5月28日，国投证券2024年中期策略会在北京举行，国投资本、国投证券党委书记、董事长段文务发表致辞，国投证券首席经济学家高善文、首席策略分析师林荣雄、首席固收分析师尹睿哲发表专题演讲。本次是“安信证券”更名为“国投证券”后首次召开投资策略会，现场逾百家上市公司及超过百位证券分析师参会，场面气氛火热。

　　段文务致辞称，新颁布的“国九条”推动解决市场长期积累的深层次矛盾，增强资本市场内在稳定性，提升投资者获得感。国投证券将全面贯彻新“国九条”精神，切实做好投资者权益保护，有效防范化解金融风险，与市场各方共建共享良好的资本市场生态。

　　高善文在演讲时指出，房地产市场估值指标已进入合理区间，但并不意味触底，未来应更关注政策的执行效果；长期边际资本回报的下行带动利率中枢下行，尽管利率自由化过程尚未结束，但未来一到两年利率仍有25个到30个bp的抑制；参考日本企业出海经验，大量企业出海有助于企业盈利和竞争力的提升，股价上也将有合理的印证。

　　关于A股市场，林荣雄认为战略从上半年“熊心牛胆”转向下半年“牛心熊胆”，下半年大盘指数震荡向上基调偏向积极，市场风格中期重返大盘股，以高股息为代表大盘价值加以出海为代表的大盘成长定价格局正在逐渐形成，对于三季度大盘指数维持平衡市判断，三季度在重要会议预期牵引之下市场并没有大幅回调风险。

　　段文务：强化使命担当，持续助力发展新质生产力

　　段文务指出，2024年我国资本市场改革进入全新阶段，4月12日颁布的新“国九条”全面贯彻中央金融工作会议精神，强调金融工作的政治性和人民性，从有效保护投资者合法权益着眼，旗帜鲜明地强调加强监管和防范风险，全面落实“长牙带刺”、有棱有角，立足于形成中长期以投资者为本的良好股市生态和坚实制度基础，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，突出了以人民为中心的价值取向，以新“国九条”为核心的政策体系，将进一步提高上市公司质量，增强资本市场内在稳定性，提升投资者获得感。

　　段文务表示，当前世界正经历百年未有之大变局，科技创新突飞猛进，资本市场在助力国家科技创新和产业升级中扮演着重要角色。在建设金融强国的道路上，国投证券将在国投集团的大力支持和关心下，胸怀“国之大者”，强化使命担当，持续助力发展新质生产力，切实服务经济高质量发展。展望下半年，党的二十届三中全会即将召开，会议将围绕进一步全面深化改革作出重大部署，必将为资本市场注入新一轮的澎湃动力。

　　段文务指出，本次会议是国投证券更名后召开的首次投资策略会，作为资本市场改革发展的见证者、亲历者和参与者，国投证券将全面贯彻新“国九条”精神，深刻把握金融工作的政治性和人民性，持续落实监管要求，紧紧围绕中央金融工作会议部署，不断提升金融服务实体经济质效，切实做好投资者权益保护，有效防范化解金融风险，与市场各方共建共享良好的资本市场生态。

　　高善文：房地产市场估值已回到合理水平

　　高善文认为，房地产市场经历显著调整后，板块估值已经回到合理水平，但房地产价格仍在加速寻底，原因有二，一是房地产市场调整，二是房地产企业流动性危机。

　　同时，高善文指出，如果房地产政策顺利推行下去，有可能会逐步推动房地产市场出现触底和反转，这需要进一步观察政策落地的情况。

　　关于长期国债利率的趋势，高善文认为，未来十年，长期国债利率仍存在大幅下行的空间。尽管在短期之内，有经济景气度加之房地产市场等因素的影响，不排除长期国债利率的明显反弹，但长期国债利率下降的趋势是很难对抗的。

　　高善文分析称，长期资本回报率在2000年后进入了下行过程，且至少会持续到2030年或更久，长期资本回报率的下行将会带动利率中枢的持续下行，直到经济增速回到3%或者更低的水平，技术的进步才能够扭转对抗和平衡这一趋势。

　　对于近期火热的中国企业出海，高善文认为，借鉴日本企业出海经验来看，大量企业出海，会提高企业盈利水平和竞争力。

　　此外，高善文指出，中国在制造业领域快速的技术进步和新的生产能力的形成，在边际上驱动了很多新的数据表现，进而带动了上游商品价格的上升，中下游价格的下降，以及经济增速相对于预期更好的表现，在一定程度上对汇率可能也有一些边际的支撑作用，这种力量也还会再持续一段时间。

　　林荣雄：股市从上半年“熊心牛胆”转向下半年“牛心熊胆”

　　林荣雄认为，430政治局会议传递了积极的信号，7月的三中全会预期将带来中长期经济改革的利好。政策效果正在经历由量变引发质变，下半年权益市场处于高度敏感的过渡期。

　　战略转向将是从上半年的“熊心牛胆”转向下半年的“牛心熊胆”，大盘指数预期震荡向上，基调偏向积极。

　　战术观察来看，对地产和内需修复需要小心求证，以持久战的心态进行跟踪观察。

　　就通胀预判而言，在美国经济韧性的预判下，短期通胀可能反复，但不构成二次通胀的可能性。

　　在强监管周期加绝对收益价值派资金崛起下，下半年市场风格中期重返大盘股，以高股息为代表大盘价值加以出海为代表的大盘成长定价格局正在逐渐形成，中小盘更多收缩体现在基于AI和新质生产力的产业配置价值、并购重组的事件驱动价值与布局优质小盘成长股行情。

　　大盘成长出海方面，上半年的“出海三条线”策略得到验证，下半年出口将是积极的变量。国内新核心资产定价将从GDP走向GNP。

　　对于大盘价值高股息，高股息步入提升分红比例的第二阶段，在下半年重视波段交易的重要性。绝对收益价值派的抱团加中证红利指数5%股息率使得高股息策略依然是中期有效策略。区别于上半年，高股息核心价值来自于十年期国债收益率利率中枢下移，提升分红比例将成为高股息定价核心，应向高分红消费和具备提价能力的资源品和公共服务领域扩散。

　　下半年TMT会迎来一波修复行情，定价将向产业链关键环节（半导体）和供需缺口（消费电子、生态软件与配套设备），中期依然看好AI科技浪潮。

　　对于三季度大盘指数研判，林荣雄维持平衡市判断，他认为三季度在重要会议预期牵引之下市场并没有大幅回调风险。

　　超配行业包括：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业、能源、高分红消费和电力）、部分资源股（黄金）、科技股美股映射（TMT+智能驾驶+人形机器人）。