应收账款连番激增，营业收入增速远高于同行业，这往往可以使得某些企业表面上能够维持高增长。然而这背后，收入和利润增长的真实性，以及增长是否可以持续，却很可能要打上一个大问号，对此无法作出合理解释，也成为不少企业IPO“折戟”的重要原因。

　　近日，宁波锦浪新能源科技有限公司(下称“锦浪科技”)披露了招股书，即将开始其IPO最后的冲刺。在当前IPO审核愈发严格的背景下，锦浪科技的应收账款出现了难以理解的激增，两年半期间就激增了近10倍，其营业收入增速也远远高于同行业公司，这背后到底有什么原因？锦浪科技又应该作出什么样的解释？

　　应收账款激增，利润真实几何？

　　招股书称，锦浪科技立足于新能源行业，专注于分布式光伏发电领域，为一家专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业。主要产品为组串式逆变器，其主要用途为将太阳能电池组件产生的电能，变为稳定的、符合电网电能质量要求的交流电能接入电网。

　　2014年底到2017年6月底，公司应收账款期末余额分别为1844.54万元、3931.12万元、8690.75万元、1.9亿元，占当期营业收入比重分别为26.01%、22.17%、30.41%、28.57%。招股书解释，公司应收账款增加，随着主营业务收入增长而上升。公司主要客户为光伏发电系统集成商、EPC承包商、安装上和投资业主等，其规模普遍较大，且已考虑相关风险，按照会计准则的要求足额计提了坏账准备。

　　招股书中的解释仅限于此。对锦浪科技而言，两年半的时间内，应收账款激增近10倍，背后的逻辑有待解释。今年以来，多家拟上市公司，因为应收账款问题而被发审委否决，包括浙江科维节能技术、四川港通医疗设备集团、北京品恩科技、浙江绩丰岩土技术等等多家公司。

　　关于否决浙江科维节能技术股份有限公司上市申请的理由，“发行人报告期各期末连续6个月未支付节能收益款的客户的应收账款余额占各期末应收账款余额的比例较高，2016年末账龄超过3个月的应收账款余额较大，且大量违约状态的项目涉及的应收账款余额较大，持续盈利能力存疑。”

　　深圳某券商保荐代表人向第一财经记者表示，其实IPO的审核原则多年来没有大变化，最重要的是收入和利润的真实性，而应收账款突然增加往往让利润有“水分”的可能性大增，而且考虑到当前过会率比较低的大背景之下，估计应收账款异常增加的拟上市公司，需要作出更合理的解释。

　　现金流没跟上营业收入

　　如此巨额的应收账款，伴随着公司营业收入飞速增加。公司营业收入从2014年的7091.7万元，增加到2017年上半年的3.34亿元，2017上半年的收入已经比2016年全年收入2.86亿元还要多，上半年的收入就将近是2014年全年的五倍；如果下半年收入可以维持上半年的水平，甚至更高的话，也就是说2017年全年收入将有可能是2014年的十倍。

　　不过就2017年上半年得销售情况来看，销售商品、提供劳务收到的现金只有不到2.4亿元，远远少于营业收入的3.34亿元；除了应收账款激增以外，上述这两组收入数据的不对等也有待公司解释。

　　2014年到2016年，经营活动产生的现金流量净额都是正数；然而，“2017年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额为负数(-46.37万元)，主要是随着销售逐月快速增长，应收账款与原材料、在产品和产成品等存货相应增加。”对于经营现金流入跟不上，招股书作出了如此解释。

　　“报告期内，发行人经营活动产生的现金流量主要由销售商品、购买商品、支付职工工资、支付水费等构成，公司销售商品收到的现金与同期营业收入的比例较高，经营活动产生现金的情况良好；销售商品收到的现金均明显高于购买原材料支付的现金。”

　　深圳一位资深基金经理向第一财经记者表示，现金流量表除了揭示净利润的含金量，还能反映公司营业收入创造多少现金。这个就是销售商品、提供劳务收到的现金，需要提示的是，这个数字包括收到的增值税，多数上市公司增值税是17%左右。公司销售商品、提高劳务收到现金应该大于营业收入，如果小于营业收入，则说明有注水可能。如果长期小于营业收入，则说明公司销售出现较大的问题。

　　收入增速远高于同行

　　另外，招股书也称，在A股上市公司里面，跟锦浪科技同行业的主要是阳光电源(300374.SZ)。阳光电源是一家专注于太阳能、风能、储能等新能源发电设备及系统解决方案的研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。据公司介绍，主要产品有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、电动车电机控制器，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案。

　　锦浪科技和阳光电源的主要产品，都是光伏逆变器，然而同一种产品，营业收入增速却出现很大差异；这却在招股书中没有详细说明，仅仅有毛利率、应收账款周转率等跟同行业比较。

　　锦浪科技称，2014年到2017年上半年，主要产品光伏逆变器销售分别为1.63万台、4.63万台、6.79万台和6.67万台，2014年到2016年，逆变器年均复合增长率为103.72%；逆变器的营业收入方面，2014年是6098万元，而2016年就激增到2.77亿元；2017年上半年达到3.2亿元，占当期营业总收入95.84%。

　　阳光电源2014年光伏逆变器销售额为14.3亿元，2016年不到25亿元，2017年上半年为16.2亿元；由此可见，同样是光伏逆变器这个主要产品，锦浪科技营业收入增速远高于阳光电源。

　　阳光电源2016年年报称，报告期内，实现营业收入60.03亿元，同比增长31.39%；而2017年半年报称，实现营业收入35.41亿元，同比增长48.68%。2017年上半年，营业收入、营业成本同比稳步增长，主要原因系国内光伏市场受上半年政策驱动增长较快，海外市场拓展进一步扩大及分布式电站系统集成业务增长较快。

　　由此可见，2017年上半年营业收入对阳光电源来说，大致略多于2016年全年的一半；然而锦浪科技2017年上半年的3.34亿元，半年的收入已经比2016年全年的2.86亿元还要多得多；阳光电源2014年营业收入是30.6亿元，到2016年也就翻了不到一倍，而锦浪科技2016年收入就高于2014年的四倍。

　　到底锦浪科技是靠什么实现了如此高于行业的营业收入增速？对此，上述保荐代表人认为，营业收入逐年快速增长，无视经济周期波动的影响，而且远远超出同行业的增速，这都是需要拟上市公司作出合理解释的，无法解释清楚的话，是过去不少企业被否的重要理由。