作者：天风证券非银联合首席分析师杜鹏辉

　　题：券商板块微观对比复盘：“更快”“更强”“更高”?

　　本轮券商行情成交量占比及拥挤度低于14年，本质是对券商预期的一致程度高于14年：定位资本市场助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需

　　求“易于被居民资金理解；明确通过解决股市和楼市两大问题实现”稳信心“目标；地产”止跌回稳“是因，流动性释放效应带动资本市场上行是果。本轮券商行情上涨速度快于14年，本质是一致预期的形成速度快于14年：自媒体时代信息实现从”链式传播“到”多中心指数传播 ，加速预期形成。

　　当前居民资金进场速度和交投放大程度超预期，叠加券商板块自身的反身性，我们认为本次行情演绎的强度和速度或将超出市场预期，建议关注三条主线：

　　1）“市场交投活跃度提升并改善券商基本面”的逻辑迅速得到市场认可，建议关注头部券商中经纪业务实力较强的东方财富／光大证券／中国银河／中信证券／国信证券／方正证券；2）“预期改善带动市场风险偏好提升”，建议关注金融科技板块中的指南针／安硕信息／财富趋势／恒生电子（计算机组覆盖）/赢时胜；3）关注大型金融央国企的估值修复机会，建议关注保险板块中的中国人寿／中国太保／新华保险，多元金融板块中的五矿资本／中航产融／中粮资本，港股市场中的国银金租（1606.HK）／远东宏信（3360.HK）／中银航空租赁（2588.HK）

　　历史复盘：2014-15年行情可以分为酝酿期、主升期、震荡期和寻顶期四个阶段

　　酝酿期（14.07.28至14.11.20）：14年7月25日，宏源证券发布公告披露与申银万国的重组预案，催化券商开启震荡上涨行情；区间时长近4个月，券商指数区间绝对收益／超额收益34.1%/21.9%；中小型券商涨幅居前，大型券商涨幅落后，东方财富（+101%）／宏源证券（+84%）／国元证券（+81%）领涨。

　　主升期（14.11.21至15.01.07）：14年11月21日，央行非对称下调一年期存／贷款基准利率25/40bps至2.75%/5.6%，自2012年7月以来时隔两年首次降息，催化券商开启主升浪行情；区间时长1个月，券商指数区间绝对收益／超额收益105.7%/62.1%；该阶段大型券商领涨板块，中信证券（+132%）／华泰证券（+112%）／广发证券（+104%）分列涨幅前三位。

　　震荡期（15.01.08至15.02.27）：15年1月7日板块创出阶段新高，而后开启区间震荡行情；时长近2个月，券商指数区间涨幅-8.6%，最大回撤16%。

　　寻顶期（15.03.02至15.06.12）：15年2月28日，央行对称下调一年期存／贷款基准利率25bps至2.5%/5.35%，催化券商指数结束区间整理开启新的震荡上行行情；区间时长3个多月，券商指数区间绝对收益／相对沪深300超额收益25.4%/-23.9%；市场的交易逻辑以中小型券商拔估值为主，大型券商维持震荡上行，东方财富（181.1%）／西部证券（95.7%）／山西证券（60.5%）分列涨幅前三位。