9月5日晚，中国资本市场、证券行业迎来具有标志性意义的重大事件。国泰君安、海通证券双双发布公告：同步停牌谋划重大资产重组。

　　本次国泰君安证券、海通证券的合并，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

　　按照2023年数据计算，国泰君安证券、海通证券合并后新机构的总资产、归母净资产将分别达1.68万亿元、3300亿元，均处于行业首位，证券业“超级航母”呼之欲出。

　　国泰君安、海通证券

　　拟筹划重大资产重组

　　9月5日晚，国泰君安、海通证券双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组，股票明日起停牌。

　　公告显示，国泰君安证券股份有限公司与海通证券股份有限公司正在筹划由国泰君安证券通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。

　　鉴于上述事项存在重大不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成股价异常波动，根据上海证券交易所的相关规定，经申请，国泰君安、海通证券A股股票将于2024年9月6日（星期五）开市时起开始停牌。

　　公告称，本次重组涉及A股和H股，涉及事项较多、涉及流程较为复杂，同时，本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展，根据上海证券交易所的相关规定，预计停牌时间不超过25个交易日。

　　公告显示，本次重组及正式交易文件需提交双方各自董事会、股东大会审议，并经有权监管机构批准后方可正式实施。截至目前，本次重组的具体合作方案以双方进一步签署的交易文件为准。本次重组尚需履行必要的内部决策程序，并需经有权监管机构批准后方可正式实施，能否实施尚存在不确定性。

　　证券业“超级航母”呼之欲出

　　近期，中央和相关部门多次强调推动头部证券公司做优做强。

　　去年10月底召开的中央金融工作会议提出要“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”“支持国有大型金融机构做优做强”；

　　今年4月，国务院发布新“国九条”，提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”；

　　中国证监会也集中出台相关配套政策文件，明确“到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标。

　　在政策引导下，今年以来中小券商整合步伐明显加快，但头部券商合并此前尚停留在“传闻”阶段。本次国泰君安证券、海通证券的合并，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例，涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业，属于重大无先例的创新事项。

　　按照2023年数据测算，国泰君安证券、海通证券合并后新机构的总资产、归母净资产将分别达1.68万亿元、3300亿元，均处于行业首位，证券业“超级航母”呼之欲出。

　　优势互补重塑头部券商竞争格局

　　国泰君安、海通证券均为国内历史悠久、规模排名靠前的综合类证券公司，成功跨越了中国资本市场发展的全部历程与各个周期。

　　其中，国泰君安证券是由均创设于1992年的国泰证券和君安证券通过新设合并、增资扩股，于1999年8月组建成立，综合实力长期保持行业前三；海通证券成立于1988年，是国内最早成立的证券公司中唯一未被更名、合并的大型证券公司。

　　今年6月，上海市委书记陈吉宁调研国泰君安证券，要求公司加快向具备国际竞争力和市场影响力的投资银行迈进。

　　业内人士表示，国泰君安证券、海通证券同为大型综合性券商，在业务结构、数字科技、合规风控、科创金融、国际布局等方面各具特色。本次合并符合两家公司的战略发展方向，既有利于双方共享专业能力和客户资源，增强客户服务能力，提升集约管理水平与运营效率；也有利于推动优势互补，完善重点领域、重点产业、重点区域布局，全面提升抗风险能力，增强核心竞争力，更好履行职责使命，提升服务实体经济能级。

　　打造与上海国际金融中心

　　地位相匹配的一流投行

　　国泰君安证券、海通证券合并的一项重要背景是两家券商同属上海国资。公开资料显示，国泰君安证券实际控制人为上海国际集团有限公司，海通证券第一大股东为上海国盛（集团）有限公司。

　　纵观全球经济金融史，投资银行的发展始终与国家现代化进程、国际金融中心建设紧密相连，全球主要国际金融中心均拥有一批具有显著国际影响力的金融机构。

　　目前，上海致力于成为新一代国际金融中心，围绕强化全球资源配置功能，加快构建更具国际竞争力的金融市场体系、机构体系、基础设施体系、产品体系。在此背景下，培育深耕本土、具有国际竞争力的一流投资银行势在必行。

　　《上海市贯彻〈国有企业改革深化提升行动方案（2023-2025年）〉的实施方案》明确提出要“支持头部证券公司加强业务创新、集团化经营、并购重组，打造一流投资银行”；十二届上海市委五次全会提出要“深入推进国企改革深化提升行动”“紧紧围绕‘五个中心’建设加大改革开放突破力度”。

　　业内表示，本次合并重组有利于整合上海金融国资优势资源，打造一家与上海国际金融中心地位相匹配的一流投资银行，有效健全完善上海国际金融中心的要素体系，增强上海国际金融中心竞争力影响力，推动上海走出一条中国特色的国际金融中心建设之路，更好地服务建设金融强国的战略目标。

　　新闻多一点

　　国泰君安、海通证券大动作

　　7月5日，国泰君安、海通证券双双披露公告，其子公司拟出资设立上海三大先导产业母基金。

　　上海三大先导产业母基金设立

　　根据公告及相关资料，上海三大先导产业母基金是上海国投先导集成电路私募投资基金合伙企业（有限合伙）（暂定名，简称“集成电路母基金”）、上海国投先导生物医药私募投资基金合伙企业（有限合伙）（暂定名，简称“生物医药母基金”）、上海国投先导人工智能私募投资基金合伙企业（有限合伙）（暂定名，简称“人工智能母基金”）的合称。

　　上海三大先导产业母基金的形式为有限合伙企业，分别对应集成电路、生物医药和人工智能三大重点方向，上海国投先导私募基金管理有限公司作为基金管理人。集成电路母基金规模为人民币450.01亿元，生物医药母基金规模为人民币215.01亿元，人工智能母基金规模为人民币225.01亿元。

　　集成电路母基金、生物医药母基金注册地点均在上海市浦东新区，人工智能母基金注册地点在上海市徐汇区，基金期限均为15年。

上海三大先导产业母基金基本情况

　　对于三大先导产业母基金的投资方向，公告阐述如下：

　　集成电路母基金：在适用法律允许的范围内，合伙企业将重点投向包括但不限于集成电路设计、制造和封测、装备材料和零部件等集成电路相关领域。

　　生物医药母基金：在适用法律允许的范围内，合伙企业将重点投向包括但不限于创新药物及高端制剂、高端医疗器械、生物技术、高端制药装备等生物医药相关领域。

　　人工智能母基金：在适用法律允许的范围内，合伙企业将重点投向包括但不限于智能芯片、智能软件、自动驾驶、智能机器人等人工智能相关领域。

　　国泰君安、海通证券参与设立

　　国泰君安公告称，全资子公司国泰君安证裕投资有限公司拟出资不超过人民币10亿元参与投资设立上海三大先导产业母基金，具体为：集成电路母基金出资不超过5亿元、生物医药母基金出资不超过2.5亿元、人工智能母基金出资不超过2.5亿元。

　　海通证券公告称，全资子公司海通创新证券投资有限公司拟出资人民币10亿元参与投资设立上海三大先导产业母基金，具体为：集成电路母基金出资人民币5亿元，生物医药母基金出资人民币2.5亿元，人工智能母基金出资人民币2.5亿元。

　　此外，国泰君安实际控制人上海国际集团有限公司，海通证券的关联/连人上海国盛（集团）有限公司及其全资子公司上海国经投资发展有限公司，均拟出资参与投资设立上海三大先导产业母基金。

　　助力上海三大先导产业创新发展

　　对于本次投资的目的及对公司的影响，国泰君安表示，本次参与投资设立上海三大先导产业母基金体现了公司对于上海市三大先导产业创新发展的推动与支持，具有重要的意义。

　　国泰君安称，在战略层面，积极落实上海市委、市政府三大先导产业发展要求，助力上海市三大先导产业创新发展，培育新质生产力，补足产业链短板和关键核心领域，加大“投早投小”力度，支持原始创新和成果转化，推动产业并购整合。

　　在协同层面，上海三大先导产业母基金规模庞大、项目数量众多，可为公司发挥综合金融服务优势提供抓手。在母基金后续项目中，可以预见存在大量的投行业务、财富管理业务、资管业务、财务顾问业务等协同业务机会。以企业为点、基金为线、区域为面，通过上海三大先导产业母基金，可助力公司打造全面领先、具有国际竞争力的现代投资银行。

　　海通证券表示，上海三大先导产业母基金落实上海市委、市政府决策部署，投向集成电路、生物医药和人工智能三大先导产业，既突出上海优势，也聚焦服务国家战略新兴产业的发展。

　　海通证券称，参与设立上海三大先导产业母基金一方面将助力公司积极融入国家高质量发展和上海国际金融中心、科创中心建设大局，打造国内一流、国际有影响力的现代金融服务企业；另一方面将受益于上海三大先导产业母基金推动形成的产业集群和投资生态，进一步发挥公司在三大产业发展上的业务优势，拓展客户生态圈，做深服务价值链，为可持续发展夯实基础。

　　券商拳头业务，座次大洗牌

　　作为公募基金佣金改革落地前的收官数据，本次券业分仓佣金收入尤其被市场关注。

　　天相投顾数据显示，2024年上半年，公募基金股票交易量为9.46万亿元，同比下降25.1%。相应地，券商的分仓佣金“蛋糕”也出现明显缩水：2024年上半年纳入统计的99家券商共揽入基金分仓佣金66.18亿元，同比下降30.59%。

　　从数据来看，今年上半年，一方面，绝大多数券商分仓佣金收入出现下滑，头部券商佣金收入普遍下滑20%以上；另一方面，券商研究所座次大洗牌也初见端倪，整体下滑态势下，部分中小券商在分仓佣金方面谋得突破。

　　前五座次“大洗牌”

　　今年上半年，券商分仓佣金收入普遍下降。天相投顾数据显示，仅9家券商分仓佣金超2亿元，同比减少9家；27家券商分仓佣金收入突破亿元关口，同比减少7家。

　　从具体排名来看，中信证券以4.86亿元的基金分仓佣金收入稳居第一，广发证券、中信建投证券、长江证券和国泰君安证券排在二至五位，分别实现分仓佣金收入3.79亿元、3.52亿元、3.28亿元、2.76亿元。

　　相较去年同期，中信证券和长江证券名次未变，广发证券超越中信建投跃居第二位，国泰君安超越招商证券位居第五位，招商证券由此前的第五名掉至第七名。

　　从降幅来看，在头部券商中，中金公司分仓佣金收入缩水最为严重，降幅达43.01%，上半年分仓佣金收入缩水至1.42亿元。东方证券分仓佣金收入为1.87亿元，同比下降40.45%。招商证券、海通证券、兴业证券等券商降幅超过30%，中信建投、国泰君安、中信证券等降幅超过20%。

　　头部券商佣金收入虽然下滑明显，但仍占据较大市场份额。今年上半年排名前十的券商佣金总计约29.23亿元，占全行业佣金收入的44.17%，几乎达到“半壁江山”，行业持续马太效应竞争加剧。

数据来源：天相投顾 2024上半年分仓佣金收入排在前50的券商

　　部分“黑马”券商崛起

　　整体下滑态势下，券商分仓佣金收入排名变化巨大，部分中小券商紧抓变革机遇，在研究业务赛道展现出强劲的发展潜力。

　　其中，民生证券的分仓佣金收入表现尤为亮眼，天相投顾数据显示，民生证券在2024年上半年实现分仓收入1.99亿元，同比增长3.64%，行业排名提升至第九位，同比提升10位。国联证券上半年分仓收入达7506万元，同比增长30.97%，前进6个位次。

　　民生证券在债券中期报告中表示，公司研究业务在上半年公募基金股票成交额同比下降的情况下，研究院公募基金交易量仍保持同比上升，保持高速发展，这主要基于公司研究体系、产品体系和销售服务体系不断完善，目前其研究院规模已超过200人。

　　仅从分仓佣金收入增幅来看，麦高证券2024年上半年分仓交易佣金同比增幅高达62倍，相关收入为275.96万元。国融证券上半年相关收入同比增长也达到了181.16%，至1531.02万元。不过，由于分仓佣金收入体量较小，上述券商在分仓佣金收入榜中排名相对靠后。

　　此外，中邮证券上半年分仓交易佣金收入达到1805万元，同比增幅逾八成，排名挺进第49位。山西证券、国新证券、中金财富半年分仓交易佣金收入同比去年也分别增长14.07%、14.43%、13.93%，分别达到3555万元、1037万元、4605万元。

　　卖方研究加速转型

　　公募基金行业费率改革稳步推进，基金分仓市场规模的缩减将驱动券商研究行业加速转型。

　　“上半年是公募基金佣金改革落地前的重要时间节点，券商分仓佣金排名因此产生较大变化。下半年新规落地后，研究成为基金公司佣金分配的唯一考量，将会更加聚焦研究价值的体现。券商也会更为关注研究实力的提升，加大研究投入，进一步提高投研能力和销售服务能力，守住市场份额。”申万宏源研究相关人士说。

　　民生证券相关人士表示，佣金新规之下，基金销售与公募交易佣金解绑，基金销售换交易佣金模式将被颠覆，研究所需要更注重研究本身，弱化销售与服务属性，过硬的研究能力成为行业长期高质量发展的关键。新规的落地也将引导行业正本清源、回归研究。不难想见，未来，佣金分配将不断向具备优秀研究实力、经营稳健、风控合规良好的券商倾斜。

　　在2024年半年报中，多家券商透露布局产业研究、服务地方政府、打造行业“智库”等方向。华西证券称，报告期内，公司通过区域经济研究、产业链研究等推动“投资+研究+投行”联动，导入优质业务资源、输出专业研究成果，为地方政府、公司相关部门、子公司提供协同支持，助力实体经济发展，有效赋能公司业务。

　　东吴证券表示，下半年，公司研究业务将加快盈利模式转型，聚焦优势核心行业，围绕价值投资开展产业链研究，提升核心竞争力。服务产业发展，重点关注新兴产业的培育壮大、未来产业的布局建设、传统产业的改造提升，助力畅通直接融资渠道。同时，深化发展“研究+”模式，高效推进对内协同。