中国银行(601988)——营收利润增速回升。
1H24业绩符合我们预期。
公司1H24净利润/营业收入/拨备前利润同比-0.9%/-0.7%/-2.9%，符合我们预期。
发展趋势
营收利润增速回升。1H24公司营业收入/拨备前利润/净利润同比增速环比一季度分别+2.3%ppt/+2.3ppt/+1.9ppt，具体看：1）利息净收入同比下降3.1%，环比1季度末降幅收窄0.8ppt，主要由于息差环比一季度持平，同时资产增速小幅放缓；2）净手续费收入同比下降7.6%，环比一季度继续下降3ppt，主要由于代理业务、信用卡及托管业务收入下降；3）其他非息收入同比增长22.2%，较一季度上升18.4ppt，主要由于贵金属销售收入增加及公允价值变动收益亏损减少。此外二季度资产减值损失同比下降6.8%，环比一季度下降12.5ppt反哺净利润。
信贷结构优化。1H24公司信贷/总资产分别同比增长9.7%/9.1%，环比一季度下降2.6ppt。重点领域看，绿色贷款/民营企业贷款/制造业贷款较2023年末增长17.8%/9.4%/9.6%，增速均高于全部信贷。
息差环比持平。1H24公司净息差1.44%，较2023年下降15bp，持平于一季度。以期初期末余额计算，单季生息资产收益率3.27%，环比一季度下降9bp，下降可能主要由于实体经济需求仍较弱；单季付息负债成本率2.09%，环比一季度下降9bp，负债成本下降可能得益于高息存款压降及手工补息清理见效，公司上半年存款同比增长5.3%，较一季度末的10%下降4.7ppt。
资本水平稳定，中期分红比例约30%。1H24公司核心一级资本充足率12.03%，较一季度末继续上升1bp，资本水平保持稳定。公司公告拟发放中期分红，本次A股、H股发放时间约为2025年1月、2025年2月，每股分配现金红利0.1208元，对应现金分红比例为30%，分红水平保持稳定。以中期分红年化测算，公司A股/H股股息率分别约5%/7%，股息角度仍具备投资价值。
风险抵补能力上升。二季度末公司不良贷款率1.24%持平于一季度，关注贷款率为1.43%，较2023年末上升6bp，逾期贷款率为1.21%，较2023年末上升15bp。我们估算1H24公司加回核销和转出的不良净生成率0.38%，较2023年末下降5bp，资产质量保持平稳。分领域看，二季度末公司对公贷款不良率较年初下降15bp至1.33%，零售贷款不良率较年初上升12bp至0.88%，境外贷款不良率较2023年末上升10bp至1.59%。二季度末公司拨备覆盖率较一季度末提升1.75ppt至201.7%，拨贷比较一季度末上升2bp至2.50%，风险抵补能力上升。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前A股股价对应2024年/2025年0.6x/0.6x P/B，H股股价对应2024年/2025年0.4x/0.3x P/B。维持A股跑赢行业评级和目标价5.64元，对应2024年/2025年0.7x/0.6x P/B，较当前股价有14.9%的上行空间；维持H股跑赢行业评级和目标价3.90港元，对应2024年/2025年0.4x/0.4x P/B，较当前股价有10.3%的上行空间。
风险
境内外宏观经济不确定性；房地产及地方融资平台风险。