9月6日，证券板块高开，国海证券一字涨停，锦龙股份、太平洋涨超5%。截至11时10分，锦龙股份、天风证券、国海证券涨停，中国银河涨近7%，中金公司、申万宏源、太平洋等跟涨。

　　消息面上，9月5日，国泰君安、海通证券发布公告称，双方正在筹划由国泰君安通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金，国泰君安、海通证券A股股票于9月6日开市时起开始停牌。

　　券商“超级航母”来了

　　据国投证券梳理，近一年来，证券业并购整合政策暖风频吹，有关部门多次强调推动头部券商做优做强。2023年10月，中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”；2024年3月，中国证监会明确“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标；2024年4月，国务院新“国九条”提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。

　　从规模上来看，截至2023年末，国君、海通归母净资产分别为1670亿元、1632亿元，若合并落地则二者合计达3302亿元，将有望在一定程度上拉近与海外一流投行摩根士丹利（8280亿元）、高盛（7015亿元）之间的体量差距。此外，国君、海通均属上海国资委旗下券商，二者并购重组的快速进展亦将推进上海国际金融中心建设。

　　从财务指标来看，根据2023年数据，国泰君安的营业总收入、归母净利润、归母净资产分别位列行业第3名、第3名、第3名，海通证券的营业总收入、归母净利润、归母净资产分别位列行业第8名、第26名、第4名；两者合并之后的营业总收入、归母净利润、归母净资产分别将达到行业第2名、第3名、第1名。

　　若合并成功影响几何？

　　据华创证券分析，根据并购规则，双方换股合并价格不得低于基于双方并购基准日前20/60/120个交易日的平均价格之一的80%，过往案例一般取三者最高价。对应国君股价为14.2元，海通为8.7元，均低于当前股价。且考虑到合并双方均低于1倍PB（国君A股为0.88倍PB，H股位0.44倍PB；海通A股为0.7倍PB，H股为0.27倍PB），且海通证券估值显著偏低，实际收购价格可能会参考当前A股股价适当调整。

　　对于海通证券而言，潜在业务担忧化解，收购价格合适情况下属于利好。海通是被并购方，海通证券受到海外业务及投行业务事件影响，底层资产质量总体不算非常健康，这也导致海通证券估值在行业内偏低。若此时顺利实现合并，有助于化解国际业务相关风险。

　　对于国泰君安而言，亦是利好。虽然国君是合并方，需要考虑收购价格，商誉、资产风险等多层面因素，不如海通的资产端风险化解带来的利好直接。但合并后的券商业务规模更大，对融资成本，业务做大做强都有一些利好。

　　在业务部门面临牌照和人员整合方面，开源证券指出，国泰君安控股华安基金、国泰君安资管(具有公募牌照)；海通证券控股海富通基金，参股富国基金，全资控股海通资管。整合后需关注“一参一控一牌”要求限制。

　　行业并购的想象空间打开

　　国投证券表示，“此前，浙商+国都、国联+民生、平安+方正、国信+万和、西部+国融等券商并购事件已相继涌现。着眼后续，我们预计，此次国君和海通的合并事件将推动行业并购重组进一步加速，为头部券商并购提供重要参考依据。”

　　对于本次合并，华创证券也分析称，对于其他券商而言，想象空间打开。过往头部券商合并推进难度大，其中一个原因是行业没有实现上市头部券商强强合并的先例，没有可参考的模板，此时业务风险/员工层面/中小股东等问题都难以把控。

　　“若国君、海通能够顺利实现合并，行业并购的想象空间有望进一步打开，中金+银河，建投+中信等头部优质券商合并的想象空间有望进一步打开。”华创证券表示。

　　“本次交易为头部大型券商整合首例，有望催化券商并购主线行情，属于同一实控人的上市券商市场关注度有望提升。”开源证券表示，推荐国联证券，东方证券，受益标的：中国银河、中金公司、信达证券、东兴证券、浙商证券、方正证券、中信建投。

　　本文综合华创证券、国投证券、开源证券

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