$新赣江(SZ873167)$
本轮维生素E的行情有持续超预期的可能
【核心要点】
1、本轮行情最大预期差在于市场有观点认为VE行业产能明显过剩，涨价更多是供给格局好，持续性不强；但我们认为本轮涨价的核心在于基本面，当前维生素E的供需格局较佳，而且需求端强劲（这是市场忽略的方面），今年上半年VE出口数据是近五年的新高，我们认为本轮上涨行情支撑力度较强；
2、本轮涨价持续性和涨幅可能会持续超预期；
3、关于巴斯夫爆炸，我们的理解更多是锦上添花，并非行情的决定性因素；
当前维生素E供需情况如何？实际供需情况较佳
周期品核心的分析框架为供需分析，那么让我们看看当下维生素E的供需格局如何？如果参考第三方数据库，当前VE的产能14.5万吨，需求8万多吨，供需过剩；但实际上能特科技产能为1.6万吨，浙江医药产能为2万吨，巴斯夫实际开的产能在0.6-0.8万吨，北沙实际供应在0.5万吨左右，所以实际产能为10.5-10.7万吨，实际开工率超七成，供需格局较佳；若考虑到开工率，浙江医药、新和成的检修以及产业链的补库，实际月度供需是处于偏紧的状态。
本轮行情有什么不同之处？
我们认为本轮行情最大不同之处在于协同性，本轮协同可能会超预期，主要理由有三，一是主流品种VA、VD3经历了两年多的低迷，且预期未来也一般，企业有修复利润表的诉求；二是DSM计划剥离动物营养品业务，涨价诉求较强；三是空头变多头，历史上浙江医药更多是空头角色，但在新董事长上任后，战略有所变化。
巴斯夫爆炸的理解
我们认为巴斯夫爆炸更多是锦上添花，并非行情的主要驱动因素，若巴斯夫影响不大，对短期情绪可能会有所扰动，但不改中期趋势。关于海外产能实际运行状态，我们认为可以通过国内出口数据去佐证。
关于需求
市场更多关注供给，但忽略了需求，今年需求端十分强劲，上半年VE出口量创了近五年新高，如果去细看月度出口数据，每个月的出口量都是近五年的高位，我们认为需求端也是值得关注。
