财中社11月14日电晶科能源2024年前三季度营收717.7亿元，同比-15.7%，归母净利润12.1亿元，同比-80.9%，毛利率9.7%，同比-6.1%，归母净利率1.7%，同比-5.8%；其中202024年第三季度营收245.2亿元，同环比-22.1%/+1.5%，归母净利润0.1亿元，同环比-99.4%/-38.9%，毛利率11.8%，同环比-5%/+4.2%，业绩符合预期。

　　东吴证券主要观点如下：

　　一、出货稳居龙一，2024年第三季度美国交付大增

　　公司2024年前三季度组件销售约2067-2068GW，其中2024年第三季度出货23.8GW，同增12%，N型组件出货占比约85%。我们测算公司2024年第三季度组件单价约1元/W（不含税），对应单瓦盈利0.2-0.3毛（冲回公允价值变动），优于行业，原因：2024年第三季度公司美国出货约为4GW，出货占比提升至2015-2018%，致使公司毛利率明显改善至11.82%，环比提升4.21%。我们将24年公司出货预期下调，我们预计公司24全年出货2090-20100GW，其中美国出货占比5-10%；出货稳居龙一。

　　二、动态保持技术优势，海外募资增强竞争力。

　　到2024年底公司将形成硅片/电池/组件产能120、95、130GW，通过LECO等技术优化，公司组件当前平均效率26.1%、黄金线效率26.3%，预计2024年底可达26.5%，未来三年将以年均0.5%的速度提效至28%；2024年10月公司公告计划发行境外GDR不超过人民币45亿元（或等值外币），用于美国1GW高效组件、山西二期14GW一体化生产基地建设项目及补流或还款12.6亿；可强化海外产能布局，优化资本结构，增强公司核心竞争力。

　　三、经营性现金流明显改善，审慎原则计提影响部分利润

　　公司202024年前三季度期间费用51.1亿元，同比+18.5%，期间费用率7.1%，同比+2%，其中202024年第三季度期间费用21.9亿元，期间费用率8.9%，同环比+2%/+4.5%；202024年前三季度经营性净现金流-3.6亿元，其中202024年第三季度经营性净现金流12.5亿元，同环比-77.3%/-144.9%；202024年第三季度公司其他收益4.32亿元，主要为政府补贴，公允价值变动-5.75亿元，主要为2024年第一季度新疆股权出售时的业绩承诺谨慎计提的减值。

　　四、盈利预测与投资评级

　　考虑公司24年出货预期下调，下调公司24年盈利预测，考虑后续行业需求逐步恢复以及美国出货提升拉高盈利能力，上调公司25、26年盈利预测，我们预计202024-202026年归母净利润为7.84、40.80、60.61亿元（前值为12.9、31.2、39.6亿元），同比-89%/+421%/+49%，考虑后续需求恢复组件盈利有望继续修复，同时美国市场持续拓展提高盈利能力，维持“买入”评级。