近日，市场上唯二的纯氢能公司亿华通（688339.SH）和国鸿氢能（09663.HK）分别公布了2024年半年报，前者净利润亏损额同比扩大84.93%至1.41亿元，后者净利润亏损2.12亿元，亏损额同比扩大70.8%。

　　亿华通主要产品包括燃料电池系统及相关的技术开发和服务，产品主要应用于客车、物流车及重卡等商用车型。自2020年上市以来，公司净利润长期亏损，且亏损额持续扩大。

　　亿华通表示，今年上半年净利润亏损主要是公司产品销售价格降幅大于成本降幅导致毛利同比减少，同时随着银行贷款增加，利息支出同比增加；另一方面，上半年因汇率变化确认的汇兑收益同比减少。

　　国鸿氢能的收入主要来自向燃料电池系统制造商销售氢燃料电池电堆及向下游制造商销售氢燃料电池系统。今年是公司上市后的第一个完整会计年度，但其上半年表现亦不乐观。关于净利润亏损，国鸿氢能称，一是因为氢燃料电池行业仍处商业化早期阶段，经营业绩存在波动性；二是公司新产品上半年处于量产导入阶段，产能释放需要时间，导致氢燃料电池系统销量下降。

　　在半年报中，两家公司均直指氢燃料电池汽车行业市场长期处于商业化初期阶段给公司经营带来的负面影响，包括政策补贴的不确定性、业务扩张导致借贷规模持续扩大、应收账款无法及时回收、经营性现金流持续为负等各方面风险。

　　商业化初期阶段过度依赖财政补贴，导致燃料电池企业回款周期较长，应收账款长期高企。亿华通介绍，受燃料电池补贴政策影响，新能源汽车生产企业在销售产品时按照扣减补助后的价格与消费者进行结算，接下来，中央或地方财政部门按程序将企业垫付的补助资金再拨付给新能源车企，导致新能源汽车产业链上下游企业普遍出现资金周转问题。而燃料电池企业在汽车产业链中地位偏弱，因此回款周期较长，亿华通称其实际回款周期普遍在1-2年左右甚至更长。

　　今年上半年，亿华通应收账款16.23亿元，同比增长39.43%，是公司营业收入的10倍；国鸿氢能应收账款为15.61亿元，是公司营业收入的11倍，其中，公司3-4年贸易应收款同比上涨60%达1.06亿元。

　　受上述因素影响，亿华通和国鸿氢能现金流承压较大。上半年，亿华通经营活动产生的现金流量净额为-1.83亿元，由于销售回款及政府补贴同比增加，相较去年同期的-2.76亿元有所改善。

　　同时，处于产业化初期阶段，也意味着企业资金需求仍将快速增长。据国鸿氢能半年报，公司上半年销售开支同比增长19.96%达2082.5万元，研发开支同比增加34.13%达6530.2万元，行政开支同比增长30.88%达1.13亿元。

　　对于燃料电池企业而言，如何融到更多钱，改善产业早期现金流状况，成为企业的“生死线”。“公司尚处于研发及产业化初期阶段，资金需求仍将快速增长，但债务融资能力较为有限，如果未来不能持续拓宽融资渠道，有效改善经营性现金流情况，则公司存在营运资金不足风险。”亿华通在年报中表示。

　　为拓宽融资渠道，亿华通继2020年登陆科创板后，又于2023年1月登陆港股，募资约10亿元，其中七成用于公司未来三年研发费用，剩余用于产品推广和多渠道营销，以及存为营运资金。据此，亿华通成为国内首个同时在A股和港股上市的燃料电池企业。

　　近年来，不少燃料电池企业将融资上市视为缓解资金压力的重要渠道。据港交所官网9月2日披露，上海重塑能源集团股份有限公司（简称“重塑能源”）递交上市申请书。这是该公司自今年2月末递表港交所、文件失效后再度冲刺港股IPO。早在2021年，重塑股份还曾冲刺过科创板IPO。据最新招股书，该公司2021年至2023年和2024年前五个月，净亏损额分别为6.54亿元、5.46亿元、5.78亿元和4.09亿元。

　　无独有偶，今年3月20日，江苏国富氢能技术装备股份有限公司亦放弃科创板申请，转赴港股IPO。据招股书，该公司近五年来增收不增利，且亏损额呈扩大趋势。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，部分氢能公司长期亏损，科技含量不一而足，在包容性更强的港股上市，能够更快满足融资需求。倘若将来能够切实达标，也可两地上市，重返沪市。