌聚焦价值、终端聚焦服务。

　　对此肖竹青认为，茅台酒的市场供求关系受到一定的抑制是因为原来茅台酒的消费主力是房地产上下游和金融行业等消费者。目前房地产上下游和金融行业都受到经济形势影响，所以贵州茅台管理层正在培养新的消费主力人群和新消费场景。同时，茅台价格挤出水分后，让更多的茅台刚需消费者支撑起茅台真实的供求关系，以此来决定茅台真实的市场价格，这有利于营造健康的市场秩序，有利于茅台可持续健康发展。

　　白酒分析师蔡学飞告诉第一财经记者，从最近这段时间的震荡来看，茅台价格已经在筑底阶段，整个市场需求疲软确实为茅台的销售带来许多不确定风险，但长期来看，茅台的有限产能在中国商务与礼品市场依然是稀缺的，茅台在社会消费中依然具有不可替代性价值，下半年随着白酒饮用季和节庆的增多，价格逐渐趋于稳定是大势所趋。

　　不过对于茅台酒短期价格走势，市场的观望情绪依然较重。

　　一家国内酒水销售大商业务负责人告诉第一财经记者，作为经销商，公司茅台产品的销售尚可，但市场价格内卷严重，利润并不高，因此对于今年中秋茅台价格预期并不乐观。而部分受访酒商也担忧，行业都指望着下半年的销售旺季翻身，但旺季成色如何，下半年还有双十一购物节电商是否还有新动作，一切都有待观望。（文中李明为化名）