图文| 六亿居士

受多方因素影响，今年以来市场价值风格偏好提升，红利因子热度再起，指数股息率、基金分红等话题成为了市场讨论热点。在摩根中证A50ETF（560350）推出强制季度分红机制后，不少公司也陆续推出季度分红，甚至月度分红的策略。

在全球其他市场，长期持有ETF并周期性获得分红，是一个受投资者青睐的亲民策略。美股的很多ETF，也往往采用季度分红，给予投资者一个良好的现金流反馈。

随着全球高龄化、少子化的趋势加深，不少投资者逐渐从追求高绝对回报，慢慢转向关注永续经营。中国台湾对存股取息、ETF分红的偏好或许更胜一筹：很多投资者将ETF视作财富储存的工具，并诞生了一个投资流派——“ETF存股获息族”。

同样道理，A股ETF开始注重分红也是一个新的开始，稳定的现金流反馈将给投资者提供一定助力。如摩根中证A50ETF（560350）这一类结合了指数质量、较低费率（管理费和托管费之和为0.2%/年）和定期分红机制的ETF，未来有望获得更广泛的关注。

开始投资之前，我们有必要聊一聊：ETF强制分红与非强制分红的区别是什么？ETF分红的来源是哪里？什么是指数股息率？什么又是基金分红率？以做到心中有底。

01 ETF分红规则的差异

1、非强制分红

目前，大部分ETF分红规则为“非强制”分红规则，往往采用类似如下的方式：

基金收益评价日核定的基金份额净值增长率超过同期标的指数增长率达到某一数值以上时，基金管理人可进行收益分配。

基金管理人在每季度/月度对基金累计报酬率和标的指数同期累计报酬率进行评估，在符合有关基金分红条件的前提下，本基金可进行收益分配。

这里的“可”便是非强制行为，不论是否约定分红评估的周期，基金管理人均可分可不分，并非强制行为。

过往基于这类条款实施过分红的ETF，有的不定期进行了分红，有的根据定期化分红评估安排，或也能有序推进。但毕竟不是强制行为，分红能否一直持续，存在不确定性。

2、强制分红

也有ETF采用强制分红机制，以摩根中证A50ETF（560350）为例，其分红规则描述如下：

基金管理人有权根据实际情况决定是否进行分红，但满足以下条件，本基金每季度至少进行一次收益分配。

每季度最后一个交易日对基金相对标的指数的超额收益率进行评价；计算基金份额净值增长率、标的指数同期增长率、超额收益率。其中，超额收益率按以下方式确定：超额收益率＝基金份额净值增长率－标的指数同期增长率；

当超额收益率大于0时，本基金将进行收益分配，收益分配比例不低于超额收益率的60%，基金管理人将在次季度起的15个工作日内拟定收益分配方案；当超额收益率小于或等于0时，本基金不进行收益分配。

（注：摩根中证A50ETF分红条款具体内容以基金合同为准。特别提示：摩根中证A50ETF的基金分红不一定来自基金盈利，基金分红并不代表总投资的正回报。）

这里的“每季度至少一次”便是强制行为，在满足相应条件后，基金管理人必须进行分红，且对分红比例、分红实施时间都做了明确要求。

对比非强制分红，强制化规则下的基金，就不存在“猜测分不分”的问题。只要达到约定标准，就得按要求分红，这种机制对普通投资者而言更加公开和透明，提供了较为明确的预期，这也方便投资者根据分红的机制，对自己的现金流进行长期的安排。

02 ETF分红的来源

从摩根中证A50ETF的分红条款中可以看到，ETF的分红是基于基金的超额收益率。那么作为被动跟踪标的指数的ETF，超额收益率从何而来？这里就展开来具体说说。 

可能不少投资者不太了解的是，指数是分全收益指数和价格指数的，前者考虑了分红再投资，而ETF跟踪的是价格指数，是不考虑成分股分红的。所以ETF超额收益的重要来源之一就是标的指数成分股的分红。但成分股的分红未必都能成为超额收益，因为基金管理过程中存在一定成本，也会存在一定损耗。

因此，我们必须关注ETF的管理质量与管理费率，越低的管理费，越多的其他收入（如打新、证券出借等），才能更好地减少损耗、保住超额收益。

另外需要注意，当业绩基准即价格指数回落时，被动跟踪的ETF基金一样会产生浮亏，而分红按规则还可能继续。因此，基金分红不表示整体收益率一定为正。

03 指数股息率与基金分红率

既然ETF分红的重要来源之一是标的指数成分股的分红，那么很多投资者自然会关注指数的股息率。截至2024年5月31日，中证A50指数的股息率为3.03%（数据来自Wind）。那么，基金分红率和指数股息率之间的关系又应该如何理解？

1、指数股息率

在投资实践中，指数股息率，尤其是成份股的连续、合理的现金分红能力，是指数重要的防守型指标。

指数股息率由成份股的现金分红加权计算而来，具体公式如下： 

目前，大部分指数的股息率可以从第三方平台近似获取，如果是股息率加权类指数，则建议从指数公司官方网站获取。

指数股息率并不等于基金分红率，但指数股息率越高，往往说明成份股分红越多，跟踪基金的超额则有可能越高，潜在的分红来源也就越多。

2、基金分红率

基金分红率的高低受多种因素影响，在指数基金领域，往往采用跑赢价格指数（业绩基准）的超额部分，作为分红的基础。

因此，在ETF的亏损年度，也有可能分红，因为基金的亏损与否不影响超额的判断。当然，受基金合同的规定，“可分红”与“强制分红”仍有较大差异，部分“可分红”的ETF也往往因为一些“原因”，不进行分红。

04 ETF强化分红的意义

1、强化获得感，提升正向反馈

动辄三五年的价值回归周期，是投资A股的难点。在这看似短暂，但较为难熬的时间里，如果能获得较为稳定的正向反馈，那无疑是一个重要的助力。

摩根中证A50ETF(560350)这类强制分红的条款，意味着只要达到约定条件，就会每季度稳定分红，投资者便拥有了一份可预期的稳定现金流，这或许是助力投资者对抗市场波动的良药。

对于长期配置ETF的投资者，分红设计或更有吸引力。一定程度上有助于投资者面对市场短期波动时更加从容，从而更坚定地践行长期理念，也有更大的概率能够享受基金长期投资带来的较好的投资体验。

2、关注分红，提升安全边际

现在监管要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期。这是市场出现的新趋势，也是ETF分红的根本所在。

因为超额的核心是成份股分红（指数股息率），而较高的指数股息率，则间接佐证其经营的稳定性。

尤其在波动较大的A股市场，作为长期投资标的，稳健经营、分红有序、预期明确的产品，才有望成为长期投资者的压舱石。

3、顺应时代趋势，提供产品多样性

随着投资者平均年龄增加，社会老龄化程度加深，有的投资者逐渐从追求绝对的高回报，慢慢转向关注永续经营，同时乐于获得较为平稳的现金流反馈，来补充养老日常所需。

注重分红的ETF产品其实就是响应了这类需求。

未来，随着这类需求的不断提升，类似产品的数量和规模或许会快速上升，以满足投资需求的新变化和多样性。

总结来说，ETF净值的增长主要来自于跟踪指数的增长，且权益类资产有着明显的波动性，在一定周期内，净值有可能出现浮亏。

所以，ETF分红不一定来自于基金盈利，基于上述超额规则，基金分红也不能代表总投资的正回报。

我们在寻求分红的同时，必须考量指数本身的质量，以及指数潜在的波动性所带来的阶段回撤。在投资时一定得注意股债分配、仓位管理以及匹配合适的投资周期。

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最后仍是风险提醒，权益类ETF属于中高风险资产，不会因为特殊分红机制，使得该ETF能减少波动或回撤。大部分偏好分红的投资者，往往是低风险投资者，对于指数基金产品，仍要严控风险、谨慎对待。

注：摩根中证A50ETF分红条款具体内容以基金合同为准。特别提示：摩根中证A50ETF的基金分红不一定来自基金盈利，基金分红并不代表总投资的正回报。

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中证A50指数（“指数”）由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。

中证A50指数2023、2022、2021、2020、2019年年度收益率分别为-12.42%、-21.19%、-5.38%、33.41%、43.71%。

上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名为摩根基金管理（中国）有限公司。摩根基金管理（中国）有限公司在中国内地使用「摩根资产管理」及「J.P. Morgan Asset Management」作为对外品牌名称，与JPMorgan Chase & Co.集团及其全球联署公司旗下资产管理业务的 品牌名称保持一致。摩根基金管理（中国）有限公司与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金财产的投资运作。 

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$沪深300ETF(SH510300)$ $上证50ETF(SH510050)$ $中证A50ETF指数基金(SH560350)$

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。