广东泰恩康医药股份有限公司(下称“泰恩康”)上会在即。
值得注意的是，这已不是泰恩康第一次IPO上会。泰恩康曾于2017年10月递交招股书，谋求在创业板上市，但于2019年8月遭到了发审委否决。彼时，证监会对于泰恩康对代理产品的依赖性、业绩高增长的持续性以及股权收购可能引发的减值风险等提出了质疑。
9月15日，泰恩康将带着自研仿制药“爱廷玖”盐酸达泊西汀片再次闯关创业板。不过，记者注意到，卷土重来的泰恩康仍存在代理业务和自产产品营收比例不稳定、销售费用高于同期研发费用率等问题。记者针对上述问题向泰恩康发送了采访函并致电其官网客服，但截至发稿，并未收到回复。
香颂资本执行董事沈萌在接受《华夏时报》记者采访时表示，虽然这是泰恩康的二次上市，但如果相关疑问或疑点无法得到合理性解释，那么可能在上市中依然会遭遇监管质疑，影响上市申请。
靠代理和口罩增收，自研产品仅一款
据天眼查APP显示，泰恩康成立于1999年，是一家以医药营销为主营业务，致力于精选国内外特色及推广营销具有竞争力的医药产品的企业。目前在挂牌的新三板上，其行业属性为“保健护理产品经销商”。而这样一位“医药产品专业营销商”却在其首次闯关创业板时因申报的行业类别为“医药制造业”，而遭到深交所质疑。
深交所在首轮问询中，就要求泰恩康对行业定位差异做“判断依据及合理性”说明。从泰恩康的问询回复来看，更多的是阐述其处于逐步由医药代理转向医药制造业的阶段，成为“创新驱动型综合性医药企业”是其目标。不过，记者注意到，作出调整后的泰恩康此次在最新上会稿中已将行业分类改为“批发业”。
泰恩康自1999年成立就开始代理运营泰国肠胃药“和胃整肠丸”和日本眼科用药“沃丽汀”两个国外药品，系其代理运营业务的主要产品。
值得一提的是，泰恩康还拥有和胃整肠丸、沃丽汀等主要代理产品完整的销售定价权，掌握其相关的销售渠道和客户资源，和胃整肠丸与沃丽汀因此有较高的毛利率。而申报稿显示，在2018年、2019年，代理运营业务是泰恩康收入和利润的主要来源；2020年的疫情期间，泰恩康的传统业务代理运营收入下滑0.7亿元，口罩业务则为其带来了2.39亿元的短期高营收，为去年营收作出主要贡献，占比总营收33.76%。
根据泰恩康披露的口罩销售及价格数据，2020年口罩价格从上半年1.06元/只下降至下半年0.54元/只，而销量则从1.79亿只下降到0.91亿只。而2021年上半年，泰恩康的销售收入同比下降11.58%，泰恩康方面称主要原因就是口罩收入降幅较大。
沈萌向《华夏时报》记者表示，口罩等产品受疫情影响的程度很深，随着国内疫情形势不断向好，全球口罩产能不断释放，口罩业务的收益率快速下滑，未来可能会进一步影响其业绩表现，削弱上市前后的盈利能力。
而此次泰恩康二度闯关创业板的底气或许来自去年8月上市的自研药“爱廷玖”盐酸达泊西汀片(唯一获批自研药)，值得注意的是，这也是泰恩康仅有的一款自产化学药。
(图片来源：招股说明书)
盐酸达泊西汀片属于处方药，是治疗早泄(PE)的经典药物之一，也是国家药监局唯一批准的早泄(PE)治疗用药，此前国内仅有意大利美纳里尼公司的原研药必利劲在售。
根据Insight数据库显示，除泰恩康之外，还有多家企业的仿制药在上市申请中。根据泰恩康对证监会第一轮审核问询回复的文件，除泰恩康外，目前展开销售的仅有科伦药业仿制的“艾时达”。但截至目前的销售数据看，作为首仿药的“爱廷玖”业绩营收并不及“艾时达”。2021年1-6月，“艾时达”和“爱廷玖”的销售收入分别为1.03亿元和7396万元。
研发费用不及代理销售费用
长久以来，研发是医药公司的重中之重，因此，泰恩康对外宣传中曾多次强调要加强创新布局。招股书中，泰恩康将药品自主研发作为提升核心竞争力的关键举措，并称组建了较强的研发团队。
据悉，泰恩康的研发团队重点指的是全资子公司“山东华铂凯盛”。盐酸达泊西汀片的药品注册批件以及募投项目“生物技术药及新药研发项目”的实施主体均为山东华铂凯盛。
招股书显示，2020年上半年，泰恩康代理运营业务收入为12588.09万元，在主营业务中的占比下滑至35.17%。而2017-2019年，代理运营收入分别占其总收入的比重为75%、72%及78%，是泰恩康主要的收入来源，2020年因口罩业务及爱廷玖的问世而下降至45.01%，首次低于自产产品收入占比的54.40%。在2019年，其自产产品收入占比还仅为21.12%。
另外，记者查阅其招股书发现，泰恩康的研发费用在2017-2020年分别为2366万元、1989万元、2404万元及3134万元，占营收的比例分别为5.3%、3.9%、4.8%及4.4%；同期的销售费用分别为5496万元、6094万元、7269万元及1亿元，占营收的比例分别为12.2%、11.9%、14.6%及14.2%。其销售费用率虽也存在一定的波动，但大幅高于各期研发费用率。
对此，沈萌表示：“销售费用高于研发费用，一方面说明缺少核心技术或产品，竞争优势较差；另一方面说明产品收益率不高、成长性保护能力弱。虽然不妨碍上市，但是上市后的表现可能会不如行业对标。”
招股书显示，其过往的研发项目数量众多，各项目研发费用从十几万元到几百万元不等，而最大的项目近三年合计研发费用未超过400万元，且研发费用则多分散在一些技术含量低、短平快的变现产品上，也都显示出其自主研发能力较弱。
据悉，此次IPO，泰恩康拟募资7.5亿元用于三个项目，分别是生物技术药及新药研发项目、业务网络及品牌建设项目以及补充营运资金。
