债牛暂停，尽管机构对债券的整体增持依然没有停歇，但分化已加剧。最新出炉的4月债券托管数据显示，存款搬家后的理财规模大增带动广义基金全面增配，广义基金4月增持债券超万亿元。而商业银行债券托管额年内首次负增，证券公司也扩大了债券减持规模。近期，机构的买入加权平均久期有所下降。

　　4月，债券托管量迭创历史新高，增幅继续放缓。2024年4月末，中债登、上清所债券托管量合计144.11万亿元，较3月末增加0.71万亿元。在1月债券托管增量过万亿后，2月、3月的托管增量分别为0.78万、0.79万亿元。

　　分债券类型看，利率债的托管增量萎缩，特别是国债由增转减。财联社综合4月末与3月末的债券托管数据统计，利率债托管量环比增加2323亿元，其中国债、地方债和政金债托管量分别环比变动-1030亿、93亿和3260亿元。公司信用类债券（企业债、中票、短融、超短融等）托管量环比增加1285亿元，增幅亦放缓，其中中票增加了1427亿元。

　　今年前三个月的托管数据显示，机构大幅增持同业存单1.2万多亿元。尽管增量逐月下降，4月机构再度增持存单4035亿元。

　　分机构来看，基金与银行两大主要配债机构继续着分化的操作。商业银行转为减持债券，广义基金则净买入债券万亿元。而保险机构延续小幅增持，证券公司大幅减持。

　　根据华安证券固收首席颜子琦的统计，广义基金4月债券托管规模环比增加10371亿元。其中，国债、地方债、政金债分别增持369亿、516亿、2505亿元，存单则由减持转为大幅增持2289亿元。同时，广义基金增持了中票、超短融等。

　　商业银行的债券的托管增量则由3月近万亿转为减少2673亿。商业银行小幅增持了国债、政金债和存单等，主要减持了地方债440亿、以及公司类信用债1700多亿、金融债1900多亿元。

　　保险机构4月配债增加了1199亿元，主要增持了地方债。而证券公司4月债券减持规模扩大至3197亿元，全面减持了各类利率债和公司信用债，国债减持超过1600亿元。

　　有资深固收分析师表示，4月经历了“手工补息”被禁、存款利率下降，存款搬家后的理财规模大增带动广义基金全面增配。而商业银行托管额年内首次负增，主要系债券供给节奏偏慢。

　　4月下旬以来，受央行多次关注长端过低收益率、特别国债即将发行、地产强力支持政策出台预期等多重因素影响，债市调整，10年及以上期限国债收益率回升幅度更大，30年国债活跃券收益率最多上行19BP。

　　从最新的机构行为来看，基金、理财、保险的买入加权平均久期有所下降。中泰证券固收首席肖雨的数据显示，上周，基金久期由8.7年降至4.7年，保险久期由7.7年降至7.2年、理财久期由3.4年降至1.2年。农商行久期则由6.1年升至8.4年。

　　不过，兴业研究指出，农村金融机构4月以来主要净买入1年及以下、7-10年利率债，净卖出10年以上利率债。上周，有传言省联社指导农村金融机构买卖长期限债券。

　　颜子琦认为，近期的现券交易结构显示债市买盘力量并不弱，且从交易层面看偏空机构在数量上并不占优势。上周，借贷数据可印证卖出机构数量明显较少，为股份行、城商行与券商，大行增配大量短债，外资、农商行与保险分别是债市回调中的短端、中长端与超长端稳定配置力量。