一、市场回顾

　　2024年4月，因全球地缘因素，大宗商品表现突出。黄金作为重要避险资产，截至4月29日，收益率为1.64%，波动率为5.3%；原油作为重要能源，收益率为0.43%，波动率为5.35%。

　　4月份，国内权益市场表现较好，申万一级行业指数涨多跌少。分行业看，受全球地缘因素和国内经济形势向好的影响，收益率排名领先的行业分别为家用电器、银行和基础化工。

　　二、市场展望

　　向内看，国内地产端的压力虽然仍然不小，但整体宏观面持续向好，市场信心逐步修复。向外看，国内外高科技行业发展、海外流动性、地缘因素等一系列问题仍是海外经济的重要变量，同时，可能继续扰动国内经济与市场。2024年5月的基金配置上，可以关注以下三个方面的演绎。

　　全球货币政策需求对抗或扰动经济

　　从全球经济来看，美国以外的很多国家，包括欧元地区的通胀问题得到了缓解。对于一些国家而言，需要相对更为宽松的货币环境，但是由于美国自身的通胀粘性又需要美联储保持鹰派，所以全球货币政策需求可能迎来更大范围的不一致，对抗会更加激烈。从最近的日元兑美元的表现中已经看到这一点，未来更多本币独立性及信用不强的国家可能会因为这种分化遇到更大的挑战。

　　国内经济超预期恢复，或为估值筑底反弹带来更大信心

　　在政策的呵护下，国内的经济表现出不错的势头。当前，权益市场在经历了2023年全年和2024年年初的风险释放后，许多优质标的的估值处于过去十年的25%以下的历史低分位。同时，当前股债收益比处于历史高位，也意味着A股的安全边际和长期性价比都非常高。低估值下足够的安全垫，叠加持续改善的宏观经济，市场“信心底”正在逐步形成。

　　注意识别多元波动与趋势长期看，黄金、原油等资产与国内权益及债券资产的相关性较低，多元大类资产配置策略能有效提升组合的风险收益比，是长期投资者的必备武器。因此，投资者在确保风险得到有效控制的前提下，建议积极参与多元资产的投资。

　　三、大类资产配置

　　资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策。短期内，国际流动性、地缘关系、国内经济转型进展、宏观政策力度等仍是影响市场情绪的关键。

　　在确保风险得到有效控制的前提下，对未来的预期可以乐观一些。从中长期布局的角度来看，投资者可以以积极的方式参与市场投资，通过对市场基本面的变化，寻找施展长期资产配置的时机。

　　权益基金

　　关注经济超预期带来的机会

　　类型上：风险偏好相对较低的投资者，可以优先选择灵活配置型的产品，借助基金经理的专业判断来捕捉更多机会，同时降低风险。这类产品会兼顾大类资产择时和个股选择，能更好地帮助投资者修正大类资产配置上的不足。对于风险偏好及承受力相对较高的投资者，可以更加聚焦偏股型产品或普通股票产品，这些产品股票仓位更高，业绩弹性更强。

　　风格上：短期内，建议仍以稳健为主。因为全球货币环境还未完全改善，尽管一些景气赛道有了比较大的涨幅，但一些业务模式模糊、盈利不稳定公司仍可能面临向市场证明估值的挑战。另外，国内经济表现明显改善，对业绩确定性更高的价值型企业仍会有更明确的推动。所以，短期聚焦价值风格更为稳妥，但新财政模式的有效过渡也会推动成长股有不错表现，要注意相关配置机会。

　　主题上：短期可以继续关注业务成熟、盈利稳健的板块，比如金融、周期资源，以及盈利模式成熟的电子及汽车供应链等。长期而言，建议重点关注一些与国家发展战略紧密相连、技术得到突破的板块，如AI、新能源、医药生物等。不建议过度聚焦单个行业或板块。

　　固定收益基金关注政策端的短期影响和长期机会

　　2024年以来，债市继续保持向好趋势。短期内，债券市场可能会因为内外部因素受到扰动，但长期看，债券资产是资产组合的重要组成部分，能够使组合收益更稳健，所以依然值得重点配置。固收基金的配置上，可以重点聚焦于基金的品种选择和久期的控制。

　　品种上：从稳健的角度看，短期内可以重点关注一些国债和优质金融债产品，兼顾收益与风险控制。中长期看，可以关注经济基本面、地方政府债务结构、信用债定价方式等因素是否完善。今年以来，信用利差结构有较明显改善，信用下沉的性价比凸显，优质信用债占比更高的品种可能会带来更好的收益风险比。

　　期限上：近期短端收益率下行，期限结构有一定改善，有利于缓解长端的债券的压力，中长久期品种的性价比回升，但从目前国内经济的表现情况看，长端收益率可能仍存在提高的空间。因此，结合目前的流动性情况，在产品久期选择上，短期内，中短久期的品种或更为稳健。当然，风险承受力允许的范围内，长期品种能提供更高的长期收益。

　　QDII基金识别短期波动与长期趋势

　　QDII基金是投资海外市场、实现多元资产配置的重要渠道。目前，国内的QDII基金主要以权益、商品为主。权益产品数量最多，涉及的市场也最广，主要以指数类产品为主；商品产品主要以投向黄金和原油ETP组合的产品为主。

　　权益QDII：当前美国股市技术性调整可能告一段落，但是美联储降息的拐点在放缓。短期内仍重点聚焦盈利模式成熟、偏价值的企业，以及低估值的指数；等待科技股的高估值风险缓解、基本面变得更有利后，再加强对科技成长股的配置，将更稳妥。

　　还可以关注一些投向其他经济景气度改善地区的产品，比如投向中国香港、印度、日本的基金。

　　商品QDII：主要关注原油与黄金资产的配置机会。对原油QDII基金的配置，要更加关注原油的高波动特征，在地缘因素与供需博弈的背景下，短期内原油价格可能回调，需注意相关风险，投资者应适当降低原油资产配置。

　　对黄金QDII基金的配置，主要关注避险方面与实际利率的属性。中长期来看，黄金能有较好的表现，长期看各国央行增配黄金从而支撑黄金价格，但短期内黄金价格在经历3月与4月的强势上涨后，5月可能出现调整。

　　此外，以原油与黄金为代表的商品QDII以挖掘价格错配为主，不宜采用买入并持有的长期策略，要兼顾上涨动能及移仓成本的把握。

　　（据上海证券基金评价研究中心）