上证报中国证券网讯（记者费天元）9月5日晚，国泰君安、海通证券双双发布公告：正在筹划由国泰君安证券向海通证券全体A/H股换股股东发行A/H股股票的方式，换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。中信证券研究部认为，此次国君、海通并购方案的推出是此轮周期首单头部机构并购案例，有望对证券行业格局产生重要影响。

　　首先，合并后新机构资产及资本均位居行业首位。根据两家证券公司的2024年半年报，国君、海通总资产规模分别为8981亿元和7214亿元，排名行业第2和第5位，合并后总资产16195亿元，位居行业首位，领先次席1245亿元；

　　归属母公司净资产规模分别为1681亿元和1630亿元，排名行业第3和第4位，合并后归母净资产3311亿元，位居行业首位，领先次席518亿元；

　　净资本分别为917亿元和855亿，位居行业第5和第7，合并后净资本1772亿元，位居行业首位，领先次席311亿元。

　　其次，新机构收入利润距头部仍有空间，经营效率有待进一步提升。受海通国际风险事件影响，海通证券净利润近三年显著承压。根据两家公司的2024年半年报数据计算，国君、海通合并后营业收入和归母净利润分别为260亿元和60亿元，均排名行业第2，为行业榜首的86.1%和56.6%。以此计算，合并后摊薄年化ROE为3.6%，较行业平均水平存在一定差距。

　　如不考虑2024年上半年海通国际业务利润负面影响，则合并后利润规模有望达到行业榜首的81.3%。

　　最后，新机构各项业务实力均位居行业前三，信用业务优势明显。分业务来看，国君、海通2024年上半年合并后的经纪、投行、资管、利息和投资收益规模为48亿元、20亿元、28亿元、28亿元和68亿元，分别排名行业第2、第1、第3、第1和第2。

　　其中，合并后的投行收入和信用业务收入均登顶行业，领先行业次席16%和152%。在最具优势的信用业务中，2024年上半年国君、海通合并后的融出资金和买入返售金融资产规模分别达1469亿元和955亿元，领先行业次席335亿元和394亿元。

　　新机构经纪业务与榜首实力较为接近，落后行业榜首2.3%；资管与投资业务落后行业榜首44%和43%。

　　中信证券研究部表示，国君、海通合并方案推出标志着一流投行的建设与改革开始充分落地于实践，围绕优化行业资源配置的后续举措值得期待。此次国君、海通并购是行业首单上市券商并购，将在国有企业换股并购定价、并购退市机制、中小股东利益保护等多个方面进行尝试，有望为后续其他上市券商并购积累经验。同时，围绕证券公司对于公募基金的“一参一控”限制，风险资产剥离等问题，机构的股权运作值得关注。