今天开盘大盘来了个杀跌，之后又起来了，牛市的氛围越来越浓厚了。以后还会时不时遇到盘中震仓，大家慢慢就习惯了。今天主要说三件事，一是持仓变化及市场信息，二是高瓴资本重仓的新能源股，三是讲股票投资的囚徒困境（这个今天不写了，改后面写）。

持仓变化及市场信息

前几天在雪球尝试调整组合，没想到放进去再出来就记录一次，搞到最后我发现后悔也来不及了，还是将错就错吧。然后第二天就好多人问我是不是调仓了。其实我文章里再三说了持仓股没有调仓，只是在后续买入上会有一些调整。
今天开盘我买入了创业板ETF（159948)，这家基金的交易挺冷清的，我挂在3.41，实际成交在3.407。收盘在3.466元，扣掉手续费算是小涨。在9点40附近买了1手都卓胜微，成本是479元。

卓胜微这一手算是观察仓，一手是最小可买量，无奈股价太贵了，一手就是小5万。我这几天梳理梳理思路，过几天写一篇分析文章出来。

格力电器今天大跌了4.8%，网上被骂惨了。具体员工持股的细则你们估计看到了，网上还有铁粉在为格力辩护，认为这是利好。要我说屁股坐的太歪了不好，容易暴露自己。要我说，这个员工持股的确是有点屁股坐歪的意思，要知道格力电器的利润调节向来是非常任性的，2022年的利润目标别说本就不难做到，就是万一做不到，不是还有经销商可以塞货的吗？

选股最重要的一条是选择优秀的管理层，优秀管理层一个最核心的品质是要将股东利益放在第一位。下午表弟给我转了个东京奥运会的大瓜，说东京奥组委宣布，奥运村允许运动员喝酒，但不发避孕套。历次奥运会都是避孕套消耗的高峰期，原因你懂的，2008年北京奥运会人均消耗8.7个，2012年伦敦奥运会人均14个，到了2016年里约奥运会人均42个，这体力。。。。你说日本不发避孕套会不会给日本增加新生人口呢？毕竟韩国已经开始抢人了。

高瓴资本的重仓股

高瓴资本在A股投资了不少A股，大家只知道投资了格力电器400多亿，不知道还投资了隆基股份199亿，宁德时代170亿，都是大手笔。高瓴资本作为投资机构，自然有机构的思考角度，我之前已经写过不少隆基股份的文章，这里结合之前的观点发表一下自己的意见。隆基股份的战略规划、产品策略上都非常具有前瞻性，这种前瞻性建立在公司管理层对行业本质的深刻认识上。光伏发电的本质还是发电，电力本身是没有品牌的，这意味着谁的综合成本越低，谁就能够占据领先优势。而降低度电成本，主要是两点：一是降本；二是增效。降本和增效并不是二选一的关系，而是相辅相成的关系。选择不同的技术路线会带来不同的降本增效曲线。隆基股份在技术路线选择上，一开始就认准了转化效率更高的单晶硅路线，虽然在最开始时单晶硅拉棒成本更高，但未来降本增效的空间却要比多晶硅高。因此隆基股份管理层坚定走单晶硅路线，始终没有动摇。这点上很像股神巴菲特，认准的事就会坚定做下去，而并不理会市场的一时涨跌。管理层还表现出出类拔萃的专注，一是专注于技术创新，二是专注于主业。下面是隆基股份的研发投入。
首先，公司的营收规模遥遥领先于竞争对手，这为公司的降本增效提供了一个大舞台。
其次，公司的一体化经营进一步降低了成本，提升了盈利能力。第三，强大的盈利能力为公司的高额研发投入提供了保障。第四，强大的科研保证了公司技术始终领先行业，为公司的营收和利润增长奠定坚实的基础。公司的可持续发展实现了闭环。
说完优点，我重点来说一下公司当前遇到的挑战。过去几年由于公司持续正确的选择，单晶硅替代多晶硅已经成为一种趋势，公司作为单晶硅的先行者，自然取得了超额的利润回报。这也使得各路资本杀向单晶硅。
只要有利润的地方，就会有资本在蠢蠢欲动，何止是单晶硅呢。大家不知道注意到没有，最近仁怀市的酱香酒扩产也在如火如荼进行中，不聊酱香酒就耻于谈白酒投资了。
考验护城河的时候到了。
对隆基股份不利的因素在于，经过这么多年的技术进步，当前工艺下硅片降本空间正变得越来越小，后来者与隆基股份的差距正在逐渐缩小。且隆基股份之前采取点一些降本措施，也在被竞争对手所模仿。从目前的情况来看，单纯在硅片加工领域，一些前期具备技术积累的企业正逐步缩小差距，这是事实。但公司的优势不仅在此，还在于技术优势，公司的掺镓硅片技 术是的电池转换效率更高，且公司经过多年积累所带来的口碑，也是长期护城河。
还有一个来自硅片尺寸之争。隆基主推的是M6硅片（166mm），不过中环股份后来发布了G12硅片（210mm），比隆基股份的硅片更大。再之后隆基就推出了介于166和210之间的M10硅片（182mm）。于是市场的担心出现了：210会不会是未来的主流？隆基会不会就此没落？隆基股份没有能力开发更大尺寸的硅片吗？不是。这个问题就回到了我们最开始提到的，即隆基股份的管理层对行业本质的深刻理解，即光伏行业持续发展的根本推动力还是成本。如何最大程度降低度电成本才是最关键的，终端客户关心的永远是成本，而不是硅片尺寸。而从实际情况来看，210组件只是在理论上具备更低成本，实际却并非如此。而182硅片由于改动更小，推广成本更低，反而有更大的市场。
但我们也不能推断210未来就一定不会实现弯道超车。公司当前的产能觉得部分是在最近三年新建的，新建产能原则上都是可以改造生产G12硅片的，而2018年之前的产能比重并不大，即便当前M10没有任何市场，公司的损失也并不大。再过几年，这个比重就更低了。
如果真到了210硅片时代，隆基股份还能有优势吗？隆基股份的单晶炉设备核心技术可以自行设计，对工艺有着深刻的认知。凭借隆基股份在单晶硅片领域的深厚积累，公司后面切入210硅片也会保持较高的良率，到时候仍然会取得成本领先优势，而当前不切换的原因，大概率还是工艺上并没有成熟到可以进一步降低成本。

股票投资要取得好的回报，最终需要靠股价的不断提升。
股价=每股收益*市盈率根据这个公式我们知道，要想提高股价，有两种手段：每股收益提升，就是利润增长；市盈率提升，即估值提升。

上面的分析提到了隆基股份的竞争优势，以及面临的挑战，最后的结论是公司的竞争优势具备可持续性，而挑战不足以威胁公司发展。
竞争优势既然可以保持，利润也就得以保证。而利润的确定性越高，增长越快，市盈率也就越高。
按照机构的分析，2021年隆基股份的每股收益大约为3元左右，2022年为4元，2023年为5.3元左右，每年大约增长30%上下。而当前的股价为109元，相当于2021年的36倍左右。
高瓴资本是在2020年以每股70元的股价接手的，按2020年每股收益2.3元计算，市盈率大约为30倍。当前的估值大约比高瓴资本的买入成本贵了20%，不过当时的股价是77元，高瓴资本大约是折价10%接手的。作为持股200亿的重大投资，高领资本后续的转让通常也会折价，按这个算下来，实际也就比它贵了10%左右。
刚提到了，机构预测隆基股份未来几年年化增长30%左右，这个估值到底高不高呢？
贵州茅台每年增长也就10%，估值60倍。海天味业每年15%的增长，80倍市盈率。
估值这个东西其实也很玄幻，今天我本来第三部分写估值的艺术-股票投资的囚徒困境的，为此还在PPT上画了个示意图，看看篇幅这么长了，还是改天弄吧。我今天就抛开理论部分，直接步入主题，即未来隆基股份会不会杀估值？如果杀估值，那利润增长就不会完全转化为股价增长，回报就没那么可观了。制约隆基股份估值提升的主要因素是什么？一是光伏行业是周期性行业；二是公司的龙头地位可能会受到挑战，即护城河不深；
三是认为现金流较差。

这三个原因也是诸如中国建筑等估值不高的原因，当然中国建筑还有一个担心是公司未来没有发展空间了。那么我们具体来分析一下以上三个理由是否成立。先看周期性。
当前光伏发电的成本正逐步逼近火电，当然这个成本其实没包括电网消纳成本，包括了还是要高不少。在碳中和的考核之下，光伏发电其实已经成了刚需，也因此其需求增长其实是持续的。
再看护城河。前面已经分析过了，公司管理层对行业的深刻理解保证了公司的技术布局总是具有前瞻性，而公司庞大的规模和雄厚的实力可以保证公司的技术优势和成本优势互相促进，使得公司始终立于不败之地。
最后看现金流。
其实看看公司2019年和2020年的经营现金流就知道，公司的现金流最近改善非常快。之前光伏发电还有一个补贴发放问题，而在平价上网后也不会有补贴这一项了，现金流也只会更好。
也因此我觉得这个估值水平大概率可以维持。估值不变，那股价的增长就完全取决于每股收益增长，即净利润的增长了，按机构分析的年化增长30%，隆基股份的预期年化回报就是大约30%。

写在最后

打了这么久的字，好累呀。
差点忘了，手上还有一点闲钱，打算明天买入一点长江电力。具体分析可参考下面的文章：

《确定性超过贵州茅台的优质白马股》

《分析一下长江电力的估值及回报空间》

至此，我的实际持仓已经与雪球组合不完全一致了，特此提醒大家。雪球的组合可以看作我的重点关注股。
今天三聚环保大涨了接近9%，周五晚上曾经和几个小伙伴讨论过，这应该是预期内的，原因有些琐。从海右现场打探来的消息，预计7月初重新供蒸汽，运气好的话到7月中下旬出油吧，比股东会说的5月中下旬大概迟了2个月。股价涨起来就好熬了。对了，还有人问我最近投资风格变化怎么这么大，以前不是做困境反转的吗？我的投资风格见下面的公众号定位，基本每篇文章都有，我一直是关注成长股的，只是有些股票在持有过程中变成了困境反转股，没办法。

沪深300当前点位:5090，买入点：5170点。创业板当前点位：3271点，买入点：3220点。当前沪深300市盈率及相对位置：当前创业板市盈率及位置：

（来源：朱先生666的财富号 2021-06-22 18:59） [点击查看原文]