一、火电上网电量高增，成本回落业绩大幅增长。

1Q24公升司实现上网电量598.62亿度，同比上升约12.82%。其中火电方面，煤机上网电量为459.34亿度，同比上10.69%；燃机上网电量为49.78亿度，同比上升26.94%。一季度全社会用电量2.3万亿度，同比增长9.8%，需求高增带动火电发电量快速上涨。受公司部分水电机组所在区域来水较好影响，1Q24公司水电上网电量为35.19亿度，同比上升9.46%。电价方面，1Q24公司平均上网电价为人民币476.35元/兆瓦时（含税），同比下降约2.73%，我们认为容量电价正式执行强化火电业绩的稳定性，部分地区电力供需趋紧也为上网电价提供一定价格刚性。考虑到火电成本端同比降幅显著，1Q24秦皇岛5500大卡动力末煤1Q24均价达901.74元/吨，同比1Q23的1128.91元/吨下降20%。尤其是公司火电机组主要位于北方地区，较煤矿资源更近，我们判断公司充分受益于燃料成本回落，带动火电业绩强劲反弹。我们判断二季度为煤炭传统淡季，看好煤价回落带动公司火电业绩持续向好。 二、新能源发电保持高增，大力投资风光项目。

公司大力发展清洁能源板块，2023年末公司在建新能源项目达520万千瓦，在公司总装机容量中，清洁能源的装机量占比提升至37.75％。4月27日公司发布董事会公告，审议通过《关于投资建设汕头南澳勒门Ⅰ海上风电扩建项目等9个新能源项目的议案》，计划投资约57.29亿元开发9个风电及光伏项目。考虑到风电、光伏建设成本仍处于下降通道，公司新能源装机有望持续提速。

三、财务费用下降，利率下降减轻公司财务压力。

1Q24公司产生财务费用13.6亿元，同比下降10.44%，财务费用率为4.43%。去年公司新增110亿永续债，截至2023年年底公司永续债余额达到462亿元。考虑到2024年2月LPR再次下调25BP，我们认为全年公司财务费用率有进一步下降空间，继续释放公司业绩弹性。

四、盈利预测与评级：结合公司一季度业绩，综合考虑1Q24煤价下降幅度超预期、电价降幅较小，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为44.69、53.31、65.19亿元（此前预测值分别为32.78、44.92、58.35亿元），当前股价对应2024-2026年PE分别为13、10 、9倍，维持“买入”评级。

五、风险提示：煤炭价格高波动、电价回落幅度超预期，新能源项目开展不及预期。

大盘下跌，人气全无，一切皆无定数