近日，北京产权交易所显示，巴彦淖尔河套农村商业银行股份有限公司（以下简称巴彦淖尔河套农商行）拟转让持有的恒泰证券3238.86万股。

　　该笔交易的转让底价为1.17亿元，折合每股3.60元。这个价格既高于恒泰证券最近30个交易日1.83元/股的平均股价，也高于该公司3.09元的每股净资产价格。

　　需指出的是，近一两年来，中小券商股权流转频频，但多数因性价比不高未成交。在业内人士看来，中小券商谋求发展应寻求差异化、特色化。此外，在券业并购重组不断升温的背景下，也有券商分析师认为，随着证券机构回归本源、把功能性放在首位，将进一步挤压中小机构的生存空间，经营出现困难的小券商有被兼并收购的可能。

　　每股转让价格高于股价和每股净资产

　　据北京产权交易所，巴彦淖尔河套农商行拟转让持有的恒泰证券3238.86万股，占总股本的1.24%，转让底价约为1.17亿元。意向受让方需交纳2300万元交易保证金，如出现多个意向方，则以网络竞价的形式，竞得者可分期付款。

　　据恒泰证券官网披露的股权信息，巴彦淖尔河套农商行目前为该公司第11大股东，持股比例1.24%，故此次为清仓转让。不过，相对恒泰证券近期的股价，这笔交易的定价要高出不少。

　　3238.86万股的转让底价为1.17亿元，折合每股约3.60元。恒泰证券于2015年10月在香港联交所上市，证券名为恒投证券。最近一个交易日，恒投证券股价报收1.99港元/股（折人民币1.85元/股）。最近30个交易日，恒投证券股价最高时曾到2.01港元/股（折人民币1.87元/股），收盘价平均值为1.97港元/股（折人民币1.83元/股），均低于每股转让价格。

　　按净资产计，恒泰证券2023年报告显示，截至该年年末，归属于普通股股东的每股净资产为3.09元人民币。这一数值也要低于每股转让价格。

　　需要指出的是，近一两年，中小券商受限于业务同质化严重、规模受限等困境，频频出现股权流转现象。但从结果来看，体量较小、特色不够鲜明的中小券商往往无人问津。如金元证券、大同证券、银泰证券等，几番降价，转让方也未成功脱手。此次恒泰证券的股权能否以该价格成功转让，仍有待观察。

　　一年半内流失近500人

　　目前，券业的共识是中小券商要在日益激烈的竞争中杀出重围，需打造自己的特色。证监会此前表示，将引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。

　　从基本面来看，恒泰证券自成立至今已有32年，在百余家证券公司里，业绩居于中游。2022年，恒泰证券迎来了重大变化，原大股东天风证券作价18亿元，向北京华融综合投资有限公司转让持有的恒泰证券2.49亿股股份。转让完成后，金融街集团通过直接及间接持有恒泰证券30%股权。在金融街集团控股后，恒泰证券业绩出现好转。

　　2023年，恒泰证券实现收入及其他收益为25.13亿元，同比下降7.78%；利润为0.64亿元，扭亏为盈。其中，经纪及财富管理业务仍然是基本盘，对营收的贡献度接近60%，为15.01亿元；投行、自营、投资管理三项业务营收分别为2.13亿元、3亿元、4.50亿元。不过和上年相比，该公司这几项业务的收入均有所下滑。

　　此外，券商中国记者注意到，相较2022年底，恒泰证券人员流失不少。东方财富Choice显示，2022年底，恒泰证券从业人数尚有3043人，到2023年底已下降到2647人；截至今年6月15日，则又降至2550人。分类别看，主要流失的是登记为一般证券业务和证券经纪人的从业者，截至今年6月15日，该公司分别较2022年底少了363人和178人。不过，该公司投顾人数逆势增长，从588人增长至640人。

　　恒泰证券的特色可以从年报中关于自身核心竞争力的表述一观。据2023年年报，恒泰证券提到了6项，其中一则是良好的持续创新能力。恒泰证券表示，该公司一直关注和重视互联网和金融技术领域的创新应用，将通过与第三方互联网服务供货商展开合作，在合规及风险有效控制的基础上，持续推进传统证券业务转型为在线业务模式，从而可接触及获取更多客户资源。

　　相对来说，恒泰证券确实是业内较早借助互联网渠道，发力短视频获客的券商，前总裁牛壮还曾打造了券商行业首个以总裁IP为特色的抖音号，引起市场广泛关注。如今牛壮离职，全身心投入短视频赛道。恒泰证券也没有完全放弃这部分打法。

　　券商中国记者注意到，6月5日，恒泰证券官网公示了该公司自媒体账号，约有30个。账号主体既有营业部，也有员工个人，渠道涉及抖音、快手、微信视频号。恒泰证券虽然没有公示过这种方式的拓客效果，不过2023年年报提到，报告期内，新开户26.79万户，客户总数达到376.98万户，较2022年末增长7.80%。

　　中小券商被并购概率或更大

　　值得一提的是，关于中小券商未来如何发展，在券业并购重组日益升温的大背景下，也有分析师称中小券商更有被兼并收购的可能。

　　“中小券商进行市场化收并购的概率高于头部券商，有扩张诉求的地方券商可能性更大。”浙商证券非银洪希柠团队认为，头部券商的收并购驱动力更有可能是自上而下的，同一股东控制下的头部券商进行并购重组的概率相对更大。相对来说，中小券商更容易通过收并购实现区域范围、业务类型方面的互补，更易产生1+1>2的效果。

　　此外，当前券商的股权融资受到限制，中小券商通过补充资本金做大业务的可能降低，通过并购重组做大规模的需求加强。

　　洪希柠团队还提到，从收购方看，地方国资券商，尤其是有扩张诉求的区域精品券商是收并购主题的潜在标的。从被收购方看，地方政府看重牌照资源，不会轻易放弃券商牌照，预计民营企业控股或者无实控人的券商被并购的概率更大。

　　据券商中国记者不完全统计，算上恒泰证券，目前正在或此前传出股权流转消息的中小券商还有金元证券、大通证券、银泰证券、中天证券、东亚前海证券、华龙证券、大同证券、瑞信证券等。从股东背景看，银泰证券和大同证券非国企背景。不过被转让的股权比例在20%以上，能形成一定话语权的，只有东亚前海证券、瑞信证券和中天证券。