作为金融领域的专业术语，中央政治局会议上首提“壮大耐心资本”。科技创新需要长期资金的支持，本文重点从战略性新兴产业角度，分析耐心资本的持仓情况。

　　不久前召开的中共中央政治局会议强调，要因地制宜发展新质生产力；要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级；要积极发展风险投资，壮大耐心资本。

　　早在2023年7月，国务院国资委就指出，要推动国有资本向前瞻性、战略性新兴产业集中，当好“长期资本”“耐心资本”“战略资本”。2023年12月，证监会党委（扩大）会议指出，大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心资本。

　　何为“耐心资本”，国信证券指出，耐心资本看重长期价值，主要可以归类为在长期投资中发挥带头作用的组织者，这些资金类型在资本市场中扮演着强大且稳定的角色。中信建投证券首席策略官陈果认为，耐心资本是可以承受短期波动或回撤的资本，包括社保基金、基本养老金、企业年金、职业年金、产业资本以及具有长期投资理念的个人投资者等。

　　参考海外市场的经验，发展壮大耐心资本有助于提升专业投资者在资本市场的占比，树立价值投资的理念；有助于稳定市场预期、提振投资者信心；有助于科技企业获得长期稳定的资金支持。

　　对战略性新兴产业

　　持股规模呈扩大趋势

　　科技创新是新质生产力的源泉，由于技术创新周期长、风险大，所以更需要有长期思维的耐心资本，提供稳定的金融活水。从持股来看，耐心资本对战略新兴产业公司持股规模在不断增加。

　　2000年以来，以社保基金、养老金、企业年金为代表的价值投资者，以证金公司、汇金公司、外汇局旗下投资公司为主的“国家队”，以合格境外机构投资者（QFII）为代表的外资，相继进入A股市场，这些专业投资者持股周期长，成为资本市场的“压舱石”，也是被市场共同认可的耐心资本。

　　根据国家统计局《战略性新兴产业分类（2018）》，截至最新，属于战略性新兴产业的A股公司有1828家（以下简称“战略新兴公司”），主要分布于机械设备、电子、医药生物、计算机、电力设备等行业。以前十大流通股东进行统计，战略新兴公司获耐心资本陪跑超10年。

　　从趋势来看，战略新兴公司获所有机构投资者的持股规模逐年增高，其中耐心资本持股规模与行情关联性较高，但总体呈震荡上升趋势。截至2023年末，上述战略新兴公司获社保基金、养老金、企业年金、“国家队”、QFII持仓合计11.66亿股，以期末收盘价计算，持股市值合计421.41亿元，持股数量、持股市值较5年前分别增加2倍、3.57倍。

　　自2019年以来，耐心资本持有的战略新兴公司市值稳居百亿元以上，其中，医药生物、电子及计算机行业的持股市值规模较高。

　　分机构来看，社保基金（含养老金）是耐心资本主力军，其持仓增速较快。据证券时报·数据宝统计，2019年以来，社保基金持有的战略新兴公司市值稳居百亿元以上，2022年达到顶峰，超过350亿元，2023年末持股市值为310.99亿元，2024年一季度末依然持股超260亿元。

　　QFII持仓规模也在快速壮大，2015年至2021年，其持有战略新兴公司股份数量保持上升趋势，2021年末持股数量达到6.49亿股，持股市值接近300亿元。2023年末持股市值98.95亿元，较5年前增加2倍以上。

　　以证金公司为代表的“国家队”，在股市特殊时期发挥着其价值，2015年下半年股市大幅震荡，“国家队”大幅加仓，对稳定市场起到关键作用，当年末持有战略新兴公司市值接近38亿元。

　　相比之下，企业年金规模仍较小，近5年现身前十大流通股东名单的公司仅15只左右。

　　投资质地优良公司

　　超额回报显著

　　被耐心资本稳定持股的战略新兴公司具备哪些特征，其基本面、市场表现又如何？

　　数据宝根据前十大流通股东名单统计，2015年至2024年（2024年取一季度末，其余年份取年末），被社保基金、“国家队”、QFII连续持有的战略新兴公司，与同期从未被持仓的公司相比，耐心资本持股公司盈利规模更大，且具备明显的高成长性、高盈利性特点。

　　以社保基金为例，其长期持股的公司年均净利润增幅超38%，年均加权净资产收益率（ROE）超过25%，不过，年均股息率相对较低，仅有1.03%。从具体公司看，社保基金稳定持仓的蓝晓科技，自2014年至2023年净利润增幅均值超过30%，同期加权ROE均值超16%；中科创达自2014年至2023年净利润增幅均值超25%，加权ROE均值接近16%。

　　养老金持仓公司年均净利润增幅较高，达到近53%,但ROE相对较低，仅有11.64%。QFII持股公司相对均衡，年均净利润增幅超30%，年均加权ROE为17.29%。

　　耐心资本持股公司短期可能会“被套”，但长期来看，超额回报显著。

　　社保基金是资本市场长期价值投资的典型代表。根据官网信息，2000年至2022年，全国社保基金的年化收益率达到7.66%，累计投资收益达到1.66万亿元，2008年至2022年期间，共有11个年份跑赢上证指数。市场大幅下行期间，依然表现抗跌特性，2008年上证指数大跌65.39%，同期社保基金投资收益率为-6.79%；2022年上证指数下跌15.13%，社保基金投资收益率为-5.07%。

　　从2016年12月受托运营至2022年，养老金累计投资收益额2670.82亿元，年均投资收益率5.44%，2017年至2022年投资收益率均为正，同期上证指数年均涨幅仅有1.3%。

　　耐心资本长期持仓个股表现相对优异。以社保基金连续6年持有的8家公司来看，2019年以来（截至2024年5月10日）股价涨幅均超过40%，其中蓝晓科技涨幅超过350%，亿联网络、中科创达、传音控股涨幅超过100%。

　　耐心资本还有哪些

　　除上述各类机构投资者外，邓晓峰、冯柳、葛卫东等知名私募基金经理在投资中同样收获了“时间的玫瑰”。

　　据数据宝统计，高瓴资本（含旗下HHLR）、高毅资产等百亿级私募，以及葛卫东（含旗下混沌投资）持仓周期较长的个股，表现均相对优异。

　　高瓴资本自2016年一季度进入格力电器前十大流通股东，到2023年三季度退出，其间格力电器股价上涨超140%；从2013年第三季度至2019年第二季度持有美的集团期间，该股涨幅高达441.29%。

　　高毅资产从2019年第三季度开始持股紫金矿业，该股累计涨幅在400%左右。葛卫东（含混沌投资）投资偏向于科技公司，其持有的科大讯飞可追溯至2017年或更早，自持股以来，科大讯飞股价虽累计涨幅不到40%，但期间最大涨幅超过120%。

　　战略投资者是IPO或定增的基石投资者，通常具有长期投资意愿，参与机构包括大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业，与耐心资本的特性较为吻合。

　　据数据宝统计，战略投资者持股公司数量稳定增长，截至2023年末，前十大流通股东名单中，出现战略投资者身影的战略新兴公司数量近百家，较上一年增加近30家。

　　与此同时，为扶持国内半导体产业发展，同属于战略投资者的国家集成电路产业投资基金（包括一期、二期，以下简称“大基金”）投资规模超千亿元。

　　据数据宝统计，自2021年以来，前十大流通股东出现大基金身影的战略新兴公司数量大幅提升，包括通富微电、北斗星通、景嘉微、中微公司、华润微、中芯国际等，其中前2家公司自2019年以来获大基金坚定持有，后4家公司自2021年以来获大基金坚定持有，这些公司虽然净利润增幅波动较大且股息率较低，但研发强度较高，在国内乃至全球半导体领域均处于领先的地位。

　　当然，耐心资本不仅是上文提到的几类机构，像保险资金、产业资本、公募基金，也都是耐心资本的代表。

　　科技硕果需要

　　“耐心”等待

　　对科技公司而言，由于新产品新技术具有资金投入大、开发周期长、投资风险高等特点，若缺乏长期资金的支持，技术研发可能会停滞，相关科技成果可能无法落地，对国家和社会来说是巨大的损失。

　　比如专注于光刻机十余年的荷兰巨头阿斯麦（ASML）曾因资金困难一度濒临破产，直至2015年才最终实现EUV光刻机的商用量产。

　　目前，耐心资本长期稳定持仓的公司仍以业绩稳健的公司为主，还有很多掌握前沿技术的公司仍未被关注。

　　据数据宝统计，以社保基金、“国家队”、QFII近10年来（2015年起），养老金近6年来（2019年起）从未现身前十大流通股东的战略新兴产业公司来看，其中不乏半导体、医药生物等领域全球领先的公司，如微芯生物、虹软科技、中国通号、华虹公司等。

　　微芯生物自主研发出国内唯一治疗外周T细胞淋巴瘤的药物西达本胺片，自2016年以来公司始终保持高水平研发投入，研发强度持续超过45%，但公司净利润持续低于1亿元。

　　虹软科技的影像音视觉算法在全球范围内处于领先水平，自2016年以来研发强度持续超过30%，2022年以来提升至50%以上。

　　这些公司现阶段业绩虽然波动较大，但随着科技成果的落地，未来业绩具备一定爆发力，比如海通证券就表示，微芯生物2024年有望进入创新药收获之年。