海尔智家(600690)——内销承压，凭借海外业务驱动增长。
1H24业绩符合我们预期。
公司公布1H24业绩：1）收入1356.23亿元，同比+3.0%；归母净利润104.2亿元，同比+16.3%。2）对应2Q24收入666.45亿元，同比持平；归母净利润56.47亿元，同比+13.2%。3）公司业绩符合我们预期。
内销需求疲软，外销稳步增长：1）过去十年，海尔顺应家电消费升级趋势、在中高端市场逐步建立优势。2H23以来，面对国内零售需求疲软、消费性价比倾向，公司内销承压，1H24内销收入同比+2.3%。4月开始，国内空调零售端明显走弱，海尔及时清理渠道库存出货节奏放缓，叠加冰洗需求同样偏弱，我们估计2Q24内销收入同比下滑。2）海尔海外均为自主品牌业务，受到欧美库存周期影响小，2023年以来持续稳健增长。1H24海外收入同比+3.7%，高于惠而浦（1Q24/2Q24内生收入同比-4.4%/+1.2%）。海尔在美国、澳大利亚家电市场竞争持续提升，份额同比+0.7ppt/+2.9ppt；在欧洲、新兴市场快速增长，1H24欧洲、南亚、东南亚、中东非收入分别同比+9%/+9.9%/+12%/+27%。
盈利能力持续提升，数字化助力内部经营提效：1）2Q24毛利率32.3%，同比+0.2ppt；得益于采购、研发和制造端的成本优化以及效率提升，国内、海外市场毛利率同比均有小幅提升。2）2021年以来，公司费用率逐季度优化。2Q24销售费用率、管理费用率同比-0.4ppt/-0.3ppt至14.5%/ 4.4%，数字化推动公司在营销资源配置、仓储物流运营的效率提升。3）1H24经营性净现金流入78.18亿元，同比+15.1%，保持较好的经营质量。4）2Q24归母净利润率8.5%，达到单季度历史峰值。
发展趋势
内销市场，7月25日财政部出台以旧换新补贴政策，截至目前湖北、青海、吉林、天津、重庆等多个省市已开始落地实施，我们认为有望提振家电内销表现。考虑到本轮补贴每个消费者每类产品可补贴一件，单件补贴上限2000元，我们认为更有利于高端产品、特别是套系化产品的销售，卡萨帝有望受益。外销市场，公司积极布局全球化，收购伊莱克斯在南非的热水器业务Kwikot，我们认为借助其渠道优势有望推动白电其他品类在当地的发展。
盈利预测与估值
我们基本维持2024年/2025年盈利预测不变。当前A股/H股/D股对应 11.9x/10.4x/5.8x 2024e P/E。A/H/D 股维持跑赢行业评级，由于近期板块估值下行，下调 A/H目标价 11%/11%至32.0元/33.0港元，维持D股目标价1.8欧元，对应 A/H/D 股15.9x/14.8x/6.9x 2024e P/E，上行空间 33%/42%/19%。
风险
全球化经营风险；需求波动风险；竞争加剧风险；收购失败风险。