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房地产市场波动,然而最近公布的贝壳中报,其业绩表现超出了预期,又一次显示出公司高于行业的增长韧性。
如下表所示:
尽管公司存量房业务和新房业务的净收入下降,但是非房产交易服务业务强势增长,抵消了下滑的收入。该业务占净收入总额比重达到了34.7%,而去年同期这一比重为17.8%。
与此同时,贝壳正在通过多次股份回购回报股东。
今年以来,贝壳共斥资约4.8亿美元用于股票回购,回购股数占2023年末已发行总股本的约2.75%,以实际行动兑现回报股东的承诺。同时,贝壳宣布已获董事会批准进一步扩大并延长现有股份回购计划,回购授权从20亿美元增加至30亿美元。
只有平滑周期的业务,才能带来持续的收入增长,而业务增长带来的现金流是贝壳回馈股东的重要支撑。
接下来让我们看下贝壳具体是怎样做到的。
一、业务创现能力好,公司常备600亿流动资金
截至2024年6月30日,贝壳的现金、现金等价物、受限资金及短期投资的合并结余为人民币597亿元,剔除客户备付金的广义现金余额仍达到人民币755亿元,处于历史高位。
如下表所示:
2022年到现在,贝壳账上的常备流动资金维持在600亿左右。
这些资金足以满足公司的营运资金需求和长期资本开支,还可用于分红和回购股份,回报股东。
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从公司业务创造现金的能力看:
贝壳经营所得现金净额每年都要大于30亿元,反映出公司业务造血能力好,能持续给公司带来净现金流入。
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二、运营效率提升,进一步提高增长质量
贝壳的中报里提到:
我们持续严守风控底线,
2024年第二季度新房应收账款周转天数缩短至仅45天。
由开发商预付佣金的「快佣」项目产生的净收入,
占新房业务总净收入比保持在约49%的高位。
国央企开发商佣金收入占比,
也由2023年第二季度的约47%,提升到2024年第二季度的约55%。
乍一看这些数据可能比较抽象,但是结合中报里应收账款的明细看,贝壳应收账款的质量在明显提高;
增加的应收账款,主要来自账期最多3个月的款项,这与前面提到的新房应收账款周转天数缩短至仅45天相呼应。
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此外,贝壳是一家使用经营负债,即无息负债的企业。
如下表所示:
我们根据资产负债表里的数据进行测算,使用应付款减去应收款,得到的金额在200亿左右,截至2024年期中,该数额为258.54亿元。
应付远大于应收,这是贝壳免费使用的无息负债。
我们从今年中报里应付账款的明细看,贝壳在材料供应商、广告商等合作方中,都有话语权。
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此外,中报里提到的其他信息,也在告诉我们贝壳在行业需求不振的大环境下,通过运营效率和管理的提升,来提高增长质量和盈利性的生存之道。比如:
截至2024年6月30日,平台活跃门店数为44,423家,同比增加8.1%,活跃经纪人数为411,478名,与上年同期相对持平。
在交付能力优化上,通过提升派单效率和完善施工流程缩短施工工期,2024年第二季度基装加主材的工期,较2023年同期显著下降。
资产的使用效率、公司的运营效率关系到公司盈利水平的高低。
如下表所示:
在家装家居、房屋租赁和其他业务的收入保持快速增长,以及贡献利润率提升的同时,贝壳的营运费用只增长了12.8%,以不到10亿元的营运费用增量,换来了67.7亿元的非房产交易业务的收入增长。
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三、分红+股票回购注销,贝壳持续回报股东
贝壳一直在通过分红和股票回购增厚股东回报。
今年上半年贝壳完成了2023年末期现金分红,支付的股息总额约为4亿美元。而在2023年9月,公司还首次派发了约2亿美元的特别现金股息。
对股东来说,分红是实打实的现金流入。
国外市场的证据普遍支持现金支付政策,认为它能增强股东信心,增加股东财富以及提振公司估值,并且市场通常会对启动分红或增加分红的公司给出正向的回应。
对公司而言,分红能帮企业吸引长期投资者,还能间接起到提高净资产收益率的作用;而净资产收益是我们评估企业整体盈利性最看重的指标。
如下图所示:
贝壳通过现金分红或股票回购,提高了账上货币资金的使用效率,并提高了公司的总资产周转率;就回购而言,贝壳将回购的股份注销,减少了股本,进而提高了净资产收益率和每股收益,稳定股价。
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跟分红一样,股票回购也是回报股东的重要方式,1983年巴菲特的股东信里提到:
当拥有优秀业务和良好财务状况的公司,发现其股票在市场上的售价远低于内在价值时,没有任何其他行动,能像回购一样让股东受益。
因此,在公司拥有可自由分配的现金流,以及公司股价低于内在价值的时候,公司选择回购股份,既彰显了管理层对公司发展的信心,也是提升公司股价的重要举措。
前面我们已经介绍了贝壳充足的现金储备,良好的主营业务创现能力,以及公司在保持业务增长的同时,通过运营效率的提升来增厚现金流。在此背景下:
今年以来,贝壳共斥资约4.8亿美元用于股票回购,回购股数占2023年末已发行总股本的约2.75%,以实际行动兑现回报股东的承诺;
自2022年9月股份回购计划启动以来,截至2024年8月12日,贝壳已经累计斥资约13.9亿美元用于回购,回购股数占回购计划启动前公司已发行总股本的约7.5%。
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我们的投资收益要么来自股票卖出产生的价差,要么来自公司分红、回购股份注销等方式带来的收益。
股价变化是不可预测的,但是现金储备丰厚+成长性好+分红大方或回购股份注销的企业,将在低迷的市场中给股东带来更多的回报。
目前来看,贝壳做到了这一点。
那么,今年下半年贝壳是否还会有超预期的表现,我们拭目以待。
(来源:小北读财报的财富号 2024-08-16 12:53) [点击查看原文]