8 月 9 日，白酒行业龙头贵州茅台（600519）发布 2024 年半年报，公司实现营业收入819.31亿元，同比增长17.76%；归母净利润为416.96亿元，同比增长15.88%，业绩超出市场预期。

　　金融投资报记者注意到，在淡季需求与预期转弱的背景下，贵州茅台依然超预期完成了上半年经营目标，营收和净利润均实现双位数增长。同时，贵州茅台承诺未来三年现金分红比率不低于75%。

　　A

　　贵州茅台业绩实现双位数增长

　　半年报显示，贵州茅台营收增长的原因主要是产品销量增加及主要产品销售价格调整所致。具体来看，自2023年11月1日起，贵州茅台上调了53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）的出厂价，平均上调幅度约为20%，调价后上述产品的出厂价由969元/瓶变为1169元/瓶左右。

　　从产品来看，贵州茅台旗下茅台酒今年上半年实现收入685.67亿元，同比增长15.67%；系列酒收入为131.47亿元，同比增长30.51%，茅台酒收入实现双位数稳健增长，但增速明显落后于系列酒的增速。截至今年上半年，贵州茅台国内经销商的数量为2097个，报告期内新增经销商18个，其中新增经销商均为系列酒经销商。对应来看，今年上半年茅台酒基酒产量约3.91万吨，系列酒基酒产量约2.27万吨。

　　分渠道来看，贵州茅台今年上半年直销渠道收入为 337.28 亿元，同比增长7.35%；批发渠道收入为479.86亿元，同比增长26.50%，批发渠道收入增速远超直销渠道收入。对于贵州茅台批发渠道收入的大幅增长，市场人士分析认为，一方面是由于公司去年第四季度提升了飞天茅台酒给经销商的出厂价，另一方面是由于公司系列酒投放有所增加所致。

　　白酒行业分析师蔡学飞在接受金融投资报记者采访时表示，“批发代理渠道占比有所回升，说明茅台正在贯彻稳健的发展思路，聚焦核心渠道商的利益。系列酒增长30%以上，也说明茅台在不断丰富产品线，更加积极落地市场化政策，相应的系列酒产品拓展也带动了茅台经销商数量的增加。茅台在不断完善产品结构，持续在细分价格带做增量。”

　　“直销渠道自诞生以来，从补充渠道成长为重要渠道，甚至在不久的将来能够与批发渠道平分秋色。”酒水行业研究者欧阳千里向金融投资报记者表示，投放直销渠道的茅台原本是为了破解消费者买酒难的问题，但伴随着黄牛的介入，这些本是用来消费的茅台，却流入市场流通环节，打乱了茅台稳中有升的价格体系。

　　欧阳千里表示，直销渠道的结算周期相对较短，而且操作相对灵活，甚至无需提前打款，所以很难充当蓄水池的作用。反观批发渠道是成熟、系统的经销渠道，蓄水池作用明显。尤其是在淡季，茅台业绩超乎预期，从而反映出茅台强大的品牌号召力。

　　B

　　茅台锁定三个转型和高比例分红

　　按照贵州茅台2024年的经营目标，今年总营收目标为同比增长15%左右。贵州茅台在2024年半年度市场工作会上透露，下半年是度过本轮行业调整的关键期，在复杂的市场形势下，要主动向新商务转型，包括客群转型瞄准新兴产业从业者和新消费群体等。

　　贵州茅台表示，要做好“三个转型”。一是客群转型，瞄准独角兽、专精特新、小巨人等企业，培育新能源、生物科技、数字科技等新兴产业从业者成为新消费群体；二是场景转型，针对潜力行业、未来产业开发商务消费场景，如亲友聚会等场景；三是服务转型，营销思路要从“物以类聚”向“人以群分”转变，服务理念从“卖产品”向针对不同细分人群“卖生活方式”转变。

　　对此，白酒行业分析师肖竹青在接受金融投资报记者采访时表示，贵州茅台经历过2013年从政务消费到商务消费的成功转型。贵州茅台市场价格曾最低跌破800元/瓶，从政务消费转型商务消费以后，贵州茅台市场实际成交价格长时间站稳在2300元以上。他认为，贵州茅台第一次客户群体和消费场景转型很成功，目前第二次客户群体转型需要接受市场的检验。

　　与此同时，贵州茅台还发布了关于2024至2026年度现金分红回报规划的公告。贵州茅台表示，2024至2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。

　　金融投资报记者注意到，贵州茅台过去五年常规分红比例均为50%以上。贵州茅台党委副书记、代总经理王莉此前在投资者交流会上表示，茅台市值管理要在A股努力成为标杆。茅台将根据市场变化进行合理调整，确保茅台酒的价值得到充分体现。

　　蔡学飞认为，现金分红可以提高品牌美誉度与好感度，增强市场号召力与提振渠道销售与市场信心。与股东分享发展红利，可以增强股东对于公司发展的信心，这对于茅台未来的资本市场估值、抗风险能力表现等都有重要的助推作用。

　　C

　　白酒行业优势持续向头部集中

　　中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，2023年至2024年，白酒行业呈现强集中、强分化的发展态势。数据显示，2024年白酒行业复苏态势较弱，80%的白酒企业表示市场遇冷，消费多元、强分化、宽度竞争已成事实。

　　从白酒行业整体来看，2024年上半年，白酒行业处于“冷静期”。展望下半年行情，欧阳千里认为，面对即将到来的中秋、春节，白酒企业仍然要一如既往地管控市场投放量、梳理价格体系、因地制宜做好促销策略，才能在内卷的态势下保持镇定，从而迎来高质量的发展。

　　蔡学飞向金融投资报记者表示，白酒行业的分化还在继续，大量非名酒和区域酒企依然面临库存过高、动销率较低、价格倒挂等问题。下半年依然是行业去库存与稳市场的格局。从目前已经披露的业绩来看，贵州茅台、五粮液等头部名酒业绩持续增长，说明名酒渠道弹性正逐渐恢复，明星产品价格也企稳反弹。市场普遍认为，随着相关经济政策的不断落地，下半年名酒高端品牌价值与产品矩阵势能将不断释放，而行业分化的趋势没有变化，整体上呈现“U”型过渡“K”型分化的趋势。

　　国信证券分析认为，当前主流酒企库存同环比均有上升，预计行业利润将进一步向强品牌公司集中。

　　国泰君安最新研报认为，经历库存周期后的白酒行业或加速从顺周期向泛稳定靠拢，低增长可能对应高估值。板块若要实现价值形态转换，需要达成两个条件：一是板块中长期业绩预期须回归稳定，这也侧面表明板块需要经历去库存阶段；二是板块需要经历从具备分红空间到分红实际兑现的过程。