日前，香港与内地股市互联互通迎来十周年里程碑。

　　2014年4月10日，中国证监会正式批复上海证券交易所和香港交易所开展沪港股票交易互联互通机制试点，简称沪港通，标志着香港和内地股市步入“互通时代”。同年11月，沪港通下的股票开始交易，一条“资本线”正式互通南北。如今，这一互联互通机制已运行十年时间。

　　在这十年里，互联互通机制取得丰硕成果，为两地市场的融合与发展奠定坚实的基础。这一机制成为金融高水平对外开放的典范，提升了市场国际吸引力和竞争力，促进了两地经济的共同发展。同时，互联互通也影响了投资理念与策略的国际化，为两地市场注入了新的活力，推动资本市场高质量发展。

　　高水平开放

　　推动两地资本市场深度融合

　　作为世界首创的资本市场双向开放模式，互联互通十周年成就显著，有力推动内地与香港资本市场的融合与发展，有效提升两地市场的国际吸引力和竞争力，促进两地经济的共同发展，为境内外投资者提供了更加丰富便捷的投资渠道。

　　回顾过去十年互联互通取得的成就，广发基金指数投资部负责人罗国庆表示，内地与香港金融市场互联互通是我国有序扩大金融高水平对外开放的生动体现。尤其“沪港通”“深港通”“债券通”“ETF纳入互联互通”等的先后启动，极大促进了市场融合与发展。

　　“首先，该机制实现了两地股票资源的互通有无，让更多优质上市公司能被跨市场投资者发现并合理定价，这有助于更充分发挥资本市场价格发现功能，提升两地市场的国际竞争力，也有助于推动两地经济的共同发展。其次，互联互通有助于强化两地监管合作，维护市场稳定，增强国际信誉。这一机制不仅为两地投资者提供更多投资机会，也有助于促进两地市场的流动性，提高投资效率。”他说，“此外，为吸引更多的国际机构参与投资，两地市场需要不断完善自身的监管制度和交易规则，与国际接轨，这有助于提升国际竞争力。”

　　恒生前海港股通精选混合基金经理邢程也认为，互联互通机制提升了整体内地资本市场的国际影响力。自2014年沪深港三地股市互联互通启动以来，内地投资者在香港市场发挥的作用日趋重要，南向交易累计净流入金额至今年4月已上升至近2.7万亿元人民币。随着南向渠道在港股市场的重要性与日俱增，香港市场的流动性和交易活跃度得到了进一步提升，这对于市场的稳定性和健康发展极其重要，同时增强了香港市场的抗风险能力。此外，通过互联互通机制，人民币在资本市场中的结算和使用逐步增加，推动了人民币国际化进程。

　　“过去十年互联互通机制显著提升了中国市场在国际金融体系的能见度，增加了海外投资者投资中国的意愿和便利性。”汇丰晋信基金海外权益投资部副总监、基金经理许廷全举例，“原先QFII资格申请繁琐受限，2014年互联互通机制简化了A股投资流程，放宽了额度，丰富了全球机构投资者的投资清单。海外投资者得以直接涉足A股，享受更广泛的行业多样性。尤其是科创板引入后，半导体与新经济机会吸引外资，增强了中国创新领域的吸引力。同时，港股通丰富了内地投资者的投资选择，提供了估值优势和股息红利机会，使内地投资者的布局更完整。”

　　南方东英表示，互联互通的推出，加强了香港作为国际金融中心的地位，为香港资本市场引来了“北水”，也为内地投资者提供了新的投资渠道和标的，并极大地便利了外资投资内地市场。

　　稳字当先

　　循序渐进构建跨境投资机制

　　互联互通机制在过去十年中不断探索优化，经历了有条不紊、稳步前行的过程。两地市场通过不断探索和创新，逐步建立起高效、稳定的跨境投资机制，为中国资本市场的高水平对外开放树立了典范。

　　南方东英总结称，十年来沪深港共同努力，不断完善互联互通机制，实行取消总额度限制、提高每日额度、拓宽标的类别和证券范围、建立北向投资者识别码和南向投资者识别码制度、优化交易日历等一系列改革举措。截至2024年3月底，沪深股通股票占A股市场市值比重超九成，港股通股票占香港联交所主板市场市值比重超八成，沪深港通已经成为中国资本市场双向开放的重要窗口。

　　罗国庆表示，从A+H股上市到沪深港通相继开通，内地与香港市场创造了跨境证券投资新模式。在这个过程中，资金的双向流动逐渐增强，香港市场成为各方交汇的重要窗口。纵观双向互联互通机制发展历程，可以发现其互联互通标的在陆续拓展，且面向的投资者结构上注重先吸引QFII等长期机构投资者，再引入个人投资者，这种循序渐进的互联互通有助于我国资本市场的风险可控。

　　“具体来看，互联互通的品种和范围在持续拓展并不断优化，品种也从最初的股票交易互联互通，逐步扩展到债券、期货、基金尤其ETF等多个领域，陆续为投资者提供了更丰富的投资选择。以ETF为例，从2022年7月ETF互联互通正式开始实施以来，过去不到两年的时间里，纳入产品数量稳步扩容、品种日渐丰富。”他说。

　　许廷全表示，互联互通机制在过去十年是一套不断完善的过程，在建构与运行过程中，市场参与者与规则制定者、政策推动者三方在其中通过不断学习、借鉴、创新与交易持续改进整套运行架构。除股票、债券外，ETF、理财产品互认逐步放开，未来REITs、金融衍生品等有望纳入。该机制为外资进入内地市场提供更多便利，提升内地投资多元性，人民币股票柜台纳入沪港通后，有望降低汇率波动风险，简化结算，提升市场流动性和投资者参与意愿。

　　谈及香港与内地市场互联互通过往十年的发展历程及经验，邢程称，我国通过双向互联互通机制，探索出风险可控的金融高水平对外开放路径。从试点到全面开放，产品品类不断扩大，既积极向前探索，又控制风险，保障资本市场平稳运行。这一过程对金融深化发展和国际化产生积极影响，增强投资者信心。

　　融会贯通

　　投资理念与策略日益国际化

　　过去十年，互联互通机制不仅为内地与香港市场的融合与发展提供了有力支持，还深刻影响了机构投资者的投资理念和投资策略。

　　泰康基金股票基金经理黄成扬直言，“借由港股通，包括我们在内的诸多公募基金开启海外投资之旅，投资理念和策略和海外的机构发生碰撞和相互验证。”

　　黄成扬介绍，“投资港股意味着融入全球投资，需对全球宏观政策有认识与预判。在判断行业与公司时，更应关注稳定状态下的价值与回报。随着中国经济新阶段，港股投资由全面分享成长红利转为追求稳健回报，关注公司长期价值，以实现投资者资产长期增值。”

　　邢程指出，随着港股通南向资金成交占比提升，投资者投资策略从科技成长转向高股息红利。高股息风格以全收益和稳定回报为核心，适合利率下行、经济增速放缓的环境。内地投资者通过互联互通，逐渐认同股份回购、派息分红等股东回报策略，与发达国家市场主流理念接轨。互联互通在资金流动上推动资本市场开放，也在投资理念上拉近内地与国际距离。

　　邢程说，这种策略转变反映了内地市场的成熟和投资者理念的国际化，有助于市场稳定发展，为投资者提供稳健回报。未来，随着互联互通深化，投资者理念将进一步融合，推动资本市场高质量发展。

　　许廷全表示，互联互通机制开通之后，内地投资者和海外投资者有了更多直接或间接交流互动的机会，增进了对于不同市场孕育出的不同投资思维之间差异的理解。

　　“在外资机构的工作经历使我擅长挖掘长期结构性增长机会。然而，A股市场的投资者类型多样，波动性大，受短期情绪影响显著。我们始终追求寻找经济转型中的长期投资机会，捕捉市场认知差，为投资者创造超额回报。针对A股特点，我们也会适当参与基本面良好的短期主题投资，以实现更稳健的投资策略。”他说。

　　政策利好推动港股快速走强

　　业内看好港股中长期价值回归

　　中国基金报记者陆慧婧

　　开年以来，优化跨境互联互通机制政策利好不断，激发港股做多热情。

　　截至5月3日，恒生科技指数、恒生指数自年内低点分别反弹33.05%、24.89%，步入技术性牛市。今年以来南向资金流入港股市场也明显加速，前四个月累计流入金额达到2135.02亿港元，远超过去两年同期水平。

　　多位业内人士表示，5项对港合作措施的出台有助于畅通互联互通机制，为香港资本市场引入资金活水，进一步提升港股流动性。长期看，对于寻求全球配置的资金而言，具备估值与增长吸引力的港股市场仍是较好的投资选择。

　　5项资本市场对港合作措施

　　有望进一步活跃港股市场

　　内地与香港股市互联互通开通十周年之际，不断迎来政策“大礼包”。

　　4月12日，国务院发布新“国九条”，提出拓展优化资本市场跨境互联互通机制等部署；4月19日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，进一步拓展优化沪深港通机制，助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。

　　在汇丰晋信基金海外权益投资部副总监、基金经理许廷全看来，本次举措对症下药，适时对当前港股流动性下降、融资吸引力下降等问题提出改善方案。就中长期而言，更丰富的交易产品品类，为南向与北向的投资者均提供了更多选择，有望进一步推动两地资本市场长期融合。

　　广发基金指数投资部负责人罗国庆指出，上述举措能够促进资本、产品和信息在两地市场间更自由地流动，推动两地市场一体化进程。通过增加投资选择和渠道，鼓励金融机构参与更多金融产品创新，满足投资者多样化投资需求。另外，这对于加强内地与香港的资本市场联系、推动人民币国际化进程，促进更深层次的市场互联互通建设等方面都具有积极意义和深远影响。

　　恒生前海港股通精选混合基金经理邢程也认为，本次政策支持针对性地回应了港股市场近些年来所面临的新变化和新挑战。例如市场流动性不足、融资吸引力下降以及内地投资者可投资范围有限等问题。“首先，充分体现中央对香港的支持，提振国内外投资者的投资信心；其次，能够为港股市场带来更多流动性，进一步活跃港股市场；最后，从丰富投资产品供给到鼓励龙头企业赴港上市，都有助于增强香港在国际上的竞争力，吸引更多国际资金来港，加强和提升香港国际金融中心地位，为香港资本市场带来新的活力和增长点，加快内地资本市场与国际市场的接轨。”

　　彭博行业研究ETF亚太首席分析师冼素君尤其关注此次政策对港股通ETF的影响。她表示，港股通ETF是内地投资者投资香港ETF的渠道之一。目前港股通ETF名单中仅有八只基金，如果适用上述新规定，据其测算，另有七只香港上市基金或将很快被纳入。此外，在新规推动下，该渠道有望在未来两年内吸引至少50亿-100亿美元的资金流入。

　　港股近期表现强势

　　业内看好港股中长期价值回归

　　近期，在消息面与资金面支持下，港股出现快速反弹。

　　Wind数据显示，截至5月3日，恒生指数及恒生科技指数分别报收18475.92点、3971.29点，自年内低点反弹幅度分别达到24.89%、33.05%。

　　南向资金也在加速流入港股市场，今年前四个月累计流入金额达到2135.02亿港元，相比2022年、2023年同期均有接近1倍的增长。

　　尽管短期内仍有美联储启动降息时间尚不确定等因素扰动，不过多位受访人士仍积极看好港股市场长期表现。

　　泰康基金股票基金经理黄成扬表示，从短期来看，港股刚经历一阵较长的投资逆风期，导致港股估值，特别是一些基本面较好的优质板块的估值处于历史低位，但同时这些细分板块的标的除了稳健经营之外，还在加强分红回购等措施提高投资者回报，这些内在和外在的原因，为当下港股的投资提供了较好的赔率和胜率。

　　罗国庆尤其指出，港股一直是“流动性关注外资，基本面看内地”的市场，也就是其估值取决于中国基本面决定的EPS和海外流动性决定的PE两个维度。

　　“中期来看，当前中国经济基本面的高频数据显示出经济在快速恢复，但仍有一定压力；至于海外流动性，市场对美联储年中降息的预期走强，但由于美国基本面韧性较强，因此海外提前降息的概率很低，且预期降息幅度不会太大，短期投资主要关注国内经济复苏情况。当前政策不断释放利好支撑整体交易情绪，但是否形成趋势仍需要观测政策的强度和基本面的兑现程度。长期看，在政策的持续催化下，南向资金或有望持续流入港股市场，持续提升在港股市场的话语权，促进港股金融资产在中长期的价值回归。”罗国庆进一步分析。

　　摩根资产管理中国资深环球市场策略师蒋先威更是强调，港股估值在全球横向比较中已具有吸引力。“近期在中国经济复苏得到数据进一步确认下，市场情绪转暖，资金回流，中特估、股票回购及A股稀缺标的等因素共同推动港股上涨，带动估值修复行情；中期来看，美国经济仍然面临消费走弱，高利率水平拖累地产及企业盈利等风险，美联储降息更多可能只是推迟而不是不到，预期年内美联储启动降息周期后，美元走弱或带动资金进一步回流亚洲，港股和A股均可望受益，而港股在流动性及交易制度等因素下或出现更高的向上弹性；长期来看，中国经济有望持续向上，提供宏观基本面支持，在港股上市的行业龙头及高股息等标的有望吸引国内外资金持续关注。”

　　“很多细分领域的科技龙头企业，主营业务在国内，但大部分未在A股上市。”兴银港股科技ETF基金经理刘帆从港股市场与内地市场互补的角度建议投资者，共同配置更有利于全面把握投资机会。

　　朝向下一个10年

　　各方携手进一步深化互联互通机制

　　2014年沪港通开始，2015年基金互认、2016年深港通、2017年债券通、2021年跨境理财通、2022年ETF通、2023年人民币双柜台……过去10年，香港市场的互联互通从股票互联互通走向了全面的互联互通，令世界惊叹。

　　可以说，过去10年内地香港互联互通既是大势所趋，更是人民币国际化在资本市场上的一个映射。站在目前去展望下一个10年，不少业内人士在激发香港市场活力、进一步深化互联互通机制、促进两地合作共赢上，提出自己的建议。

　　多维度深化互联互通机制

　　在进一步深化互联互通机制上，不少业内人士提出，引入更多产品类别、放宽交易限制、简化交易流程等。

　　兴银港股科技ETF基金经理刘帆就表示，一是在条件合适时，增加更多资产类别。目前沪深港通已包括股票、ETF，可以考虑引入更多种类的金融工具如债券、期权等，增加市场的流动性和深度；二是考虑通过教育和宣传活动提高内地投资者对香港市场的了解，此外简化投资者参与互联互通机制的程序和要求，吸引更多零售和机构投资者参与；三是随着人民币国际化的推进，加强跨境人民币金融产品和服务的开发，如以人民币计价的债券和基金。这将有助于香港市场增强作为人民币离岸中心的地位，同时也方便内地投资者进行跨境投资。

　　“未来，一是可以考虑将更多类型的金融产品纳入互联互通机制，例如期权等，以丰富投资者的选择；二是逐步放宽对交易标的的限制，允许更多符合条件的股票、ETF标的等参与互联互通交易；三是持续简化互联互通交易流程，如优化跨境资金清算与结算机制，缩短交易周期，提高交易效率；四是对于互联互通业务，可在深化内地与香港市场互联互通的同时，也积极开展与其他国家和地区的资本市场合作，推动资本、技术、信息等要素的跨境流动。”广发基金指数投资部负责人罗国庆也如此表示。

　　同样，汇丰晋信基金海外权益投资部副总监许廷全建议，希望能考虑在符合一定条件下缩短新股入通审核时间；未来或可适当放宽入通审核标准；对非中资企业入通标准进一步放宽，让港股通标的更加多元；未来时机成熟时，或可考虑进一步放开金融衍生品入通，让投资者拥有更多对冲风险的工具。

　　“通过持续扩大、优化现有的互联互通机制或能进一步提升香港资本市场的吸引力和活力，如探索将回港二次上市企业纳入互联互通机制投资范围，此举一方面可以帮助海外上市的境内企业有效管理地缘政治因素风险，另一方面也可以为香港资本市场增加更多优质标的以及提升交易活跃度；又如可以优化互联互通机制下股息红利税务安排。”恒生前海港股通精选混合基金经理邢程也有自己的建议。

　　邢程表示，内地投资者通过港股通投资港股股息红利税在20%或以上（视投资标的不同而变化），这与A股的阶梯式下降的征收方式差距较大。此举不仅可以进一步提升港股市场整体吸引力和流动性，还能够鼓励长期资本投资，给予长期机构投资者更多便利，避免短期资本流动所可能带来的市场波动风险。

　　继续促进两地合作共赢

　　推动优化高水平双向开放

　　各大机构人士还就继续促进两地合作共赢、推动优化资本市场高水平双向开放上建言献策。

　　“可以从优化交易机制、强化投资者教育与保护、加强协同监管、放宽外资准入等方面持续优化。”罗国庆就从多方面建言，如在现有沪深港通机制的基础上，进一步探索新的互联互通模式，如扩大交易品种、优化交易规则、提高交易效率等，推动资本市场互联互通机制的创新和完善。同时，降低跨境交易成本，提升市场吸引力。此外，还可建立健全投资者保护机制，加强投资者权益保护，同时增强投资者的风险意识和投资能力，促进市场健康发展。

　　对于港股流动性问题和投资者保护问题，邢程认为，可以在充分评估投资者适当性的基础上，考虑进一步放宽投资者准入条件，便利投资者参与互联互通。当前香港资本市场整体流动性、港股市场每日成交量、IPO融资等均承受压力。目前港股流动性不足问题已逐渐被市场认识和引起广泛关注，特区政府更于2023年8月29日宣布成立“促进股票市场流动性专责小组”，以全面检视影响港股流动性的因素。

　　“经过近十年的探索和发展，内地投资者对港股通机制愈发熟知，两地监管机构的监管合作更加成熟以及对投资者保护等方面的安排也日益完善。”邢程表示，进一步放宽互联互通的投资者准入条件可以为香港市场注入更多流动性，更有助于加强香港金融市场整体竞争力，以吸引更多优质企业和投资者来港参与投融资活动。放宽投资者准入条件，这也将为投资者提供更多的选择和机会，促进金融市场的全球化进程，实现金融市场的持续稳定和健康发展。

　　许廷全则建议，由于投资者结构的转变以及宏观环境的变化，当前港股市场交易活跃度有所下降，通过加大引入南向资金，有望提升港股市场流动性。同时也可以让内地投资者分享更多内地相对稀缺的投资机会。因此未来可以进一步加强对于港股、香港市场、港股基金等方面的宣传和投资者教育，让更多内地投资者充分认识和理解港股市场，分享港股投资机会。

　　不少在港金融机构也表示，会发挥自身优势去推动中国资本市场高水平双向开放。

　　南方东英相关人士就直言，期待在未来能够更多地向投资者提供各类ETF产品，助力投资者进行多样化的资产配置。与此同时，将发挥自身优势，积极探索“一带一路”沿线市场机遇，提供多样化的ETF产品，助力我国资本市场高水平双向开放。