截至6月18日，ST板块今年以来已经累计下跌超过50%，导致相当一部分投资者损失惨重。ST个股股价集体下行有估值回归的原因，但也存在非理性因素，值得投资者和监管层高度警惕。

　　从估值回归的角度看，当前的ST板块下跌有其合理性。2023年ST板块部分个股出现了非理性上涨，市值越低的小微盘股的市场表现越好。2023年总市值15亿元以下的ST股票，上半年和下半年分别创下3.77%、26.97%的涨幅；50亿元以上的ST股票在上半年和下半年的跌幅分别为9.75%、7.71%。尤其是2023年9月至12月，市值小于10亿元的微型股价格平均上涨了92%，而同期市场整体是下跌的。之所以出现微型股集体上涨，与当时IPO阶段性暂缓有关，也与量化中性对冲交易策略大行其道有关。相当数量的量化对冲交易是买入微型股，同时卖出指数，导致微型股大幅上涨。因此，2024年以来ST板块市值持续缩水的趋势可以看作是2023年非理性上涨的回归。

　　从2023年到2024年的ST板块总体运行情况来看，ST板块的月成交额从2023年3月的1287亿元一路下滑至2024年2月的592亿元，随后成交额一路攀升至2024年5月的1501亿元，环比大幅放量99.87%，其中或许存在非理性因素。区间换手率从2023年初至今基本维持在30%~40%，2024年5月ST板块换手率突破40%。板块换手率增加，说明随着退市制度的不断强化，投资者集中抛售ST股票。5月份年报刚刚集中披露结束，那些财务数据不佳或被出具非标意见的上市公司，其股票遭到市场抛弃，市场出现一定程度的“羊群效应”是可以理解的。

　　但ST个股股价集体杀跌，也可能存在人为操纵的可能。比如，通过操纵股价让股价下跌到极低的水平时选择退市，当下A股市场需要警惕这种情况的存在。市场中可能会存在一种现象：即操盘资金通过对ST股票的股价进行连续打压，吸引投资者产生“羊群效应”跟风抛售，然后一部分资金趁机“浑水摸鱼”，以远低于公司价值的价格买入公司股权，待公司达到退市标准时便能够以远低于其市场公允价值的价格对其进行私有化，达到控制公司的目的，从而进一步获利。

　　新“国九条”及其配套制度相继发布后，其政策效应逐步显现。绩差股进一步出清，促进市场优胜劣汰，实现资源优化配置，有助于推动A股上市公司结构的持续改善，对于建立起应退尽退、及时出清的常态化退市格局具有积极意义。但与此同时，对退市公司违规行为的追责和投资者赔偿救济机制也应当进一步完善，针对公司及相关责任人在退市前可能存在的违法违规行为应当依法追究相应的民事、行政、刑事法律责任。

　　（作者单位系中国社会科学院大学）