中金公司指出，2021-2023年家电板块估值大幅下修。随着家电板块兑现“去地产化”的成长，2024年以来家电板块估值修复，板块优质龙头值得投资。
全文如下
中金：地产后周期复盘，家电“去地产化”的成长
中金研究
2021-2023年家电板块估值大幅下修。随着家电板块兑现“去地产化”的成长，2024年以来家电板块估值修复，我们认为板块优质龙头值得投资。
摘要
2024年以来家电板块涨幅居前，我们认为主因是：1）家电板块业绩好，分红收益率有看点。申万家电板块2019-2023年合计收入CAGR达7.5%，归母净利润CAGR达12.6%，总体分红率从38.8%提升到53.7%。2）2021-2023年，市场对家电受地产后周期负面影响预期过于悲观，叠加疫情、性价比消费、海外去库存等影响，板块估值大幅下修。3）家电板块估值2024年初处于历史下部区域，当前修复到中部区域。
全球化、科技消费、产业跨界是家电产业三大成长力：1）中国家电全球竞争力强。过去几年经历欧美居家类需求激增、再去库存的周期，整体实现全球份额稳步提升。2023年中国家电行业出口额人民币计同比+9.9%。在美国大家电、清洁电器市场，中国企业已经跻身第一梯队。2）工程师红利带动中国在扫地机、洗地机、无人机等产品创新全球领先。部分品牌实现高端定位，例如石头品牌之于欧美，类似戴森品牌之于中国。3）家电产业跨界能力强，例如家电主导的暖通产业链全球竞争力持续提升，工商业中央空调、汽车热管理、分布式光伏储能等业务成为重要跨界方向。
家电内销实现“去地产化”，需求较为稳定：1）市场对家电受地产后周期影响程度有所高估。政府强调消费品以旧换新和房地产保交楼政策，我们认为有助降低地产后周期影响力度。2）AVC统计，2019-2023年中国家电零售额CAGR为-1.1%，整体趋于成熟，但有结构性变化。3）空调、冰箱、洗衣机已成为居民生活必需品，更新需求为主。2023年低层级市场渗透率提升导致空调需求超预期。2023年扫地机走出下滑泥潭，家庭渗透率提升逻辑开始兑现，1Q24全渠道零售额同比+29%（AVC），增长提速。可选属性高的小家电（清洁电器除外），2023年整体零售额同比-4.5%（AVC），利润受兴趣电商高费用负面影响。厨电整体市场稳定，集中度提升，但定价偏贵的集成灶需求连续下滑。
风险
地产周期下行风险；需求不及预期风险；原材料成本上涨风险。
