7月3日，中国中免（601888）放量大涨，截至收盘，该股涨幅9.98%，报收67.98元/股，成交额为44.10亿元。不仅中免，整个免税、零售板块都掀涨停潮，东百集团、徐家汇、王府井等多股涨停。
而截至7月4日收盘，局势逆转。中免跌幅4.75%，资金净流出2.46亿元。同样资金净流出居前的还有海印股份和王府井，净流出资金分别为7039.00万元、5178.28万元。
免税及零售板块两天之内如此震荡，或许与一则“消费税可能迎来改革”的消息有关。
日前，审计署受国务院委托，向十四届全国人大常委会第十次会议作了《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》。在深化重点领域改革方面，报告提出谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分。而在新一轮财税体制改革中，进一步完善地方税体系是改革的重点方向之一。
这是继2024年年初的财政预算草案中提出要“推动消费税改革，完善增值税制度”后的再次明确。随着第二十届三中全会临近，市场对于消费税改革的期待不断升温。
消费税改革呼之欲出？
财政部数据显示，2023年，我国消费税收入规模达1.61万亿元，占整体税收比重的8.9%，规模和占比仅次于增值税（38.3%）和企业所得税（22.7%），是第三大税收来源，在我国财政收入体系中占据着较为重要的地位。
现行的《消费税暂行条例》最后一次修订是在2008年，部分条款已不适应当前市场环境。
首先，在我国四大税种中，消费税是唯一尚未实行央地共享的税种，其收入完全归属于中央政府，这加剧了地方政府事权财权不对等的问题。据财政部数据，2024年1-5月，地方国有土地使用权出让收入为1.28万亿元，同比下降14%，1-4月降幅为10.4%，降幅扩大了3.6个百分点。在房地产市场低迷导致土地出让收入减少的背景下，地方政府财政收入承压，迫切需要寻找新的财政收入作为补充。
其次，现行的《消费税暂行条例》针对高档甚至奢侈消费品的税目不足，大量奢侈消费品和消费行为如私人飞机、马术、高档会所娱乐休闲等未纳入消费税征收范围，对居民收入调节作用有限，已不太适应当前的市场环境。
因此，市场上呼吁消费税改革的声音，不绝于耳。
日前，审计署受国务院委托，向十四届全国人大常委会第十次会议作了《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》。在深化重点领域改革方面，报告提出谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分。而在新一轮财税体制改革中，进一步完善地方税体系是改革的重点方向之一。
目前，市场普遍认为，扩大征收范围、稳步下划地方、后移征收环节是未来消费税改革的三大看点。
征收范围的扩大不难理解。随着居民生活水平逐步提高，居民消费结构也在进行着调整和升级，部分曾经的高档消费品已成为大众消费品，而现有针对高档甚至奢侈消费品的税目不足。消费税改革有望顺应居民消费升级的现状，把更多高档消费品、服务和消费行为纳入消费税的征收范围。
而所谓“下划”是由过去完全归属于中央，将部分比例或部分税目的消费税划给地方政府；“后移”则指将征税环节从生产端后移至消费端，由过去生产方代缴后移至批发商或零售商向所在地税务机关代缴。
也就是说，消费税“下划”和“后移”之后，部分收入将下划至消费地地方政府，继而对各地消费产生正向激励作用；消费税的税源归属也将从生产地转向消费地，使缴税由“生产地原则”向“消费地原则”转变。
据银河证券测算，假设消费税改革中全部税种征收环节后移，并按50%比例下划地方，将分别增加东、中、西、东北地区省份税收收入3308亿元、1560亿元、1593亿元、500亿元。
综合来看，预期地方会有更多的动力推出各种刺激本地消费的政策，完善消费配套基建设施，培育消费市场，释放消费动能。消息一出，免税零售板块迎来大涨。
中国中免股价震荡
此轮上涨之前，中国中免自2021年2月始连跌三年，股价跌幅超过80%，市值蒸发了6912亿。
背后原因是多样的。一方面，疫情期间旅游及免税零售业务全线收缩，公司业绩严重受挫；另一方面，国内消费者资产负债表收缩导致消费意愿低迷、奢侈品消费市场整体下滑，中国中免业绩总体陷入增长困境。根据中国中免2024年第一季度业绩快报，公司2024年第一季度实现营业收入约为188.07亿元，同比减少9.45%。
但尽管如此，中国中免的护城河仍在。
公司财报介绍显示，中国中免拥有中国最完整的免税零售渠道和最优质的市场资源。公司在全国30多个省、自治区、直辖市、特别行政区和国外柬埔寨等地设立了涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的约200家免税店，覆盖超过100个城市，已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商。
另外，中国中免是中国唯一一个拥有全免税零售渠道的企业，同时拥有机场免税、市内免税和离岛免税牌照。由于免税的准入门槛较高，有稀缺牌照的公司往往也可以获得较高的利润率。目前国内仅有8家公司拥有免税牌照，分别是中免（包括日上免税、海南免税）、珠免、深免、中出服、中侨、王府井、海旅投以及海发控。
此次中免短线大幅反弹，反映出市场对其预期的调整。一方面可能是受近期消费税改革消息的影响；另一方面，也是其连续下跌后的技术性修复。
免税零售行业基本面长期向好的趋势明显。根据Generation预测数据，2023年全球免税及旅游零售市场预计实现销售747.6亿美元，恢复到2019年的87%。预计2024年全球免税及旅游零售市场将恢复到2019年的水平。
在消费税改革、创新性免税政策的落地、海南自由贸易港建设等重大国家战略深入推进的大背景下，国内免税企业或将面临新的发展机遇。
利好效果仍有待观望
目前，消费税改革尚只有市场吹风，并无明确定论。扩大征收范围、稳步下划地方、后移征收环节等措施如能最终得到落实，确实有可能利好免税企业和刺激国内消费的回升。
中国中免股价短线波动，可以看作市场对于免税零售板块预期的短期回调，但公司价值总归要回到运营业绩和行业走势上来。
据海口海关公布的2024年一季度的免税销售数据，离岛免税购物金额127.64亿元，同比下滑24.3%；一季度客单价5984元，同比下滑约20%。而海南地区销售额在中免营收中占比近六成。在免税和机场免税没有完全恢复的当下，中免等公司的业绩是否能够长期持续增长，还是个未知数。
消费税改革最终对市场的利好作用有几何，更多依然取决于宏观经济表现，和居民实际消费能力的提升。只有消费者消费信心修复，对收入预期改善，消费能力才会提高，这个底层逻辑更为重要。
截至7月5日收盘，中国中免（601888）回涨，涨幅1.51%，报收65.73元/股。
