中国人寿(601628)——1H24利润表现好于预期，经营趋势整体向好。
1H24业绩好于我们预期。
中国人寿披露1H24业绩：归母净利润同比+5.9%，好于我们预期11%，主要由于投资表现好于我们预期，新业务价值（NBV）可比口径同比+18.6%，好于我们预期2%，内含价值（EV）较上年末增长11.4%，股东权益较上年末增长3.5%，公司拟派发中期股息0.2元/股。
发展趋势
新业务价值保持稳健增长趋势，新业务价值率有所提升。1H24中国人寿NBV可比口径下同比+18.6%，其中个险渠道NBV同比+14.6%，保持稳定增长趋势。个险代理人数62.9万人，与上年末基本持平，队伍质量明显提升，个险人均首年期交保费同比+12.4%，优增新人数量同比+20.1%，绩优销售人员占比同比+1.9ppt。个险首年期交保费同比+5.6%，十年期及以上首年期交保费同比+9.4%，缴费年期结构优化驱动个险新业务价值率（年化保费口径，计算值，下同）同比+2.7ppt至34.2%。“报行合一”背景下银保渠道首年保费同比-53.3%，新业务价值率显著提升。个险和银保价值率同比改善驱动中国人寿1H24新业务价值率同比+5.2ppt至31.1%。
市场利率走低压制净投资收益率，总投资收益率同比改善。市场利率下行背景下，1H24中国人寿净投资收益率（仅固收利息和投资性房地产租金年化，下同）同比-0.70ppt至3.03%。由于权益市场表现好于去年同期，1H24中国人寿总投资收益率同比+0.25ppt至3.59%。
经营趋势整体向好，拟派发中期股息0.2元/股。1H24中国人寿净利润同比+5.9%（H股口径），股东权益较2023年末增长3.5%（H股口径），合同服务边际余额和EV较2023年末分别增长0.6%/11.4%，整体经营趋势向好。公司拟派发中期股息0.2元/股。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测、跑赢行业评级和A股38.6元、港股16.7港币目标价不变，分别对应0.80x/0.31x 2024e P/EV和0.74x/0.28x 2025e P/EV，公司A股和H股分别交易在0.68x/0.21x 2024e P/EV和0.62x/0.19x 2025e P/EV，对应现在上行空间分别为19%和49%。
风险
新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。